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日前，央行行長周小川在《財富》全球論壇上作了題為“了解中國資本市場”的發言，在談到大力發展資本市場時，他強調了三個方面：一是有明確目標，加快債券市場的發展；二是消除一些不必要的障礙，使更多商業銀行和機構能夠參與公司債券市場的運作，以及資本市場的運作；三是制定一系列政策來鼓勵金融產品的革新和創新。
去年以來，央行在銀行間市場新招頻出，從7天期回購利率為基準的浮動利率債券到債
券的買斷式回購，從商業銀行次級債券到券商短期融資券；而最近幾天央行又連續出臺了金融債券管理辦法和債券遠期交易的有關規定，這些舉措，無不顯示央行正在加快推動債券市場發展的步伐。
當然，這些圍繞著債券市場的產品創新，是建立在銀行間市場基礎建設之上的。近年來，央行對全國銀行間市場在完善制度建設方面也加快了步伐。去年以來，央行先后出臺了《全國銀行間債券市場債券買斷式回購業務管理規定》、《商業銀行次級債券發行管理辦法》、《全國銀行間債券市場交易流通審核規則》、《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》、《證券公司短期融資券管理辦法》、《信貸資產證券化試點管理辦法》、《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》和《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規定》等，特別是債券交易實現了券款對付（即DVP），為債券市場產品開發、金融運行創造了有利條件。
我國債券市場的產品開發、金融創新不僅有利于改善資本市場的結構，還有助于發展直接融資，改變企業長期依賴銀行間接融資的局面。更為重要的是，債券市場的發展，有利于推進利率市場化進程。
眾所周知，我國利率市場化首先是從銀行間債券市場啟動的。近年來在銀行間債券市場發行的債券，無論是以國家信用為基礎的國債、央行票據、政策性金融債，還是以商業信用為基礎的次級債、券商短期融資券等，都是采用市場化招投標的方式進行的。
債券的利率市場化程度越高，就越容易形成合理的收益率曲線，而債券品種越多就越能為這種合理的收益率曲線之形成奠定基礎。
由于銀行間債券市場參與者是以商業銀行等金融機構投資者為主的，債券利率的市場化過程也直接或間接地推動了這些金融機構利率市場化意識。這兩年來，同業拆借市場和債券回購市場利率的震蕩起伏，使商業銀行對利率風險有了深刻的體會。
因此，央行日前出臺債券遠期交易管理規定，不僅有利于促進債券市場的價格發現，形成完整的收益率曲線，而且有利于金融機構規避利率風險。
事實上，早在2003年，財政部和國家開發銀行就分別在幾期債券發行中規定了延期繳款條件，這種繳款通常是在招標日后2至3個月，兩大發債主體有意識地在債券發行中引入遠期交易安排，實際上已經為遠期交易方式在國內債券市場的啟動進行了有益嘗試。2004年底，人民銀行又在央行票據發行中，采取了延期繳款的新方式。
我國利率市場化一直在改革的進程中。央行早在今年初就將利率市場化改革的總體思路確定為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。存、貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長期大額、后短期小額”的順序進行。
此前央行也表示，隨著利率市場化改革的深入，利率風險進一步顯現，債券價格波動日益頻繁，迫切需要有效的利率風險管理工具。因此，繼買斷式回購業務推出后，央行又適時推出債券遠期交易。這不僅可以有效規避風險，完善市場價格發現，提高市場流動性，促進銀行間債券市場發展，同時還能在更大程度上發揮市場在資源配置中的作用，從而引導金融市場向縱深發展。最終央行將逐步建立健全利用貨幣政策工具引導市場利率的制度體系，理順貨幣政策傳導機制，提高貨幣政策的有效性。
《市場報》 (2005年05月24日 第九版)
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