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中國內地投資者對對沖基金也許不太熟悉。通常，對沖基金的回報被公認為是非常豐厚的。所以在進行金融創新時，人們會想到對沖基金。但從上季度至今，全球對沖基金的表現一直欠佳，讓市場感到沮喪和失望。
對沖基金何以走麥城
上周，市場對對沖基金表現持續失望，導致美國企業債券價差的上升，其中BBB種類債券的價差增寬0.15。由于對沖基金近來表現實在不佳，市場擔心基金在下月會突然清倉而兌取現金，以增加基金的流動性。兩個星期前，企業債券開始下跌，起因于對沖基金投資汽車行業受到沖擊而損失慘重的傳言。另外，對沖基金允許其客戶在季度結束前才可取回投資現金，更令人懷疑基金可能在6月底進一步拋售。由此可見，市場對對沖基金的近期表現更失望，從而導致其他市場也受到沖擊。
那么，對沖基金究竟究竟表現如何呢？據報道，CSFB/Tremont的對沖基金指數在2005年第一季度期間上漲了0.93%。與S&P指數下跌2.15%的情況相比而言，盡管表現還不錯，但這樣的回報率仍不足以安撫人心。因為，對沖基金都以絕對回報率而非相對回報率作為衡量標準的。所以，對大多數對沖基金的持有者來說，0.93%升幅并不值得高興。
同時，根據統計數據顯示，1月份工業指數下跌了0.34%，2月份則上漲了1.40%，緊接著3月份又下滑0.15%。相比之下，去年當S&P指數漲幅高達10.90%時，工業指數上漲了9.65%。在對沖基金之內，部分種類的基金(種類由不同投資策略來分)表現尤為令人失望，其中管理期貨在第一季度下跌了近5%，還有可轉換證券套利的跌幅也超過了2.72%。
當然，也有表現不錯的對沖基金，如CSFB跟蹤空頭策略指數上漲了14.42%，名列基金種類榜首，這主要是由于空頭們利用了股市和債券市場均呈疲軟的緣故。
在許多投資者的印象中，空頭基本上為對沖基金的同義詞，其實空頭策略(又稱為短置策略)所占整個工業指數比例非常小(僅為0.5%)。所以，空頭策略的表現及其回報率顯得不那么重要。
在我們進一步分析之前，讓我們回顧一下有關對沖基金的基本知識。
行業背景與基金投資戰略
對沖基金行業在過去十年中崛起并迅速發展，基金規模從1990年的300個發展到目前已超過了8000個，迄今對沖基金資本總額預計已達到一萬億美元。
創立對沖基金的目的主要是為具有私有合伙人性質的投資提供最具靈活性的投資組合，對沖基金可以同時進行空頭和多頭性質的投資活動，也可進行集中性質的投資組合，利用貸款杠桿或金融衍生工具等在眾多市場中進行投資。對沖基金所具有的這些特殊性質，與共同基金形成了鮮明對比，對于共同基金的市場監管管制非常嚴格并且不允許做空。
除此之外，多數對沖基金的經理都會把自己的一部分財產放入基金當中，為此他們的個人利益便與投資者的利益緊密聯系在一起了，從而形成了基金經理與投資者的目標與興趣相互統一，他們之間的關系在本質上其實是一種合伙人關系。
對沖基金的回報率一直被認為與傳統的投資市場表現或回報是不關聯的，這一點早已經得到證實。這一特征很重要，因為它意味著如果一個投資組合內擁有了對沖基金或金融市場表現對其回報率影響很小的其他資產投資組合，那么類似的多元化投資組合將會收益匪淺。正因如此，對沖基金才吸引了越來越多的個人以及機構投資者，他們意識到投資對沖基金可以提高其投資組合的多樣性，同時在低風險中獲得高收益。
對沖基金采取了各種不同的投資戰略以及風險管理方法，各種對沖基金種類的定義主要根據其投資結構或戰略特點，而并非根據對沖的性質。目前，對沖基金常用的投資策略有如下幾個：新興市場策略、宏觀或全球策略、可轉換證券套利策略、廉價證券策略、市場中立策略和短置策略。
對沖基金難逆大勢而動
現在，讓我們再來分析一下上一季度對沖基金的表現(平均收益增幅)：新興市場策略2.56%，事件驅動策略2.38%，廉價證券策略2.77%，全球宏觀策略2.62%，市場中立策略1.81%。至今為止在指數中所占比例最大的長/短倉持股上漲了0.02%，超過S&P500約2個百分點。
與此相反，可轉換證券套利的情況更像處在一個交戰地帶，不斷受到一些負面因素的沖擊。一項典型的可轉換證券套利交易策略便是做多可轉換公司債券，同時做空相應的股份持有額。根據芝加哥期權交易所VIX指數看，對沖基金的風險活躍度已有所恢復，但仍不足以為這些基金提供很大幫助。與此同時，國債利差(各國國債收益率的差異)的加寬給可轉換債券價格也造成了壓力，所以套利交易策略的投資者在兩個陣地上都蒙受了損失。
總體而言，如我們所見，今年第一季度對對沖基金而言的確是相當艱苦的三個月。事實上，如果金融市場的表現都不景氣，那么對沖基金回報不盡人意也就不奇怪了，畢竟它們是在同一市場里進行投資的，彼此是互相牽制和互相影響的。
作者：瑞士 徐千惠
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