在一個資金仍然十分寬裕的市場上,機構卻仍然頻頻"借錢"。自3月份起,銀行間債券市場就出現了這樣一個奇特的現象,一方面市場閑資不斷增多,另一方面質押式回購量連續呈現強勁攀升的勢頭,并于4月份創出歷史新高。這一反常的行為預示債券市場套做再度開始成風,其引發的市場風險不容忽視。

    單月回購超萬億大關

    今年3月,由于央行下調超額存款準備金利率,使得大量閑資擠向銀行間債券市場,令原本寬裕的資金面更加趨寬松。然而,與此同時,銀行間債券市場質押式回購的交易量卻不降反升,紛紛超越萬億大關。

    僅3月份當月就躍升至1.14萬億元,到了4月份則達創下了1.3萬億元的歷史最高記錄。同時,這一數字比今年一月份增加了約4800億,意味著在短短的三個月內,單月回購量就猛增了60%。

    套做是主流

    回購交易量增長意味市場整體對資金的需求量在上升。那么,在一個原本為尋找資金投向而犯愁的市場上,機構為何還頻頻熱衷于"借錢"呢?

    既然借了錢,就得尋找投向。業內資深人士分析認為,從以往情況看,機構通過回購融入資金有兩個投向:一是同業存款,二是進行放大套做。由于超額存款準備金利率下調,銀行同業存款利率也隨之下降,獲利空間不大。因此,融入資金的去向主要為進行債券套做,即通過用回購融入的資金買入債券,套取債券與資金成本之間的利差收益。

    從套做的空間上看,盡管與年初相比,目前債券市場的絕對收益率出現大幅度下降,但是由于市場的資金成本降速更快,因此機構套利空間仍然相當可觀。例如在3、4兩個月中。一年期央行票據收益率下降了30%,但是7天回購利率的降幅則達到了35%。以4月份當月情況來看,7天回購與一年期央行票據的利差大約在70至80個基點之間,與下調超額存款準備金利率之前幾乎大體相當。

    一個值得關注的現象是。在4月份當月,1天回購的交易量首次超過7天,成為銀行間回購市場頭號交易品種。業內人士認為,這從側面更突顯出市場的套利行為。因為,與7天回購相比,1天回購的融資成本更低,機構進行套利的點差可擴大至80個基點以上。

    此外,與回購量上升相伴的是,銀行間的現券交易量也出現大幅攀升。3月份和4月份的交易量分別達到了4500億元以上,比今年一月份猛增約50%。

    風險不容低估

    在目前資金寬松、融資成本相對較低的市況下,套做顯然是機構尋求利益最大化的選擇的結果。但是套做并非沒有風險,因為一旦資金成本上升,加之資金供應結構發生變化,套做機構將立即面臨流動性風險,而且這在2003年和2004年債市下跌的過程中,已經得到過驗證。

    應引起重視的是,目前整個債券市場的資金供給已經呈現出集中化的趨勢。突出表現為,四大國有商業銀行和股份制商業銀行在整個市場資金供應鏈中的占有率迅速攀升。4月份,四家國有商業銀行和股份制商業銀行在逆回購中的占比攀升至86.14%,比3月份增加了10個百分點。尤其是四家國有商業銀行自今年以來一直呈現持續上升之勢,在目前資金供應量占了近六成。

    回購量大幅增長、資金供應集中度上升的現象表明,在銀行體系中大部分富裕資金只是集中在少數機構手中,其余機構手中的閑置資金并非表面上那樣寬松。

    而這種維系在少數幾家機構上的資金供給結構也進一步說明目前債券市場極容易受到外界不確定因素的影響。如果一旦債券市場的擴容壓力加大,或者貨幣政策出現新的變動,則市場資金供給的穩定性必將受到影響,套做機構將再度面臨平倉的壓力。