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主持人：記者 李導(dǎo)
嘉賓：西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理 周到
申銀萬國(guó)證券研究所 錢啟敏
主持人：5月18日，長(zhǎng)江電力4億股戰(zhàn)略投資者配售部分上市。按照市場(chǎng)的慣性思維，流通盤增加，股價(jià)肯定是要下跌的。出人意料的是，當(dāng)日長(zhǎng)江電力義無反顧地拉出了第4根陽線，盤中拋壓也不大，至本周五已連續(xù)收出6根陽線。在目前大部分大盤藍(lán)籌股及二線藍(lán)籌股大幅下跌的情況下，長(zhǎng)江電力的走勢(shì)說明什么呢？
錢：我認(rèn)為，長(zhǎng)江電力不跌反漲主要有三方面的因素：1、技術(shù)因素。該股已于5月10日出現(xiàn)了破位急跌，股價(jià)擊穿了持續(xù)了一年半的大箱體。短短5天股價(jià)跌幅超過13%，利空提前釋放，所以在配售部分上市后，繼續(xù)做空動(dòng)力不足。2、策略因素。股權(quán)分置改革試點(diǎn)后，基金投資策略有所收縮，導(dǎo)致近期基金重倉(cāng)股紛紛下跌，但長(zhǎng)江電力作為底倉(cāng)品種之一，需要作為基本配置而有所保留，加上前期連續(xù)急跌，短線拋壓并不大。3、戰(zhàn)略因素。長(zhǎng)江電力仍是行業(yè)龍頭，雖然今年上半年三峽機(jī)組因?yàn)榉峙潆娏康年P(guān)系，發(fā)電量有所減少，但葛洲壩發(fā)電量還在上升。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，通過收購(gòu)，公司主業(yè)前景還是相當(dāng)不錯(cuò)的。對(duì)于這一點(diǎn)，15家戰(zhàn)略投資者可能比一般投資者了解得更多更深，這也是他們?cè)讷@利70%多的情況下依然選擇持股的重要因素。
主持人：長(zhǎng)江電力的例子是不是告訴我們，那種認(rèn)為非流通股股東一旦獲得流通權(quán)后，就一定會(huì)不計(jì)成本地拋售手中的股票只是我們的一種武斷的猜測(cè)，是市場(chǎng)長(zhǎng)期被惡意圈錢圈怕了的結(jié)果。其實(shí)，流通盤擴(kuò)大了，股價(jià)并不一定只有下跌這一種選擇，是不是？
周：這個(gè)問題很復(fù)雜。一般來說，非流通股獲得流通權(quán)后，國(guó)有資本并不會(huì)放棄對(duì)上市公司的整體控股。國(guó)資委主任李榮融最近表示，從出資人的角度說，不會(huì)將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓出去，因?yàn)殡S著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，仍需保持國(guó)有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林也表示：現(xiàn)有的非流通股轉(zhuǎn)為流通股后是不是實(shí)際進(jìn)入流通，不僅取決于股東的策略選擇，而且要受到相關(guān)制度的約束。當(dāng)然，股權(quán)分置改革完成后，國(guó)有資本控股比例下降是肯定的，估計(jì)會(huì)降到35%左右。《股份制試點(diǎn)企業(yè)國(guó)有股權(quán)管理的實(shí)施意見》(簡(jiǎn)稱《實(shí)施意見》)規(guī)定：關(guān)于特定行業(yè)和特定企業(yè)以及在本地區(qū)經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重地位的企業(yè)，要保證國(guó)家股(或國(guó)有法人股，該國(guó)有法人單位應(yīng)為純國(guó)有企業(yè)或國(guó)家獨(dú)資公司)的控股地位。絕對(duì)控股是指國(guó)家持股比例高于50%；相對(duì)控股是指國(guó)家持股比例高于30%低于50%……。
上市公司多為行業(yè)龍頭或在地區(qū)經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重地位的企業(yè)，因此，未來國(guó)有股的持股比例下限規(guī)定，將對(duì)股權(quán)分置改革中流通股的增加，產(chǎn)生很大的制約作用。
目前，非流通A股占全部A股的比例為68.79%。結(jié)合《實(shí)施意見》規(guī)定的持股比例，我估計(jì)股權(quán)分置改革完成后，國(guó)有資本持股的整體比例會(huì)下降到35%左右。從這個(gè)角度看，即使股權(quán)分置問題解決了，也不能想當(dāng)然地認(rèn)為，包括國(guó)有股在內(nèi)的非流通股獲得流通權(quán)后都會(huì)大肆拋售股票。
主持人：可是近期的大盤持續(xù)低迷，有很大一部分原因就是投資者認(rèn)為，在三分之二非流通股上市后，現(xiàn)有的股價(jià)體系將重構(gòu)，股價(jià)重心還會(huì)繼續(xù)下移，絕大部分個(gè)股股價(jià)將被腰斬。這種想法有道理嗎？
錢：在股本大幅擴(kuò)張的情況下，如果沒有增量資金流入，根據(jù)供求原理，股價(jià)下跌是必然的。換個(gè)角度看，流通股的流通性溢價(jià)稀釋后，股價(jià)也應(yīng)該是下跌的。至于跌幅多少，則一要看市場(chǎng)存量資金；二要看企業(yè)自身的素質(zhì)。從現(xiàn)在的情況看，個(gè)股股價(jià)平均跌一半的可能性并不大。
周：我覺得，股權(quán)分置改革后，即使股價(jià)下跌，也不必感到意外。尚福林主席說：股權(quán)分置格局下，股票定價(jià)除包含公司基本面因素外，還包括三分之二股份暫不上市流通的預(yù)期。股權(quán)分置改革后，應(yīng)不再包括三分之二股份暫不上市流通的預(yù)期。因此，如果公司基本面不變，如果當(dāng)前的價(jià)格是合理的，那么，未來價(jià)格可能是當(dāng)前價(jià)格減去這一預(yù)期的價(jià)格。而且，從試點(diǎn)公司的情形看，被減去部分已經(jīng)通過支付對(duì)價(jià)，予以補(bǔ)償了。
錢：這里我還想補(bǔ)充一點(diǎn)，股價(jià)跌幅對(duì)于不同個(gè)股來說是不同的。公司基本面和成長(zhǎng)性將是決定股權(quán)分置改革后個(gè)股走勢(shì)的最重要因素。
對(duì)于以下兩類公司，投資者一定要格外小心：一種是企業(yè)自身素質(zhì)不高，大股東知道未來兔子尾巴長(zhǎng)不了，一旦3年解禁后，必然大量拋售。另一種是大股東借著解決股權(quán)分置問題之機(jī)收回成本，一旦成本收回，公司有可能進(jìn)行變相管理層持股或控股。
而還有一類是投資者可以重點(diǎn)關(guān)注的，這類企業(yè)前景看好，成長(zhǎng)性高，大股東打也打不走，即使套現(xiàn)后也要再投資的。這類企業(yè)，從公司大股東到管理層都有強(qiáng)烈的把企業(yè)越搞越好的愿望。股權(quán)分置問題解決后，市盈率更低，投資價(jià)值凸現(xiàn)，這類企業(yè)的前途將是光明的。這次被戰(zhàn)略投資者看好的長(zhǎng)江電力就是這類企業(yè)典型的代表。（來源：上海證券報(bào)）
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