作為全球最大的商品市場,原油市場歷來是國際基金參與最為積極的市場,原油價格走勢與基金持倉狀況密切相關(guān)。特別是2005年初以來,基金在石油市場的倉位大幅變動使油價走勢也跟隨大幅波動。2004年12月中旬基金從凈空頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)閮舳囝^寸并持續(xù)增持多頭,根據(jù)CFTC(美國商品交易委員會)的數(shù)據(jù),截至4月初,原油市場非商業(yè)(基金)凈多頭寸達到8.8萬手以上的紀錄高點；不過到了5月初(截至5月10日當(dāng)周),基金的凈多頭頭寸降至僅有85手,凈多頭寸占總持倉的比重由接近10％降至0附近。基金持倉的大幅波動成為近 期國際石油市場最為明顯的特點之一,這一因素的存在使國際油價劇烈震蕩。WTI現(xiàn)貨月原油期貨價格在4月初創(chuàng)造了58美元以上的新高后震蕩走低,這其中最為直接和重要的因素是基金多頭持續(xù)大幅度的清算行為。

    原油市場基金行為在1個月內(nèi)發(fā)生如此巨大的轉(zhuǎn)變,極其罕見,美元觸底反彈、供應(yīng)的增加特別是一季度疲軟的消費是基金暫時出清凈多頭寸主要原因。全球持續(xù)加息以及高企的能源價格本身已經(jīng)對全球經(jīng)濟造成負面影響,全球經(jīng)濟增長放緩使石油的消費需求放慢:一季度美國GDP增長速度從2004年三季度的3.9％下降至3.1％；中國一季度經(jīng)濟盡管維持強勢,但石油需求增速大幅度下降,根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù),一季度中國原油進口同比減少1.7％至2964萬噸,其中1-2月份中國進口原油更是大幅下降12.7％。同期國際能源組織也下調(diào)了全球石油需求增長的預(yù)估值5萬桶/天；而石油市場關(guān)注的焦點------汽油的消費增長較為緩慢,根據(jù)美國能源部的數(shù)據(jù),2-4月期間美國汽油的表觀消費量增長緩慢,與前兩年美國汽油消費在3、4月間大幅啟動相比,今年美國汽油消費增長要遜色得多。而這一點恰成為基金減持多頭的重要原因,基金會否再度介入將取決于汽油消費的增長狀況。

    基金大幅撤出原油市場多頭后,下一步的走向值得關(guān)注�；�金會否和2004年12月中旬一樣迅速從凈空頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)閮舳嗖⒊掷m(xù)增持多頭?促使當(dāng)時基金大幅增持多頭的原因有幾個方面,比如美元指數(shù)當(dāng)時反彈到83以上后大幅回落,由于北半球天氣較往常寒冷,餾分油供應(yīng)異常緊張,同時還伴隨著部分煉廠的檢修和石油工人的罷工等等。但目前的市場狀況要緩和得多,美元持續(xù)走強,汽油的消費增長緩慢,全球煉產(chǎn)的檢修基本完成,供應(yīng)相對充裕,特別是2月份以來美國原油庫存持續(xù)增長,截至5月13日當(dāng)周,美國原油庫存達到3.34億桶,為六年來的新高水平。在這種狀態(tài)下期寄基金再度大舉做多顯得較為牽強,基金仍可能進一步撤出多頭頭寸直到有足夠的理由和合適的價位再度建倉。

    當(dāng)然,我們毫不懷疑在即將到來的汽油消費旺季基金會再度做多。因為石油市場上下游供應(yīng)瓶頸的存在使供應(yīng)短缺的威脅始終存在,全球原油剩余產(chǎn)能在250萬桶以內(nèi),而煉產(chǎn)剩余產(chǎn)能由于前期投資不足及技術(shù)設(shè)備的升級改造而大幅減少,可以說,只要消費保持適當(dāng)?shù)脑鲩L速度,全球石油供應(yīng)就會吃緊,何況主要的石油產(chǎn)區(qū)如伊拉克、伊朗、尼日利亞、委內(nèi)瑞拉等國不夠穩(wěn)定的政局依然是供應(yīng)增長的威脅。最新的數(shù)據(jù)表明,中國4月份原油進口年比增幅達到22.5％,顯示消費增長走出一季度的疲態(tài),這意味著石油市場基金最主要的力量------宏觀基金可能重新做多石油市場。

    綜上,我們覺得中短期內(nèi)隨著基金進一步撤出石油市場,油價仍可能回落,但長期看,供應(yīng)緊缺將重新吸引宏觀基金和策略投資基金重新介入做多市場,油價有望保持在40美元上方,并可能在三季度末重新創(chuàng)出新高。