作為石化產(chǎn)品的最上游原料,原油的價(jià)格直接決定了石化產(chǎn)品的生產(chǎn)成本,以原油價(jià)格每桶下跌10美元計(jì)算,折算到乙烯和丙烯的成本大約每噸下跌700元左右,以此衡量,近期一些石化產(chǎn)品價(jià)格下跌的幅度的確超出原油成本下降的幅度,但聚乙烯(PE)、聚丙烯(PP)的價(jià)格回調(diào)幅度相對(duì)較小,其毛利仍然維持在較高水平。

    石化行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)十分顯著。目前國(guó)內(nèi)外業(yè)界觀點(diǎn)普遍認(rèn) 為,我國(guó)乙烯裝置的經(jīng)濟(jì)規(guī)模應(yīng)在60萬(wàn)噸/年左右,而2002年乙烯二輪改造前揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)的乙烯裝置均未達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。2001年開(kāi)始,中石化下屬多家企業(yè)開(kāi)始了乙烯的第二輪技術(shù)改造,投資額大大降低,提升了乙烯裝置的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因此,2002年原油以及大多數(shù)石化產(chǎn)品的年均價(jià)格未出現(xiàn)顯著變化,但揚(yáng)子石化、上海石化兩家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)卻大幅上漲。

    揚(yáng)子石化、上海石化、齊魯石化等公司此輪業(yè)績(jī)的巨幅增長(zhǎng)除去產(chǎn)品市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖外,裝置向經(jīng)濟(jì)規(guī)模升級(jí)也是不可忽視的重要因素。

    即使未來(lái)行業(yè)出現(xiàn)向下拐點(diǎn),產(chǎn)品市場(chǎng)重新回到2001年的谷底,我們認(rèn)為裝置規(guī)模擴(kuò)大后的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)仍然存在,揚(yáng)子石化等公司的盈利情況仍會(huì)好于2001年的水平。我們作了如下假設(shè):石化產(chǎn)品與原料間的價(jià)差重新惡化到2001年水平,計(jì)算在這種狀況下經(jīng)過(guò)乙烯二輪改造后的石化企業(yè)的盈利情況如何,主要考慮商品量相對(duì)增加和固定成本相對(duì)下降(即規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要體現(xiàn)的兩個(gè)方面)兩個(gè)主要因素,模型顯示揚(yáng)子石化、上海石化、齊魯石化每股收益情況將分別為:0.26-0.31元/股,0.11-0.13元/股,0.16-0.22元/股,我們認(rèn)為這或許可以看作是產(chǎn)能擴(kuò)張后的公司在上一個(gè)行業(yè)谷底時(shí)的盈利底線(xiàn),可見(jiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)已經(jīng)大大提升了這些石化企業(yè)的盈利能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。