瑞士信貸第一波士頓(CSFB)亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬在最新一期《財經(jīng)時報》上載文指出，4月份就業(yè)數(shù)據(jù)沖走了經(jīng)濟(jì)急劇放緩的陰霾，更預(yù)示著聯(lián)邦儲備局加息的步伐可能加快。

    文章稱，4月非農(nóng)業(yè)就業(yè)凈增274000個，同時二三月份就業(yè)也調(diào)高9300個，這3個月平均新增就業(yè)240000個，遠(yuǎn)高過市場預(yù)期，可以與一年前經(jīng)濟(jì)增長超過 5%時的就業(yè)市場相媲美。不僅就業(yè)數(shù)量大增，每個工人的工作時間在增加，每個工作小時的工資也在以8年來最快的速度上升。總之，美國的勞工市場相當(dāng)紅火，消費者收入增長理想，相信前兩個月出現(xiàn)的零售放緩是暫時性的，美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部需求依然旺盛。

    一個月的數(shù)字未必完全反映一個趨勢，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也會出現(xiàn)反復(fù)。但是，在企業(yè)加價能力有限的今天，勞動成本突然上漲，已經(jīng)使聯(lián)儲的神經(jīng)一下子繃緊，因為這意味著生產(chǎn)力增長的放緩。幾年前格林斯潘用生產(chǎn)力上升為理由，認(rèn)定通脹(尤其是成本通脹)不會出現(xiàn)，于是，利率一降再降

    勞動力市場的升溫和生產(chǎn)力的下降，無可避免地促使聯(lián)儲重新審視它的加息步伐，因為勞動力成本是影響美國消費物價指數(shù)的重要因素。筆者將對今年年底美國聯(lián)儲基金利率的預(yù)測由3.5%提高到4%，明年年底由4.5%提高到5%。今年6月，美國利率再升0.25%的可能性很高，下半年可能進(jìn)一步加息三次，每次0.25%。

    美國聯(lián)儲的加息活動已持續(xù)了相當(dāng)一段時間，其利率水平正常化過程中比較容易和比較透明的一段已成為過去，貨幣當(dāng)局的行動模式已由“有分寸的”(measured)加息轉(zhuǎn)為“適當(dāng)?shù)摹?appropriate)貨幣政策。換言之，聯(lián)儲不會每次開會必加息0.25%，調(diào)控步伐開始與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)掛鉤。如果通脹壓力上升，聯(lián)儲加快升息步伐——如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏軟，聯(lián)儲可能開會但不加息。隨著聯(lián)儲行動模式的變化，市場對利率走勢也會開始出現(xiàn)更大的分歧，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的起落必然更大地影響美國國債市場和市場預(yù)期。筆者認(rèn)為，利率上揚的力度和時機(jī)明顯地比上一階段更難捉摸。

    難以捉摸不代表沒有方向。筆者認(rèn)為通貨膨脹和勞動力市場將決定下一步貨幣政策的走勢，央行的第一任務(wù)畢竟是維持物價水平相對平穩(wěn)。石油、原材料價格的上漲在傳向消費產(chǎn)品，中國出口商在繼去年秋季廣交會后，在春交會上再次大幅提價，便反映著這種趨勢。美國各地雇人難也逐漸顯現(xiàn)。如此背景下，即使其他經(jīng)濟(jì)指數(shù)偏軟，聯(lián)儲加息的可能仍然很大。