MI增速持續(xù)低于M2增速

    5月13日,人民銀行公布了4月份的金融運(yùn)行情況。數(shù)據(jù)顯示,截至2005年4月末,狹義貨幣供給量M1的同比增速為10%,而廣義貨幣M2的同比增速為14.1%。自2004年9月以來(lái),除2005年1月份M1的同比增速略高于M2之外,M1的增速已經(jīng)7個(gè)月低于M2的增速,而且兩者增速之間的差距在明顯擴(kuò)大。

    M1的增長(zhǎng)率變動(dòng)情況與生活資料和生產(chǎn)資料的價(jià)格走勢(shì)關(guān)系最為密切。如果M1增長(zhǎng)速度過(guò)快,就有可能從需求方角度導(dǎo)致商品和勞務(wù)市場(chǎng)的價(jià)格上漲。而M2除了和生活資料和生產(chǎn)資料關(guān)系密切外,還受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和利率水平的強(qiáng)烈影響。除此之外,M2還反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的綜合狀況,如果其長(zhǎng)期保持較高的增長(zhǎng)率,則說(shuō)明經(jīng)濟(jì)總體存在著通貨膨脹的壓力。

    兩者對(duì)比具有很強(qiáng)分析意義

    將M2的增長(zhǎng)率和M1的增長(zhǎng)率進(jìn)行對(duì)比,有很強(qiáng)的分析意義。如果M1的增長(zhǎng)率在較長(zhǎng)時(shí)間高于M2的增長(zhǎng)率,說(shuō)明經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張較快,活期存款之外的其他類(lèi)型資產(chǎn)收益較高。這樣更多的人會(huì)把定期存款和儲(chǔ)蓄存款提出進(jìn)行投資或購(gòu)買(mǎi)股票,大量的資金表現(xiàn)為可隨時(shí)支付的形式,使得商品和勞務(wù)市場(chǎng)普遍受到價(jià)格上漲的壓力。統(tǒng)計(jì)顯示,改革開(kāi)放后M1顯著較長(zhǎng)時(shí)間高于M2的時(shí)期有三次,一次是1988年3月到1988年12月,第二次是在1992年6月到1993年12月。此間都發(fā)生了比較嚴(yán)重的通貨膨脹。第三次是在1999年5月至2001年的6月間,當(dāng)時(shí)受到世界經(jīng)濟(jì)整體緊縮的影響,我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的物價(jià)上漲,但整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻保持了很快的發(fā)展勢(shì)頭。

    反之,如果M2的增速在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)較M1的增速高,則說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)中有利可圖的投資機(jī)會(huì)在減少,可以隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)的活期存款大量轉(zhuǎn)變?yōu)檩^高利息的定期存款,貨幣構(gòu)成中流動(dòng)性較強(qiáng)的部分轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性較弱的部分,這無(wú)疑將影響到投資,繼而影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)顯示,1989年6月至1990年底,以及1995年下半年至1996年9月都出現(xiàn)了M2增速顯著高于M1的情況,此后均出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮。

    2003年四季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,其間M1的增速明顯高于M2。特別是2004年上半年,M1的同比增速均在18%左右,各月的M1增速均高于M2增速1個(gè)百分點(diǎn)左右。但下半年以后M1的增速開(kāi)始快速回落,至2004年9月M1同比增速已經(jīng)下降到12.6%,2005年以來(lái)進(jìn)一步下挫至10%左右。但同期M2的同比增速雖然也有明顯回落,但始終維持在14%左右。M1和M2的增速差距開(kāi)始明顯擴(kuò)大。

    三個(gè)主要原因

    出現(xiàn)這一情況的主要原因有三個(gè)方面,一是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控效果逐步顯現(xiàn),實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大規(guī)模的意愿受到壓制,同時(shí)銀行信貸規(guī)模的控制更是導(dǎo)致企業(yè)活期存款的規(guī)模顯著下降。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,4月末,全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款本外幣并表余額為19.91萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.5%,比上年同期低7.9個(gè)百分點(diǎn)。這其中短期貸款增速的下降是企業(yè)流動(dòng)資金偏緊的主要原因,直接表現(xiàn)在M1的增速明顯回落。

    二是2003年下半年以來(lái)原材料價(jià)格上漲,但是受到消費(fèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的影響,不能順利傳遞到下游產(chǎn)品。2004年4月份以來(lái)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI就一直在5%以上,今年2月份后還出現(xiàn)了小幅的回升趨勢(shì),但是CPI指數(shù)自2004年8月達(dá)到最高點(diǎn)之后便一路下滑,今年4月份已經(jīng)回落到1.8%,市場(chǎng)預(yù)計(jì)5月份的CPI同比僅有1.3%。原材料價(jià)格無(wú)法順利傳遞到最終產(chǎn)品,必將導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)受到壓縮,投資意愿減弱。

    三是同期定期存款和儲(chǔ)蓄存款卻維持了較高的增速。4月末,全部金融機(jī)構(gòu)本外幣并表的各項(xiàng)存款余額為27.24萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)16.1％,居民戶(hù)各項(xiàng)存款余額已經(jīng)達(dá)到13.79萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)15.9%。這便是M2持續(xù)保持14%左右增速的主要原因,中短期來(lái)看,這一趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生顯著改變。

    兩個(gè)貨幣供給量增速指標(biāo)之間的相對(duì)變化趨勢(shì)值得我們密切關(guān)注。長(zhǎng)期來(lái)看,M1增速的持續(xù)走低揭示了企業(yè)投資意愿下降,實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率走低的真實(shí)情況,這將會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不利的影響。而M2保持相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度,則會(huì)進(jìn)一步增大金融機(jī)構(gòu)的存差和經(jīng)營(yíng)壓力,并將進(jìn)一步促使貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的收益率走低。如果M1增速小于M2增速的情況持續(xù)下去,宏觀經(jīng)濟(jì)膨脹的可能性將會(huì)減弱,緊縮的風(fēng)險(xiǎn)則在明顯增加。而債市長(zhǎng)期期盼的收益率調(diào)整的愿望將會(huì)不斷地被供過(guò)于求的資金擊破。