金牛能源(資訊 行情 論壇)作為轉債發行公司中的第一家試點公司,金牛轉債較金牛能源的開盤表現更具戲劇性，一度升至149.5元的歷史高位,而全天最低價則低至125元，振幅高達近19%。但從近期的走勢來看，金牛能源和金牛轉債的走勢已非常相近。而申銀萬國分析師楊云稱，在解決股權分置的背景下，試點公司及其轉債品種將呈現出趨同性的走勢。而另一方面，國泰君安研究員王曉東稱，解決股權分置造就了可轉債的機會———約有近10只轉債有可能因股權分置改革一舉轉股，達到發行人與轉債持有人的雙贏。

    股權分置改革促成轉債轉股

    5月13日，金牛能源公布股權分置改革方案出臺，公司非流通股東向流通股東支付“10送2.5股”的對價來獲取流通權，在可轉債處理上，轉股價格將不做相應調整。申銀萬國認為，盡管金牛能源不調整轉股價格將不具有普遍的示范效應，主要與公司轉債的溢價情況相關。對于溢價較低的轉債，選擇不調整轉股價的可能性將較大。而對于目前溢價仍較高的轉債，則不調整轉股價的可能性將較小。

    國泰君安認為，盡管考慮到轉債所剩余額極有可能大幅減少，發行人修正轉股價以促成轉股的動力將明顯不足，但轉債持有人將“被迫”轉股。

    在此前提下，一個自然的推論是，對于促成轉債轉股而拉高股價或降低轉股價的發行人而言，股權分置改革無疑是一個難得良機：在解決股權分置的同時，能將轉債一并了結。

    發行人與轉債持有人雙贏

    申銀萬國分析師楊云稱，不調整轉股價對溢價不同的轉債影響不同。假設對流通股的補償能帶來20%的收益，對于溢價低、股性強的轉債，投資者可以直接轉股來分享解決股權分置帶來的對價利益；而對于溢價高、債性強的轉債，假設對流通股的補償能帶來20％的收益，則轉股溢價高于20％的轉債將受到流通股補償除權的負面影響。

    他進而表示，如果未來對流通股東的對價都不調整轉股價格，股權分置解決因素在短期內將使轉債的價格特征也將發生質的變化。溢價高的轉債將進一步向純債價值接近，轉債價格短期內與股票波動率的相關性大幅降低。而溢價適中的轉債也會向轉換平價靠齊，溢價率迅速降低，如果預期股價不漲反跌，則將回到純債價值。溢價低、股性強的轉債由于可以直接轉股，受負面影響最小。

    而國泰君安研究認為，復星轉債、海化轉債等轉債可能因股權分置改革而一舉轉股，達到發行人與轉債持有人的雙贏。

    轉債發行會否加速？

    市場上較多的觀點認為轉債公司普遍都具有解決股權分置的積極性，申銀萬國認為，在股權分置的條件下，上市公司確實普遍都具有較強的轉股意愿，但全流通后上市公司的股權成本將逐步體現，是否將仍具有較強的轉股意愿同樣有待觀察。

    而國泰君安則認為，一舉促成轉債轉股的附帶收獲，可能是促使上市公司更積極進行股權分置改革的重要動機。這是否意味著今年的轉債發行會有所加速呢？日前，白云機場(資訊 行情 論壇)稱，擬發行不超過28億元的可轉債；而業內人士則預計深發展今年發行可轉債的可能性也極大。申銀萬國認為，在股權分置改革出臺后，待發行的轉債在發行條款上可能都需要重新豐富，至少需要增加對股份分置解決的處理說明，新債發行只會進一步放緩。而且出于穩定市場的考慮，估計再融資都將先向解決股權分置讓路。