周二，恒生指數出現大幅下跌，當日跌幅達1.6%。受恒指與原材料價格回落影響，H股指數開盤即大幅下挫，全日下跌90.96點，跌幅近2%。周三，恒生指數維持下跌態勢，H股指數最終未能出現短期反彈行情，指數繼續下滑，跌幅為0.05%，最終收于4561點。

    近期短短五個交易日，H股指數在從4800下跌至目前點位，跌幅 可謂不小。筆者之見，對于這種頻頻下跌走勢，應歸于以下三點因素：

    （一）非理性恐慌情緒共震。上周到本周二，美元持續走強并創出半年多來新高，使得全球商品期貨狂跌不已，商品價格與相應的期貨價格下跌引發周期類股票重挫。弱勢中非理性恐慌情緒經過多層次疊加后產生共震效應，漸漸波及其他股票，致使多數傳統行業股票開始新一輪下跌。

    周二，受多個市場共識影響，投資者對H股中的原材料股進行瘋狂拋售。同時，石油價格下降也在一定程度對石油股產生負面影響，從而促使H股指數出現大幅下挫。周三，市場延續下跌態勢。

    （二）恒生指數短期再現弱市。不可否認，恒生指數經過此輪大跌后，市場走勢呈現明顯弱市，這主要來自資金面的影響。近期，美元匯率走強，市場資金出現較為明顯外流。隨著內地宏觀調控的進一步實施（包括對房地產行業），我們認為，香港經濟經歷2004年的較大增長后，可能步入一種結構性調整階段。

    由于市場對香港股市中短期資金面的憂慮，導致周二、周三恒生三大指數，如金融、地產、公用指數全線下挫，使得市場進入短期弱市格局。

    （三）H股企業盈利狀況顯露疲態。在此格局下，眾多H股企業在公布2004年亮麗的年報后，已經顯露疲態。最重要的原因是上半年原材料價格繼續維持高位運行、內地能源持續緊張與行業競爭格局進一步加劇。

    例如，從吉林化工(資訊 行情 論壇)（0368）2005年一季度報告看，公司加工原油量較2004年增長11.2%，主業收入增長32%，但凈利潤下降43%。另外，盡管內地電力局面依舊較為緊張，但煤炭價格居高不下，也將影響電力企業利潤。如華能國際(資訊 行情 論壇)（0902）一季度毛利率從去年的30%下降至18%。可以說，不少H股企業的盈利空間縮小。

    總而言之，H股在經歷去年的發展后，也將步入一種結構性調整時期，這將給H股指數的走勢帶來較大壓力。就目前而言，H股指數將再度面臨著4500點考驗，此點位有可能被擊穿。