昨日發(fā)行的今年五期國債的招標(biāo)利率又比市場預(yù)計要低。

    在上周末，有七家機構(gòu)發(fā)布了各自的新券發(fā)行預(yù)測，其預(yù)測招標(biāo)利率區(qū)間的最低值是3.38%。而昨天最終的招標(biāo)結(jié)果是3.37%。這比交易所市場同期限品種的收益率水平更低了10多個基點。

    事實上，自從今年債市開始步入上升之旅后，新債發(fā)行利率就一直低于二級市場的收益率水平。“這是典型的牛市市場特征。”南方基金債券基金經(jīng)理李海鵬說。在投資者買入愿望強烈的環(huán)境下，由于一級市場發(fā)行時具有量的優(yōu)勢，投資者會愿意接受比二級市場更低的收益率水平。而在去年上半年的熊市中，發(fā)行利率則通常要高過二級市場收益率。

    一位券商債券部總經(jīng)理也對記者說，在目前的強勢格局下，一二級市場利率會互相影響，使牛市特征得到進一步強化。由于低發(fā)行利率的比較效應(yīng)，二級市場的收益率會被拉低，債券價格繼續(xù)上漲。而二級市場收益率水平下行后，下一次發(fā)行時招標(biāo)利率的參考水平隨之下移，發(fā)行利率也會進一步走低。

    最近以來，隨著市場各方對債市牛市的認(rèn)同度不斷提高，這種一二級市場的比價互動關(guān)系更加密切。回顧5月中旬的二十年期國債發(fā)行，在發(fā)行公告刊登后，市場開始預(yù)期發(fā)行將會帶動同期限二級市場品種上漲，在這種樂觀預(yù)期下，相近期限的品種提前開始啟動，并帶動交易所債市走出高位盤局，繼續(xù)向上攀升。

    一位券商的固定收益研究員則表示，從最近幾期新券發(fā)行利率與當(dāng)天二級市場同期限品種收益率比較來看，這種利差有逐步減小的趨勢。他認(rèn)為，多數(shù)機構(gòu)的新券發(fā)行預(yù)測及投標(biāo)報價主要是基于發(fā)行公告日的二級市場收益率水平，而近段時間以來，在新債公告后，同期限品種開始出現(xiàn)提前上漲，從而導(dǎo)致二級市場收益率下行，利差也相應(yīng)收窄。

    不過，在資金極度富余的情況下，昨日的七年期國債的發(fā)行利率與二級市場收益率利差又有所擴大。雖然所有新券預(yù)測報告里都已經(jīng)把發(fā)行利率將會比二級市場收益率更低作為重要考慮因素提出，但在求債心切的機構(gòu)們的博弈之下，最終的招標(biāo)利率仍然低于多數(shù)人的預(yù)期。一二級市場之間的利差再度擴大。

    這是否意味著債市的上漲趨勢將迎來進一步的自我強化？不少機構(gòu)認(rèn)為，市場中的泡沫成分正在不斷積聚，行情已經(jīng)只有觀賞性了。而另外的一些機構(gòu)則仍然認(rèn)為，在資金寬松和CPI得到控制的環(huán)境下，債市的上揚仍然是理性的，至多會出現(xiàn)小規(guī)模的調(diào)整。“而下跌則又是買入機會。”其中一位樂觀的機構(gòu)人士說。

    而一個得到較多人認(rèn)同的看法是，現(xiàn)在一級市場發(fā)行利率與二級市場同期限品種收益率的利差，是非常值得關(guān)注的市場指標(biāo)。利差如果縮小到接近于零，甚至開始出現(xiàn)倒掛，這或許就將是市場開始步入調(diào)整的重要信號。