轉債回售成“燙山芋”業內呼吁上市公司要保護投資者利益，按游戲規則辦事

    可轉債在股價低迷的情況下，回售的壓力逐漸凸現。及時調整轉股價格是公司規避回售風險，減輕資金壓力的措施之一。目前股價接近回售門檻的山鷹紙業(資訊 行情 論壇)即表示，在股價持續低迷的情況下，不排除向下修正轉股價格的可能。 但在分析人士看來，公司轉股價格的修正受到一些限制，同時也可能在特定的情況下導致公司和轉債持有人矛盾激化。另一方面，一些公司對于調整轉股價格也頗有些進退兩難的感覺，不調整則直接面臨資金贖回的壓力，調整又可能令股東利益受損。如何在調整轉股價格和進行回售之間作出選擇，業內人士認為，需要公司在既定的規則下，公正地做出權衡。

    轉債回售壓力加劇

    山鷹轉債的轉股價格為4.05元，按照轉債回售條款的規定，在公司連續30個交易日內至少有20個交易日股價低于轉股價格的85％時，轉債持有人有權以面值105％的價格回售給公司。而山鷹紙業的股價從4月22日以來，已經連續15日低于3.44元。未來15日內，只要再有5個交易日股價低于回售標準，就滿足了回售的條件。公司可選擇的直接措施就是下調轉股價。正如山鷹紙業從去年7月26日開始已經兩次下調轉股價格一樣，將轉股價調整到目前股價以下的某個位置，就可再一次遠離條款中規定的回售條件。否則，公司在達到回售條件之時就必須向轉債持有人履行回售承諾，導致大量現金用以贖回債券，給公司帶來巨大資金壓力。

    除了山鷹轉債之外，在目前上市近30只可轉債中，類似的還有豐原轉債、南山轉債和創業轉債等數家面臨著股價下挫所引發的回售壓力。但是各家公司的反應不一，譬如豐原轉債就表示，公司不一定考慮修正轉股價格，但可以通過送配等措施來緩解這種壓力。在一位基金經理看來，各個轉債設計的條款不一，對于豐原轉債來說，由于其回售期有較嚴格的時間限制，所以公司方面離回售尚有一段距離。公司可能希望能通過送配等措施刺激股價，使其擺脫回售不斷逼近的風險。

    向下修正轉股價是把雙刃劍

    調整轉股價格直接關系到回售與否，這已經造成公司和轉債持有人之間矛盾的產生。如何協調回售之爭時的利益沖突，雙方立場顯然不一，甚至嚴重對立。一基金債券研究人員認為，企業當初發行可轉債的初衷就是融資，但是由于股價的連連下挫，即使公司設定的遠低于市場價格的轉股價也面臨跌破，出乎公司的意料。但是公司必須履行當初發行條款中的規定，向轉債持有人承擔回售的義務。受訪的基金投資人士和券商等債券研究人員都呼吁要保護投資者的利益，按游戲規則辦事。

    公司方面在面臨回售壓力時，大都祭起調整轉股價的法寶，不過公司方面也抱怨修正轉股價是把雙刃劍。“公司也處于兩難境地。”山鷹紙業董秘錢軍嘆道。他表示山鷹紙業也不希望向下修正轉股價，雖然轉股價的下調可以暫時避免回售所帶來的資金壓力，但是股東的權益也因此受到損失，下調轉股價格可能導致公司股價受到拖累，投資者信心進一步受到抑制。

    一位業內人士也指出，轉股價的修正也不是無限制的，一些轉債條款中設定了轉股價的下限，或者需要受到特定的法律和程序的限制。例如鞍鋼轉債規定，當鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)A股股票收盤價連續20個交易日低于當期轉股價達到80％，發行人可以將當期轉股價格進行向下修正，作為新的轉股價。20％以內的修正由董事會決定，經公告后實施；修正幅度為20％以上時，由董事會提議，股東大會通過后實施。公司董事會行使此項權力的次數在12個月內不得超過一次，修正后的轉股價應不低于1999年6月30日的每股凈資產值2.08元人民幣和修正時每股凈資產值的較高者，并不低于修正前一個月鞍鋼新軋A股股票價格的平均值。一位公司的董秘也表示，對于轉債投資人來說，在轉債符合回售條件的時候雖然可以回售給公司，但獲得效果可能僅僅是控制相關投資風險，而不能得到理想的獲利。他把這種困境歸結為股市大環境低迷的產物，是各方都不愿意看到的。