截至今年第一季度末，169只基金共計持有股票市值1625億元，占滬深流通市值近20%的份額，創下了1998年以來的新高，而基金持股的平均倉位也超過了70%。自3月中下旬開始，隨著基金重倉持有的藍籌股先后見頂回落，基金一直被市場認為是主要做空動量。但是，實際情況如何呢？

    前期基金并無大動作

    數據顯示，單在“五·一”節后第一周內，基金凈值平均跌幅超過5%，是基金公司成立以來市值損失最大的一周。至上周五，88只開放式基金加權平均倉位為63.54％，比前周的64％下降了0.46％；而封閉式基金加權平均倉位從前周的67.79％下降至67.50％，略降了0.29％，相當一部分基金倉位仍然保持在70％以上的高水平。從基金倉位的基本穩定，說明基金由于贖回的需要，除了進行了少量減低倉位動作以外，在此之前并未出現大規模的減持。那么，也就可以說明基金并不是從3月中下旬開始的藍籌股大幅回落的主要做空動量，基金也是受害者。這點也可以從部分基金經理的公開言論中得到佐證。那主要做空動量來自何方？只能是來自于非基金持有的部分獲利籌碼。

    基金籌碼明顯松動剛剛開始

    但是，從本周一開始的三個交易日盤面我們卻開始感覺到了基金的籌碼有明顯松動的跡象。無論是在中國石化(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)等低價大盤藍籌股身上，還是從西山煤電(資訊 行情 論壇)為代表的煤炭類個股身上，特別是前期走得最強勢的非周期性行業的二線高價藍籌股身上，我們都能夠明顯地察覺到基金開始主動減磅了。那么，基金經理們為什么在指數跌破了1100點才開始考慮要賣呢？其實質就是基金對其在熊市市道里的“重個股，輕大盤”、“抱團取暖做大市值”的投資策略的反省后，心理防線開始動搖：第一、大盤近期的連續快速回落，特別是基金重倉股的大幅下挫，使得基金凈值大幅縮水。基金開始感到了空前的壓力，出于一種底深不可測的擔憂與恐懼，再次開始呈現出類似于當初為買進“50只漂亮股票”的“羊群效應”行為，變成主動賣出“50只漂亮股票”；第二、由于股權分置試點的正式啟動，使得基金擔心所持個股方案不明朗，在全流通的預期之下開始產生一種估值的紊亂；第三、隨著鋼鐵、石化等基礎原材料等周期性行業的相繼見頂，雖然不少藍籌個股的市盈率，連10倍都不到，但由于預計其動態市盈率將大幅提高，所以也不得不進行重新評估；第四、基金可使用的資金大概僅剩下180億左右，差不多是彈盡糧絕了，而由于行情的長期低迷，場外資金的觀望，使得基金面臨資金面的壓力，也必須賣出一些股票來應付贖回。

    基金籌碼明顯松動意味著什么

    基金這種主動拋售行為，或者說基金籌碼的松動，實際上意味著基金在進行認真分析思考后的一種戰略性撤退。這實際上也是市場下跌到一定程度的必然結果。歷史經驗告訴我們，當基金倉位最高的時候，往往也是股指的高點。而從心理學上來講，在經過了心理動搖以后，下個階段將進入一個心理緊張加劇的階段，最后才是心理崩潰的階段。很顯然，基金目前已經陷入非常被動的局面，從基民或從市場信心的角度來分析，這顯然不是一個好消息。但從另外一個角度分析，基金開始做空是否意味著行情將進入到一個場外資金與場內資金的新的博弈階段呢？而隨著基金籌碼的涌出，能否吸引場外資金的介入，形成一次真正的換手，就取決于這些品種的當時市場定位了。所以從這個意義上來說，后市市場發展還任重而道遠，市場底部的形成也還將有很多反復。

    周二在探至被多方看作是重要生命線附近1057.53點后出現的反彈，我們認為只不過是一次非常標準的技術反彈，預計大盤將在1080點至1100點區間遇阻。當然，1050點作為多方一道重要防線，雖然還會有反復的爭奪，但是總體上大盤在此位置受到支撐的力度并不是很大，估計更有支撐力度的點位可能要落到了千點的整數關口去了。大盤極有可能在短則一個月、長則幾個月的時間進入到1000點至1100點之間百點空間的箱體運行中。在箱體運行過程中，一是繼續等待消息面的進一步明朗；二是等待無序的股價結構變得稍微有序；三是籌碼進一步多空換手；四是消化場內的做多動量。而在運行一段時間后，最終尋找箱體的突破方向。我們認為形成下跌中繼箱體的可能性更大。