根據央行管理辦法的定義,短期融資債券是境內具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行并約定在一定期限內還本付息的有價債券。這是在前期券商短期融資債券批準發行基礎上的進一步開拓,它的引入具有深遠的意義。

    首先,企業短期融資債券的發行有利于我國金融體系的穩定。發行短期融資債券是直接融資方式,其市場透明度高,可以有效地緩解通過銀行間接融資的傳統 融資方式的壓力,而這和今年以來管理層一直積極倡導的減少間接融資、提高直接融資比例的思路相吻合,而且短期融資債券在銀行間債券市場發行,投資者的分散必然分散其市場風險。

    其次,與目前的企業債券核準制相比,明顯具有操作性強,效率高的特點。對于發行企業來說,企業短期融資債券采取發行備案的方式審批,發行人通過主承銷商向央行提交備案報告?融資券募集說明書等備案材料后?央行自受理20個工作日內?向企業下達備案通知書?核定發行最高余額,其發行門檻不高。通過發行短期融資債券,企業不僅可以滿足短期流動性資金的需要,而且在目前市場資金充裕的情況下,其市場化的發行方式,將使企業短期融資債券的成本低于銀行短期貸款利率,能有效地降低企業的財務成本。同時,企業發行的短期融資券實行余額管理?企業可以根據市場環境分次發行,有利于企業減輕財務負擔。企業短期融資債券還取消了對利率上限的規定,將使其發行具有更市場化。

    另外,給銀行間市場引入新的投資品種。考慮其流動性風險和信用風險溢價,收益率必然高于央行票據,無疑為尋求高收益短期投資品種的客戶提供新的選擇。從它的發行到最后的上市交易,無疑給承銷機構帶來拓展債券承銷業務的新機遇。當然,商業銀行自身的客戶優勢、資金優勢將使其在和券商的競爭中占得先機,此前已經公告將要發行短期融資債券的多家企業均選擇商業銀行作為債券發行的主承銷商更說明了這一點。

    隨著部分企業短期融資債券發行的實際操作的開始,如何定價也就成為市場關注的熱點。筆者傾向于以央行票據作為定價基準。由于央行票據滾動發行,能及時反映市場利率的變化,而且期限上也較好地與短期融資債券匹配,以同期限票據作為基準利率,加上一定的流動性溢價和信用風險溢價。但作為銀行間市場新的品種,由于發行人資質的差別,而且其發行規模小,流動性恐怕不足,市場很難對該創新產品的流動性溢價和信用溢價作出準確的量化判斷,發行初期,市場恐怕難免陷入定價的困惑。而此前國泰君安證券公司的短期融資債券發行時,各機構預測的中標收益率從2%到2.50%不等,也說明了市場對于新品種的定價分歧。但從另外一個方面來說,市場有分歧,才有機會,而且市場化的發行將對承銷商在產品設計上提出更高的要求。隨著企業短期融資債券發行規模的擴大,市場容量的擴大,市場將形成一套對其流動性溢價和信用溢價的評價標準。