5月10日，科龍電器(資訊 行情 論壇)發(fā)布公告稱，公司因涉嫌違反證券法規(guī)已被中國證監(jiān)會立案調(diào)查。該公司的審計師德勤華永會計師事務(wù)所對2004年報出具了保留意見的審計報告，并宣布不續(xù)任本公司審計師。科龍電器高管的最高年薪達450萬元。

    截至5月，上市公司的年報大部披露完畢。那么，2004年上市公 司高管報酬如何？這是一個薪酬問題，也是關(guān)系投資人利益的問題。來自一些部門的調(diào)查研究結(jié)果顯示———

    科龍電器高管最高年薪達450萬元，居高管身價排行榜首位，但是，2004年科龍卻交出了年虧損6416萬元的答卷。

    近幾年虧損退市公司，因虧損而減少高管報酬的案例極為鮮見，甚至出現(xiàn)股東收益下降而高管報酬大幅度提高的怪事。ST博訊(資訊 行情 論壇)2004年公司僅實現(xiàn)正常凈利潤124萬元，但同期高管報酬總額為111.4萬元，高管報酬比例高達90.15%。

    高管報酬的不合理還打上了體制的烙印：國有企業(yè)高管的報酬的絕對金額不足民營控股公司的一半；合理性低于民營控股公司；個別壟斷性國有控股公司的報酬顯失合理。

    風(fēng)神股份(資訊 行情 論壇)(600469 SH)，2004年表觀正常凈利潤7624.7萬元，按年增長24.02%，而公司高管(不包括獨立董事)當年領(lǐng)取報酬合計220.77萬元，人均報酬18.39萬元，按年增長13.92萬元，增長幅度高達312%。

    截至5月，上市公司的年報基本披露完畢，年報中上市公司的高管報酬是很多人關(guān)注的熱點。關(guān)注高管報酬問題，是因為這個問題是公司治理問題也是會計問題。在中國上市公司財務(wù)報告普遍存在信任度問題的情況下，高管報酬的高低直接影響著投資者對其合理性的判斷，關(guān)系到投資人的利益。因為雖然股東收益是決定報酬的重要因素，但是高管可能會利用手中的權(quán)力以會計手段任意調(diào)節(jié)股東收益，從而提高自己的報酬，損害股東權(quán)益。

    來自經(jīng)濟觀察研究院的“上市公司2004年高管報酬專題研究”和上海榮正投資公司發(fā)布的《中國上市公司高管身價排行榜》顯示，2004年度超過90%的上市公司高管報酬不合理。這個結(jié)果的根據(jù)是：具有一般合理性的高管報酬邊際系數(shù)是0.30,而專題研究顯示，只有9.53%公司的高管的報酬邊際系數(shù)在0.2—0.5的區(qū)間，因此，超過90%的上市公司高管報酬不合理。盡管所有公司都在章程中強調(diào)高管報酬應(yīng)與績效考核掛鉤。年報中最耐人尋味的一個數(shù)字是，科龍電器高管最高年薪達450萬元，居高管身價排行榜首位，但是，2004年科龍卻交出了年虧損6416萬元的答卷，而且，這個虧損是在前三季度盈利2.06億元的基礎(chǔ)上出現(xiàn)的。再分析科龍電器連鎖公司壓縮股權(quán)投資損益、2004年底存貨跌價巨額計提和壞帳巨額計提等因素，這個蹊蹺數(shù)字令公眾對科龍電器是否已經(jīng)成為大股東的“提款機”及高管投資盈利能力的懷疑聲浪大增。

    ST類和虧損類公司高管報酬不合理

    近幾年虧損退市公司因虧損而減少高管報酬的案例極為鮮見，甚至出現(xiàn)股東收益下降而高管報酬大幅度提高的怪事。在滬、深兩市公布的37家ST公司年報中，億安科技、深物業(yè)A、海德股份(資訊 行情 論壇)、延邊公路(資訊 行情 論壇)、西南合成(資訊 行情 論壇)、湘酒鬼、中國重汽(資訊 行情 論壇)以及綿陽高新(資訊 行情 論壇)8家公司高管人均年薪平均16.6萬元，按年增長38.3%。

    在上述37家公司中，有23家公司正常凈利潤項下為正值。其中，高管報酬總額占正常凈利潤的比例在10%以上的公司有9家；在10%—5%之間的有7家公司，余下的7家公司則在5%以下。比例最高的為ST博訊，2004年公司僅實現(xiàn)正常凈利潤124萬元，但同期高管報酬總額為111.4萬元，高管報酬比例高達90.15%。ST金馬2004年僅實現(xiàn)正常凈利潤48萬元，而公司高管報酬總額為41萬元，報酬比例也高達85%。除上述兩家公司外，其余如ST仕奇(17.8%)、海德股份(12.76%)、ST國能(10.62%)和ST明珠(10.59%)7家高管報酬比例在10%以上。

    國有控股公司報酬“雙落后”

