投資要點(diǎn):

    ◇進(jìn)入五月份以來,石化產(chǎn)品價(jià)格并未延續(xù)前期的高位波動走勢,出現(xiàn)了明顯的下跌態(tài)勢,主要表現(xiàn)在聚酯市場和合成樹脂中的PVC 產(chǎn)品。

    ◇今年二季度,國內(nèi)兩個大乙烯工程揚(yáng)巴和賽科產(chǎn)能將集中釋放 ,按照兩個大乙烯工程的產(chǎn)品鏈條來看,將首先沖擊國內(nèi)的聚烯烴市場,盡管目前如聚丙稀和聚乙烯的價(jià)格仍然較為堅(jiān)挺,但短期產(chǎn)能的集中釋放,原有價(jià)格體系能否維系仍是個未知數(shù),這種不確定性導(dǎo)致投資者提前減倉或觀望。

    ◇石化行業(yè)從2002年底步入周期復(fù)蘇,公司業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)增長的勢頭,特別是2004年迎來了業(yè)績的爆發(fā)性增長,從整個市場來講,石化類公司以其低市盈率、良好的流動性成為倡導(dǎo)價(jià)值投資的投資者投資的重點(diǎn)。但在持續(xù)增長的勢頭中,何時到"頂"或周期高點(diǎn)成為市場關(guān)注的重點(diǎn),于是,大家都在打提前量,往往在公司業(yè)績爆出歷史高點(diǎn)的市場,公司的股價(jià)卻成為歷史的低點(diǎn)。把握周期的高點(diǎn)由于影響因素的復(fù)雜而非常難以判斷,我們更傾向于采用絕對估值的方法如利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)或紅利貼現(xiàn)模型為公司估值,基于公司的經(jīng)營來發(fā)現(xiàn)公司的真實(shí)價(jià)值,這樣可以平抑周期波動帶來的對公司價(jià)值的高估和低估,在一個合理的估值范圍內(nèi)對公司投資。其實(shí),行業(yè)的波動是永恒的,目前石化行業(yè)的

    運(yùn)行仍然健康。

    ◇維持對石油石化行業(yè)"強(qiáng)于大市"的投資評級,對中國石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)及上海石化(資訊 行情 論壇)給予"強(qiáng)于大市"的投資評級。對于當(dāng)前的石化類公司,盡管其隨著市場在不斷走低,但其估值水平仍然是處于市場的低端,在當(dāng)前市場面因素起主導(dǎo)作用的影響下,切勿因?yàn)槎唐诠蓛r(jià)的波動而"撿了芝麻,丟了西瓜"。

    石化板塊波動原因分析

    "五一"節(jié)后開市以來,市場出現(xiàn)了連續(xù)下跌走勢,作為業(yè)績優(yōu)良的石化板塊未能逃脫,特別是近期個股盤中大幅波動,基于基本面和市場面的因素,石化類公司究竟為何大幅波動呢?

    一、短期產(chǎn)品價(jià)格下跌成為"誘因"

    進(jìn)入五月份以來,石化產(chǎn)品價(jià)格并未延續(xù)前期的高位波動走勢,出現(xiàn)了明顯的下跌態(tài)勢,主要表現(xiàn)在聚酯市場和合成樹脂中的PVC 產(chǎn)品,成為對周期擔(dān)憂的投資者做空的主要理由。在產(chǎn)品表現(xiàn)上,由于聚酯市場的低迷走勢,包括長絲短纖價(jià)格的大幅下滑,使得生產(chǎn)聚酯的原料PTA 和MEG未能獨(dú)善其身,同樣出現(xiàn)了價(jià)格下滑的局面,揚(yáng)子石化五一節(jié)后的PTA 產(chǎn)品報(bào)價(jià)較節(jié)前平均下跌不少。而另外一個石化的大宗產(chǎn)品PVC 則由于電石法產(chǎn)能的大量釋放,產(chǎn)品價(jià)格一路走低,目前每噸的價(jià)格約6500元,已遠(yuǎn)低于4 月份平均約7700 元的價(jià)格。

    雖然短期產(chǎn)品價(jià)格的下挫成為市場殺跌的一個理由,但似乎仍不充分,在石化大家族里,前兩個品種并不能代表全部,聚烯烴系列更是產(chǎn)品的主流。但其短期前景仍難樂觀,今年二季度,國內(nèi)兩個大乙烯工程揚(yáng)巴和賽科產(chǎn)能將集中釋放,按照兩個大乙烯工程的產(chǎn)品鏈條來看,將首先沖擊國內(nèi)的聚烯烴市場,盡管目前如聚丙稀和聚乙烯的價(jià)格仍然較為堅(jiān)挺,但短期產(chǎn)能的集中釋放,原有價(jià)格體系能否維系仍是個未知數(shù),這種不確定性導(dǎo)致投資者提前減倉或觀望。

    二、制度變遷帶來對原有估值體系的挑戰(zhàn)

    石化產(chǎn)品價(jià)格波動由來已久,其價(jià)格波動可能不亞于我們的股票市場。只是在當(dāng)前的弱勢市場里,任何負(fù)面消息或行業(yè)波動都可能在市場中產(chǎn)生放大效應(yīng),在滬深兩市連續(xù)下挫的日子里,一向處于市場估值低端的鋼鐵和石化類公司同樣未能幸免。

    其實(shí),市場在今年的上半年已經(jīng)為"周期性"行業(yè)打了折讓,估值水平處于市場的低端。但為何在當(dāng)前再次"舊事重提"呢?我們認(rèn)為市場估值重心的下移,使得原有的處于估值低端的公司已不具備估值優(yōu)勢,市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)促使其有"補(bǔ)跌"的要求。

    三 、估值標(biāo)準(zhǔn)如何判斷

    石化行業(yè)從2002 年底步入周期復(fù)蘇,公司業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)增長的勢頭,特別是2004 年迎來了業(yè)績的爆發(fā)性增長,從整個市場來講,石化類公司以其低市盈率、良好的流動性成為倡導(dǎo)價(jià)值投資的投資者投資的重點(diǎn)。但在持續(xù)增長的勢頭中,何時到"頂"或周期高點(diǎn)成為市場關(guān)注的重點(diǎn),于是,大家都在打提前量,往往在公司業(yè)績爆出歷史高點(diǎn)的市場,公司的股價(jià)卻成為歷史的低點(diǎn)。

    把握周期的高點(diǎn)由于影響因素的復(fù)雜而非常難以判斷,我們更傾向于采用絕對估值的方法如利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)或紅利貼現(xiàn)模型為公司估值,基于公司的經(jīng)營來發(fā)現(xiàn)公司的真實(shí)價(jià)值,這樣可以平抑周期波動石化板塊大幅波動帶來的對公司價(jià)值的高估和低估,在一個合理的估值范圍內(nèi)對公司投資。

    其實(shí),行業(yè)的波動是永恒的,目前石化行業(yè)的運(yùn)行仍然健康。因此,對于當(dāng)前的石化類公司,盡管其隨著市場在不斷走低,但其估值水平仍然是處于市場的低端,在當(dāng)前市場面因素起主導(dǎo)作用的影響下,切勿因?yàn)槎唐诠蓛r(jià)的波動而"撿了芝麻,丟了西瓜"。