專家稱，石化行業(yè)的運(yùn)行仍然健康，勿因短期股價(jià)波動(dòng)而撿了芝麻丟掉西瓜

    五一節(jié)過(guò)后的深滬市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)下跌，業(yè)績(jī)優(yōu)良的石化板塊也未能幸免，特別是近期以中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)為代表的石化類個(gè)股盤中大幅波動(dòng)，個(gè)中原因值得深究。

    產(chǎn)品價(jià)格下跌成“誘因”

    進(jìn)入五月份以來(lái)，石化產(chǎn)品價(jià)格并未延續(xù)前期的高位波動(dòng)態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)了明顯的下跌走勢(shì)，特別是聚酯產(chǎn)品和合成樹(shù)脂中的PVC產(chǎn)品表現(xiàn)得尤為突出。這種產(chǎn)品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)引發(fā)了證券市場(chǎng)的投資者對(duì)該行業(yè)景氣周期的擔(dān)憂，進(jìn)而成為了投資者做空石化股的重要理由。在產(chǎn)品市場(chǎng)上，由于聚酯市場(chǎng)的低迷走勢(shì)，加上長(zhǎng)絲短纖價(jià)格的大幅下滑，使得生產(chǎn)聚酯的原料PTA和MEG也未能獨(dú)善其身，同樣出現(xiàn)了價(jià)格下滑的局面，揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)五一節(jié)后的PTA產(chǎn)品報(bào)價(jià)較節(jié)前平均降低了約700－1000元/噸。而另外一個(gè)石化大宗產(chǎn)品PVC則由于電石法產(chǎn)能的大量釋放，產(chǎn)品價(jià)格也一路走低，目前每噸的價(jià)格約6500元，已遠(yuǎn)低于4月份平均約7700元/噸的水平。

    雖然短期產(chǎn)品價(jià)格的下挫成為市場(chǎng)殺跌的一個(gè)重要理由，但這似乎仍不充分。在石化大家族里，前面提到的兩個(gè)品種并不能代表全部。作為石化行業(yè)主流產(chǎn)品的聚烯烴系列，短期前景也不樂(lè)觀。今年二季度，國(guó)內(nèi)兩個(gè)大乙烯工程揚(yáng)巴和賽科的產(chǎn)能將集中釋放，按照兩個(gè)大乙烯工程的產(chǎn)品鏈條來(lái)看，將首先沖擊國(guó)內(nèi)的聚烯烴市場(chǎng)。盡管目前如聚丙稀和聚乙烯的價(jià)格仍然較為堅(jiān)挺，但在短期產(chǎn)能集中釋放的背景下，原有價(jià)格體系能否維系仍是個(gè)未知數(shù)，這種不確定性直接導(dǎo)致投資者對(duì)石化行業(yè)提前減倉(cāng)或保持觀望態(tài)度。

    制度變遷挑戰(zhàn)原有估值體系

    石化產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)由來(lái)已久，甚至其波動(dòng)幅度和頻率不亞于股票市場(chǎng)，只是在當(dāng)前的弱市環(huán)境里，任何負(fù)面消息或行業(yè)波動(dòng)都可能產(chǎn)生放大效應(yīng)。市場(chǎng)的制度變遷———股權(quán)分置的實(shí)施顯然會(huì)對(duì)原有的估值體系提出挑戰(zhàn)，更為尷尬的是，我們沒(méi)有規(guī)則可循，任何公司可能都是個(gè)案，市場(chǎng)沒(méi)有一個(gè)尺度去把握。市場(chǎng)如何重塑價(jià)值體系，如何建立估值標(biāo)準(zhǔn)，不免令投資者迷茫。

    在兩市股指連續(xù)下挫的日子里，一向處于市場(chǎng)估值低端的鋼鐵和石化類公司同樣未能幸免。其實(shí)，市場(chǎng)在今年的上半年已經(jīng)為“周期性”行業(yè)打了折讓，估值水平已經(jīng)處于市場(chǎng)的低端位置。但為何眼下“舊事重提”呢？我們認(rèn)為，市場(chǎng)估值重心的下移，使得原有的處于估值低端的公司已不具備估值優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)促使其有“補(bǔ)跌”要求。

    行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)如何建立

    石化行業(yè)從2002年底開(kāi)始步入復(fù)蘇周期，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，特別是2004年迎來(lái)了業(yè)績(jī)的爆發(fā)性增長(zhǎng)，從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)講，石化類公司以其低市盈率、良好的流動(dòng)性成為價(jià)值投資的重點(diǎn)品種。但在持續(xù)增長(zhǎng)的過(guò)程中，何時(shí)到“頂”、什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)周期性高點(diǎn)等成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。有投資者擔(dān)心，在公司業(yè)績(jī)爆出歷史高點(diǎn)的時(shí)候，往往公司的股價(jià)會(huì)成為歷史的低點(diǎn)，于是市場(chǎng)上就出現(xiàn)了對(duì)該行業(yè)的估值分歧。由于影響因素的復(fù)雜，對(duì)行業(yè)周期性高點(diǎn)的判斷非常困難，我們更傾向于采用絕對(duì)估值的方法為公司估值，如利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)或紅利貼現(xiàn)模型。基于公司的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)發(fā)現(xiàn)公司的真實(shí)價(jià)值，這樣可以平抑周期波動(dòng)帶來(lái)的對(duì)公司價(jià)值的高估或者低估，從而可以在一個(gè)合理的估值范圍內(nèi)對(duì)公司進(jìn)行投資。其實(shí)，行業(yè)的波動(dòng)是永恒的，我們分析認(rèn)為目前石化行業(yè)的運(yùn)行仍然健康。

    總之，對(duì)于當(dāng)前的石化類公司，盡管其隨著市場(chǎng)在不斷走低，但其估值水平仍然是處于市場(chǎng)的低端，在當(dāng)前市場(chǎng)面因素起主導(dǎo)作用的影響下，切勿因?yàn)槎唐诠蓛r(jià)的波動(dòng)而撿了芝麻丟了西瓜。