5月25日,人民銀行公布了《短期融資券管理辦法》及兩個配套文件,非金融類企業的短期融資券發行工作正式啟動。近期貨幣市場資金充裕,債券市場異常活躍,機構投資者的投資理念也日益成熟,很多機構持幣待購,企業短期融資券有望成為我國證券市場的又一個亮點。

    由于發行利率將充分反映發行人的信用等級情況,同時監管機構 也會嚴格控制信用風險,短期融資券發行主力只能是質地優良的大型公司。從全國的實際情況看,上市公司的資產質量相對較好,因此上市公司將最終成為短期融資券市場上的發行主力。

    由于票據市場利率與銀行貸款利率間存在較大差異,通過短期融資券融資可以大大降低企業融資成本。今年4月中旬國泰君安發行的3個月期的短期融資券的發行利率只有2.06%,成本優勢可見一斑。根據目前的市場形勢判斷,綜合考慮稅收和流動性等因素后,企業短期融資券與央行票據的利差估計在80BP左右。

    由于短期融資券發行靈活便捷,發行人和承銷商的工作量相對較小,人民銀行審批速度也較快,承銷傭金預計將會遠遠低于股票和企業債券的承銷傭金。我們估計,在考慮承銷傭金、律師費用、評級費用等各項開支后,發行短期融資券相比銀行貸款仍有1.50%以上的利息節約。若一家企業一次發行50億元短期融資券,每年能節約財務費用7500萬元以上。

    在理想的情況下,若短期融資券發行規模能達到凈資產40%的上限,同時能保持每年都能滾動發行的情況下,部分優質上市公司的凈資產收益率理論上能提高0.6%以上。

    我國固定收益證券市場正處于快速發展過程之中,企業的融資理念也在不斷轉變,有理由相信,通過固定收益證券籌集的資金占企業外部融資的比例將不斷上升。

    近期央票發行利率、企業短期融資券估計利率和銀行貸款利率比較表

    期限        3個月  6個月  9個月  1年
    央行票據    1.20%  1.60%  1.90%  2.10%
    預計利差    0.80%  0.80%  0.80%  0.80%
    短期融資券  2.00%  2.40%  2.70%  2.90%
    貸款        5.22%  5.58%  5.58%  5.76%
    成本節約*   3.22%  3.18%  2.88%  2.86%

    注:*未考慮發行費用；近期沒有發行六個月期票據,九個月期票據尚未發行過,上述數據為估計值。