    高管報酬的合理與否還打上了體制的烙印：國有企業(yè)高管的報酬的絕對金額不足民營控股公司的一半；合理性低于民營控股公司；個別壟斷性國有控股公司的報酬顯失合理。

    調(diào)查顯示，雖然20家樣本國有控股上市公司的資產(chǎn)規(guī)模普遍超過了20家民營控股上市公司，但前者高管年度人均報酬普遍低于后者。其中，民營控股公司高管人均報酬區(qū)間為5.76萬元至90.11萬元，國有控股公司高管人均報酬區(qū)間為3.55萬元至26.92萬元；從平均值來看，20家國有控股公司平均總資產(chǎn)規(guī)模是民營控股公司的1.65倍，但高管人均報酬卻只有民營公司的44.65%。

    一般說來，公司資產(chǎn)規(guī)模越大，高管承擔的社會責任與股東權(quán)益受托責任越大。按照責任與報酬對等的原則來判斷，資產(chǎn)規(guī)模普遍大于民營控股公司的國有控股公司高管報酬水平偏低，意味著責任與報酬失衡。

    在合理性方面，國有控股公司高管報酬的不合理程度大于民營控股公司。在高管報酬邊際系數(shù)的合理區(qū)間(大于0.20小于等于0.50)，民營控股公司樣本數(shù)多達5個，而國有控股公司樣本數(shù)僅為1個。

    同時，民營控股公司高管報酬邊際系數(shù)的波動區(qū)間在—165%到378%，國有上市公司的波動區(qū)間為—2278%到1298%，國有控股公司高管報酬與股東收益之間的關(guān)聯(lián)程度明顯弱于民營控股公司。

    個別壟斷性國有控股公司高管報酬顯失合理

    在已披露年報主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營的16家上市公司中，金融街(資訊 行情 論壇)(000402 SZ)以年度高管人均報酬58.85萬元高居榜首，其余15家公司報酬區(qū)間多集中在20萬—30萬之間，平均為20.7萬元。金融街實際控股人為北京市西城區(qū)國資委，公司擁有北京市金融街地區(qū)的房地產(chǎn)獨家開發(fā)權(quán)，該地區(qū)集中了國內(nèi)最高金融監(jiān)管部門、重要金融機構(gòu)和全國性資金結(jié)算中心。除此之外，公司還享受著額外的政府稅收優(yōu)惠。

    原水股份(資訊 行情 論壇)(600649)同樣擁有政府賦予的行業(yè)壟斷地位。其大股東為上海市國有資產(chǎn)管理委員會，公司淡水供應(yīng)量占上海市自來水供應(yīng)總量的95%。在公司2004年表觀正常凈利潤按年減少3.15%的情況下，高管人均報酬激增74%至17.96萬元。

    高管報酬與股東派現(xiàn)不一致

    高管報酬應(yīng)與股東派現(xiàn)保持一致，在此問題上中國證監(jiān)會對上市公司派現(xiàn)也已做出強制要求，但在截止到3月14日披露2004年報的326家上市公司中，依舊有達三成、共88家公司盈利卻未提出派現(xiàn)預(yù)案。但在這其中卻不乏高管報酬大幅增長的現(xiàn)象。以風(fēng)神股份(600469 SH)為例，2004年表觀正常凈利潤7624.7萬元，按年增長24.02%，而公司高管(不包括獨立董事)當年領(lǐng)取報酬合計220.77萬元，人均報酬18.39萬元，按年增長13.92萬元，增長幅度高達312%。

    人們的疑慮是，假如風(fēng)神股份2005年度股東收益急轉(zhuǎn)直下，由盈利變?yōu)樘潛p，那么，其公眾股東2004年度已實現(xiàn)的收益顯然無法由賬面收益變成現(xiàn)金收益，由此賦予已實現(xiàn)股東收益高風(fēng)險。

    這并非不可能。以華潤生化(資訊 行情 論壇)(600893 SH)為例，公司自2003年以來連續(xù)兩年不派現(xiàn)，2004年正常表觀凈利潤246.8萬元，2003年正常表觀凈利潤2191.2萬元，按年降低88.73%，而公司高管2004年人均報酬9.11萬元，按年增長53.62%。

    派現(xiàn)比例下降的要害在于扭曲高管報酬與股東收益的邊際關(guān)系。

    華菱管線(資訊 行情 論壇)(000932 SZ)在股東收益增長、高管報酬增長的同時，派現(xiàn)比例不僅沒有相應(yīng)提高，反而明顯下降。2004年表觀正常凈利潤100824.1萬元，按年增長28.89%，公司高管(不包括獨立董事)當年領(lǐng)取報酬合計922.08萬元，人均報酬為54.24萬元，按年增長幅度高達174.63%。與此同時，董事會提出的派現(xiàn)預(yù)案是向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金1元。經(jīng)查驗，公司2003年表觀正常凈利潤按年增長42.29%，高管報酬按年增長幅度27.69%，但是公司派現(xiàn)比例卻呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，2004年17.51%，2003年22.56%，2002年32.11%，最近兩年降低幅度分別為22.42%和29%。