主持人:記者 李導

    嘉賓:西南證券研發中心副總經理 周到

    申銀萬國證券研究所 錢啟敏

    主持人:5月18日，長江電力(資訊 行情 論壇)4億股戰略投資者配售部分上市。按照市場的慣性思維，流通盤增加，股價肯定是要下跌的。出人意料的是，當日長江電力義無反顧地拉出了第4根陽線，盤中拋壓也不大，至本周五已連續收出6根陽線。在目前大部分大盤藍籌股及二線藍籌股大幅下跌的情況下，長江電力的走勢說明什么呢?

    錢:我認為，長江電力不跌反漲主要有三方面的因素:1、技術因素。該股已于5月10日出現了破位急跌，股價擊穿了持續了一年半的大箱體。短短5天股價跌幅超過13%，利空提前釋放，所以在配售部分上市后，繼續做空動力不足。2、策略因素。股權分置改革試點后，基金投資策略有所收縮，導致近期基金重倉股紛紛下跌，但長江電力作為底倉品種之一，需要作為基本配置而有所保留，加上前期連續急跌，短線拋壓并不大。3、戰略因素。長江電力仍是行業龍頭，雖然今年上半年三峽機組因為分配電量的關系，發電量有所減少，但葛洲壩(資訊 行情 論壇)發電量還在上升。從長遠看，通過收購，公司主業前景還是相當不錯的。對于這一點，15家戰略投資者可能比一般投資者了解得更多更深，這也是他們在獲利70%多的情況下依然選擇持股的重要因素。

    主持人:長江電力的例子是不是告訴我們，那種認為非流通股股東一旦獲得流通權后，就一定會不計成本地拋售手中的股票只是我們的一種武斷的猜測，是市場長期被惡意"圈錢"圈怕了的結果。其實，流通盤擴大了，股價并不一定只有下跌這一種選擇，是不是?

    周:這個問題很復雜。一般來說，非流通股獲得流通權后，國有資本并不會放棄對上市公司的整體控股。國資委主任李榮融最近表示，從出資人的角度說，不會將股權全部轉讓出去，因為隨著市場經濟的發展，仍需保持國有經濟的主導地位。中國證監會主席尚福林也表示:"現有的非流通股轉為流通股后是不是實際進入流通，不僅取決于股東的策略選擇，而且要受到相關制度的約束"。當然，股權分置改革完成后，國有資本控股比例下降是肯定的，估計會降到35%左右。《股份制試點企業國有股權管理的實施意見》(簡稱《實施意見》)規定:"關于特定行業和特定企業以及在本地區經濟中占有舉足輕重地位的企業，要保證國家股(或國有法人股，該國有法人單位應為純國有企業或國家獨資公司)的控股地位"。"絕對控股是指國家持股比例高于50%；相對控股是指國家持股比例高于30%低于50%……。"

    上市公司多為行業龍頭或在地區經濟中占有舉足輕重地位的企業，因此，未來國有股的持股比例下限規定，將對股權分置改革中流通股的增加，產生很大的制約作用。

    目前，非流通A股占全部A股的比例為68.79%。結合《實施意見》規定的持股比例，我估計股權分置改革完成后，國有資本持股的整體比例會下降到35%左右。從這個角度看，即使股權分置問題解決了，也不能想當然地認為，包括國有股在內的非流通股獲得流通權后都會大肆拋售股票。

    主持人:可是近期的大盤持續低迷，有很大一部分原因就是投資者認為，在三分之二非流通股上市后，現有的股價體系將重構，股價重心還會繼續下移，絕大部分個股股價將被腰斬。這種想法有道理嗎?

    錢:在股本大幅擴張的情況下，如果沒有增量資金流入，根據供求原理，股價下跌是必然的。換個角度看，流通股的流通性溢價稀釋后，股價也應該是下跌的。至于跌幅多少，則一要看市場存量資金；二要看企業自身的素質。從現在的情況看，個股股價平均跌一半的可能性并不大。

    周:我覺得，股權分置改革后，即使股價下跌，也不必感到意外。尚福林主席說:"股權分置格局下，股票定價除包含公司基本面因素外，還包括三分之二股份暫不上市流通的預期。"股權分置改革后，應不再"包括三分之二股份暫不上市流通的預期"。因此，如果公司基本面不變，如果當前的價格是合理的，那么，未來價格可能是當前價格減去這一預期的價格。而且，從試點公司的情形看，被減去部分已經通過支付對價，予以補償了。

    錢:這里我還想補充一點，股價跌幅對于不同個股來說是不同的。公司基本面和成長性將是決定股權分置改革后個股走勢的最重要因素。

    對于以下兩類公司，投資者一定要格外小心:一種是企業自身素質不高，大股東知道未來"兔子尾巴長不了"，一旦3年解禁后，必然大量拋售。另一種是大股東借著解決股權分置問題之機收回成本，一旦成本收回，公司有可能進行變相管理層持股或控股。

    而還有一類是投資者可以重點關注的，這類企業前景看好，成長性高，大股東打也打不走，即使套現后也要再投資的。這類企業，從公司大股東到管理層都有強烈的把企業越搞越好的愿望。股權分置問題解決后，市盈率更低，投資價值凸現，這類企業的前途將是光明的。這次被戰略投資者看好的長江電力就是這類企業典型的代表。