受74類紡織品6月1日提高關稅消息影響,紡織板塊昨日大跌,我們重點關注的雅戈爾(資訊 行情 論壇)、金鷹股份(資訊 行情 論壇)、魯泰 A和美欣達(資訊 行情 論壇)4家公司也出現較大跌幅,其中雅戈爾、魯泰 A和美欣達出現過跌停。

    提高關稅降低行業利潤率

    本次關稅提高的74種產品主要是下游針織服裝產品,提高關稅必然對下游出口類公司有較大負面影響。靜態來看,提高400%關稅幅度大大降低行業利潤率。從2004年我國服裝出口前5類產品單價和3%平均利潤率來看,新增成本幅度為3.2%,行業虧損的可能性很大。以30%的合理對外依存度來測算,2005年行業的利潤率降低到2.5%,行業利潤增幅將由預期的20%下調到15%。

    目的是改善產品結構

    我們堅持認為,制定該項政策出發點是從長期提升行業競爭力,改善產品結構,提高高檔產品比例。此外,該政策也有利于緩解人民幣升值壓力。該政策短期對下游出口類公司負面影響較大,行業面臨徹底洗牌,行業競爭加劇。我們認為,如果在配額放開前提前從源頭控制產業的有序發展更加有效。2004年我國紡織品服裝貿易順差783億美元,是全國貿易順差的2.4倍。提高紡織品服裝出口關稅將極大抑制紡織品服裝的出口,從某些角度緩解人民幣升值壓力。

    關注中游出口類公司

    我們不應只看到該政策對相關產品的短期負面影響,還應該從產業鏈傳遞作用角度考慮該政策的實質動態影響。前期的過高固定資產投資的產能釋放必將導致國內的價格戰。盡管該項政策只針對針織服裝類出口企業,但我們關注的是該政策的負面傳遞效應。無論是下游服裝業盈利下降導致的對中游面料價格的壓制,還是出口受阻轉向國內低價銷售的行為,都會對中下游行業產品的價格壓低有較強傳導作用,尤其是對中下游內銷類公司。國內服裝出口下降必然由國外同類生產商取代,而國外服裝產能的增加必然會產生對面料的需求,從而國內中游出口公司的出口環境有改善的預期,提高關稅從某種程度上對中游出口類公司有正面預期。

    政策不確定性(歐美設限、升值、加征紡織品出口關稅)提高行業風險,降低行業估值。對于我們關注的4家公司,我們認為負面相對影響大小排序為金鷹股份、魯泰A、雅戈爾、美欣達。對于雅戈爾,我們更關注提高關稅政策對其內銷服裝價格的拉低效應。對于魯泰A和美欣達,我們認為該政策的負面效應小于出口環境的正面漸增效應,可給予一定關注。