股權(quán)分置問題的存在將持續(xù)地?fù)p害流通股投資者利益。因此,必須堅定地實施股權(quán)分置改革,它將有利于強化對流通股投資者利益的保護,并終結(jié)非流通股股東直接損害流通股股東利益的"合法"通道；有利于改善公司治理結(jié)構(gòu),提高公司經(jīng)營績效；有利于優(yōu)化資源配置,加快金融創(chuàng)新；有利于提高我國證券市場的吸引力

    股權(quán)分置問題的解決一般可以使流通股股東在不增加任何成本 的情況下獲得非流通股股東為流通而支付的對價,使自身的股權(quán)比例上升,從而提高股票資產(chǎn)價值以及話語權(quán)和受益權(quán)。如清華同方(資訊 行情 論壇)、三一重工(資訊 行情 論壇)、金牛能源(資訊 行情 論壇)、紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)等4家上市公司,通過股權(quán)分置問題的解決,其原流通股股東的股權(quán)比例分別由47.52%、25%、25.49%、41.53%上升到64.42%、32.5%、31.86%、53.98%。隨著股權(quán)分置改革在不斷完善中推進,我國證券市場有望迎來規(guī)范高效發(fā)展的新格局。

    提高公司經(jīng)營績效

    公司治理結(jié)構(gòu)不完善,經(jīng)營績效差強人意是我國上市公司與國外成熟市場的重要差距之一。股權(quán)分置問題的解決將有助于我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的改進。

    股權(quán)分置條件下,非流通股股東之所以不斷侵害流通股股東利益,一個重要的原因是上市公司非流通股股東與流通股股東追求的利益目標(biāo)出現(xiàn)了背離。

    本來,上市公司中各股東之間的利益目標(biāo)應(yīng)該基本一致。在有效的證券市場上,上市公司全體股東的利益都應(yīng)體現(xiàn)在股票價格的波動上,即隨著公司股票價格的上漲或下跌而受益或受損。但在我國,股權(quán)分置使股票價格的波動對非流通股股的影響被淡化,股票價格的上漲或下跌不會給他們帶來直接的收益或損失,非流通股股東追求的利益目標(biāo)更多的體現(xiàn)在股票價格以外,如對現(xiàn)金流的控制和每股凈資產(chǎn)等。而非流通股股東與流通股股東利益目標(biāo)的背離,正是非流通股股東不斷侵害流通股股東利益的基本動因。從這一意義上說,解決股權(quán)分置問題將促使流通股股東和非流通股股東的利益目標(biāo)趨于一致,從而有助于公司治理水平的提升。

    加快金融創(chuàng)新

    解決股權(quán)分置可以滿足企業(yè)借助創(chuàng)新型金融產(chǎn)品進行資源并購整合的需要。企業(yè)并購行為不但可以實現(xiàn)市場上存量資源的產(chǎn)業(yè)整合,同時還可以對企業(yè)經(jīng)營者形成制約監(jiān)督效力。由于股權(quán)分置的存在,給國內(nèi)證券市場的企業(yè)間的并購活動造成諸多制度性障礙,無法實現(xiàn)企業(yè)借助創(chuàng)新型金融產(chǎn)品進行資源整合,以提升企業(yè)投資價值和提高證券市場效率。解決股權(quán)分置,可以推出新型的并購型金融產(chǎn)品,為企業(yè)間的并購活動創(chuàng)造更加多元化和多樣性的金融產(chǎn)品。

    股權(quán)分置導(dǎo)致的股價扭曲不僅使得某些股權(quán)類融資產(chǎn)品因涉及侵害流通股股東利益而遲遲不能發(fā)行,而且股指期貨、認(rèn)沽權(quán)證等與股票走勢有關(guān)的創(chuàng)新性金融產(chǎn)品也難以推出。

    如"A+H"發(fā)行方式的創(chuàng)新不僅可以加快境內(nèi)資本市場的發(fā)展,也為境內(nèi)投資者獲得廉價籌碼、降低市場風(fēng)險創(chuàng)造了機會。但由于股權(quán)分置引起的A股股價扭曲現(xiàn)狀,使得管理層在推出"A+H"發(fā)行方式時不得不投鼠忌器,一再拖延。

    股權(quán)分置的解決將使一系列金融創(chuàng)新順理成章地推出,金融衍生產(chǎn)品、避險保值工具將有助于我國證券市場投資品種的豐富和完善。

    估值水平國際化

    目前滬深市場的平均市盈率在19倍左右,如果非流通股股東在全流通方案中平均支付給流通股的對價不低于每10股送3股,則現(xiàn)有的流通股普遍含權(quán)30%以上,實際市盈率將下降30%左右,平均14倍左右的市盈率將與國際估值水平基本接軌。若剔除ST公司和虧損公司,目前滬深流通A股的平均股息率為1.89%,考慮到全流通的含權(quán)因素,股息率已高于一年期儲蓄存款,A股市場的投資價值逐漸凸現(xiàn)。

    同時由于股權(quán)分置的解決消除了證券市場上最根本的制度性缺陷,上市公司治理有望得到改善,市場對投資者的吸引力將進一步增加,各種機構(gòu)投資者對A股市場的評級將提升,中國證券市場有望迎來規(guī)范高效發(fā)展的新時代。

    近一段時間以來A股市場持續(xù)下跌,這并非股權(quán)分置改革的方向令投資者不滿,而是股權(quán)分置改革方案的合理性以及試點通知中可能存在漏洞。我們認(rèn)為股權(quán)分置改革試點存在的最大漏洞在于,缺乏對上市公司從事股權(quán)分置改革激勵或制約。投資者最擔(dān)心的是非流通股股東對股權(quán)分置改革的消極拖延。

    因此,我們建議完善上市公司從事股權(quán)分置改革的激勵約束機制,以杜絕上市公司拖延股權(quán)分置改革、繼續(xù)侵害流通股股東的惡意行為。