動蕩一天之后,昨天的債券市場很快恢復了平靜。交易所20年期新債05國債04大漲1.15元,周二大跌的長債03國債03也反彈了0.41元。國債指數小幅反彈4點,但成交量明顯下降。銀行間市場中,1年期央行票據的收益率從2.10%迅速下滑到2.07%附近,顯示出市場對1年期央票的收益率預期仍然維持在2.05%附近。唯一出現調整的是7年期品種,相關期限品種的國債買盤收益率已經上抬到3.45%以上,05國債05上市之后的前景較為堪憂。

    從市場交易的熱點轉換來看,調整已經開始。投資類型機構已經開始積極調短久期,買盤關注的重點已經向短期轉移。五年期以下的品種較受歡迎,7年左右的品種明顯受到冷落。行情在伸展到中長期以后,有重回短期的趨勢,7年期以下的收益率曲線在中短期內斜率可能會加大。

    但是這波調整能有多深?從政策面來看,短期內利空的政策出臺可能性不大。周小川公開表示利率調整暫時沒有計劃,要看通貨膨脹的數字來確定,而近期的CPI數據明顯不支持利率調整。本周以來央行加大了公開市場回籠的力度,但是更多的原因可能還是與外匯占款投放有關。反倒是有傳言超額存款準備金利率有可能在年內再度下調,這將會進一步加大金融機構的經營壓力。

    從市場供求關系來看,供求失衡的矛盾短期內也不會發生逆轉。一方面是今年以來新增貸款規模顯著萎縮,大量資金堆積到債券市場；另一方面雖然次級債、企業債的供給在上升,但是各家金融機構對非國債和金融債的持倉比例仍有較嚴格的限制。因此債市雖然總體的供給量有所增加,但結構性供給不足的矛盾卻在加重。因此下半年國債和金融債還將受到市場的追捧,次級債、企業債與國債之間的利差有可能會由于結構性的供求問題而擴大。

    不少機構把前天以來的調整看作是一次技術性的調整,"短空長多"的看法比較普遍。但如果這次調整又像前幾次那樣只歇一天便一騎絕塵,不知又要讓多少資金望塵興嘆了。