如果固定資產(chǎn)投資增速明顯下降,那么在2006年年底之前,實(shí)質(zhì)的利空消息已經(jīng)很少,債券市場(chǎng)價(jià)格有望長(zhǎng)時(shí)間保持在較高水平

    按目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況估計(jì),固定資產(chǎn)投資從中長(zhǎng)期來(lái)看呈下降趨勢(shì),但由于短期內(nèi)央行缺乏有力的調(diào)控手段以及固定資產(chǎn)投資所固有的慣性影響,因此短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資還會(huì)有起伏,甚至還有沖高失控的可能,它是目前債券市場(chǎng)能否持續(xù)走高所面 臨的最后一道"坎"。

    慣性極強(qiáng) 3、4月份明顯反彈

    1-4月份,城鎮(zhèn)50萬(wàn)元以上項(xiàng)目累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資14025億元,比去年同期增長(zhǎng)25.7%,比一季度該數(shù)據(jù)高出了0.4%。更為關(guān)鍵的是,4月份新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)和新開(kāi)工項(xiàng)目總投資都比前兩個(gè)月大幅增長(zhǎng),顯示明顯的反彈跡象。

    2005年以來(lái)新開(kāi)工項(xiàng)目和投資數(shù)呈快速上升的勢(shì)頭,1-2月新開(kāi)工數(shù)和新開(kāi)工計(jì)劃投資增速分別比去年有所減少,3月、4月份新開(kāi)工數(shù)同比分別增加了1176、4718個(gè),新開(kāi)工計(jì)劃投資增速同比分別增長(zhǎng)了1.5%、13.5%,呈明顯加快的勢(shì)頭。

    短期內(nèi)缺乏有效的調(diào)控手段

    1、房地產(chǎn)調(diào)控短期內(nèi)不能有效降低固定資產(chǎn)投資增速。

    在固定資產(chǎn)投資構(gòu)成當(dāng)中,基建投資和房地產(chǎn)投資是兩個(gè)比例最大的項(xiàng)目,分別占到40%和20%的比重。

    據(jù)北京統(tǒng)計(jì)局等權(quán)威部門(mén)統(tǒng)計(jì),北京2005年2月房地產(chǎn)市場(chǎng)上的投資性購(gòu)房比例為17%,可以看出投資性購(gòu)房比例不大,且國(guó)內(nèi)其它城市的比例會(huì)更低。由于購(gòu)房需求有較大的剛性,收入達(dá)到了一定程度就會(huì)有這種需求。宏觀調(diào)控的結(jié)果只能暫時(shí)推遲購(gòu)房行為,但不能徹底消除這種行為。同時(shí),房地產(chǎn)投資在總投資當(dāng)中不到20%,不及基建投資的一半。而正是基建投資的穩(wěn)步增長(zhǎng),造成全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速不能明顯下降。

    2、2004年在建項(xiàng)目很大,投資增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的剛性。

    據(jù)國(guó)家發(fā)改委預(yù)計(jì), 2005年的固定資產(chǎn)投資將會(huì)達(dá)到6-7萬(wàn)億元的水平,要完成2004年未完成的項(xiàng)目都能夠使得2005年投資增長(zhǎng)保持在正增長(zhǎng)的水平。若是考慮新開(kāi)工的項(xiàng)目,那么增長(zhǎng)速度還會(huì)提高很多。2005年3月、4月每月新開(kāi)工項(xiàng)目增速大幅上升的情況表明,目前投資不僅表現(xiàn)出受去年慣性的影響,而且有加速的跡象。

    3、企業(yè)自籌資金增長(zhǎng)速度較快,民間集資等籌資渠道在固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中的作用在增強(qiáng)。

    2004年以來(lái)資金存在體外循環(huán)的趨勢(shì),據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)可知,2004年以來(lái)國(guó)內(nèi)貸款在企業(yè)投資資金中的比例逐漸降低,僅占20%左右。而自籌資金和其他資金的比例逐漸增加,大約為70%的比例。

    目前,銀行貸款增速低于投資資金來(lái)源增速(24.1%)9個(gè)百分點(diǎn),自籌資金超過(guò)投資資金來(lái)源增速5%。這說(shuō)明在國(guó)家收緊信貸閘門(mén)的作用下,投資對(duì)銀行貸款的依賴性有所下降,對(duì)自籌和其他籌資渠道的依賴性有所上升,這在一定程度上抵消了銀行惜貸和宏觀調(diào)控政策的影響。

    4、2004年財(cái)政增收較多,年底財(cái)政支出大增支持了2005年上半年基建投資規(guī)模的快速增長(zhǎng)。

    央行的數(shù)據(jù)顯示,2004年12月,全國(guó)財(cái)政在金融機(jī)構(gòu)的存款余額由11月底的10452億多元,減少到12月底的6236億多元。在2004年12月一個(gè)月內(nèi)財(cái)政支出猛增了4200多億元,而這個(gè)數(shù)據(jù)2002年、2003年僅為2044億元和1810億元。

    由于財(cái)政支出中流向基建的投資占相當(dāng)大的比例,并且?guī)��?dòng)銀行中長(zhǎng)期貸款資金也隨之進(jìn)入,推動(dòng)了固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。因此財(cái)政2004年底的大規(guī)模突擊花錢(qián)的行為必然會(huì)給2005年上半年的固定資產(chǎn)投資帶來(lái)較大的上漲動(dòng)力。

    中長(zhǎng)期增速將下降

    第一,今明兩年貸款的支持會(huì)很小。由于貸款撥備比例高以及資本充足率的要求,目前許多銀行事實(shí)上已經(jīng)極少進(jìn)行貸款了,除非是對(duì)信譽(yù)非常好的企業(yè)。所以,在四大行上市之前,國(guó)內(nèi)貸款對(duì)固定資產(chǎn)投資的支持將以空前的速度下降。

    第二,受原材料價(jià)格大漲影響,今年上半年下游企業(yè)利潤(rùn)普遍出現(xiàn)下滑的跡象。

    第三,房地產(chǎn)業(yè)和紡織業(yè)受限將會(huì)一定程度影響該行業(yè)的投資增長(zhǎng)。

    總之,如果政府保持目前對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度,那么固定資產(chǎn)投資增速會(huì)在2006年初以后逐漸下降。但在此之前,由于投資慣性的存在,短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速還將保持在較高水平,控制得不好也有可能會(huì)導(dǎo)致投資增速的繼續(xù)上升。在2006年底之后,由于北京奧運(yùn)建設(shè)項(xiàng)目和上海世博會(huì)建設(shè)項(xiàng)目的陸續(xù)開(kāi)工,固定資產(chǎn)投資又會(huì)有所回升,因此對(duì)于政府來(lái)說(shuō),控制固定資產(chǎn)投資的任務(wù)任重而道遠(yuǎn)。

    而對(duì)于債券市場(chǎng)投資來(lái)說(shuō),如果固定資產(chǎn)投資增速明顯下降,那么在2006年年底之前,實(shí)質(zhì)的利空消息已經(jīng)很少,債券市場(chǎng)價(jià)格能夠長(zhǎng)時(shí)間保持在較高水平。