1、A股整體估值水平可能下降，優(yōu)質(zhì)公司試點(diǎn)后更具估值優(yōu)勢

    我們認(rèn)為，首批四家試點(diǎn)公司，其支付對價的方案大致采用了目標(biāo)市盈率法和成本法兩類。

    目標(biāo)市盈率法先確定完全市場或者成熟市場的市盈率，根據(jù)二 者之間的差距確定對價，使得方案實(shí)施后公司市盈率和目標(biāo)市盈率一致。

    成本法以當(dāng)前股價為流通股東的成本，凈資產(chǎn)為非流通股東的成本，二者之和為全流通前公司價值，支付對價以流通股東全流通在公司價值中比例不變或者增大為原則。

    四家公司中三一重工(資訊 行情 論壇)和金牛能源(資訊 行情 論壇)采用目標(biāo)市盈率法，清華同方(資訊 行情 論壇)和紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)采用成本法。進(jìn)而可以推測，業(yè)績較好的公司由于市盈率與成熟市場差距不大，而市凈率較高，按照成本法非流通股東需要支付較多對價，傾向采用目標(biāo)市盈率法；而業(yè)績一般的公司往往市盈率較高，市凈率不高，傾向采用成本法。

    根據(jù)模擬計算結(jié)果，如果所有公司都按照成本法，則滬深300指數(shù)的市盈率將下降40％，變成8.53倍。

    我們認(rèn)為，在沒有新的試點(diǎn)方案出現(xiàn)前，部分公司將采用目標(biāo)市盈率法，部分公司采用成本法，而滬深300指數(shù)市盈率的下降幅度也將介于兩者之間，即8.53-11倍之間，純粹從靜態(tài)估值的角度已經(jīng)具有一定的投資價值。

    2、時機(jī)選擇：市場轉(zhuǎn)機(jī)將在股權(quán)分置形成明確預(yù)期后出現(xiàn)

    當(dāng)前市場的下跌只是以下兩方面因素的集中反映，即：投資者在無法形成明確預(yù)期下的謹(jǐn)慎回避行為；以及在市場發(fā)生重大制度變革、向成熟市場轉(zhuǎn)軌過程中，絕對估值體系尚未形成，對公司的價值判斷仍受到相對估值體系的影響。

    我們認(rèn)為，如果順利的話，在6月底前后首批試點(diǎn)公司對方案進(jìn)行表決并再度復(fù)牌后，市場心態(tài)將趨于穩(wěn)定。同時，隨著管理層對試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，以及相關(guān)配套制度的明朗和完善，市場有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

    3、區(qū)別對待不同類別的公司

    ———當(dāng)前估值合理的優(yōu)質(zhì)公司。由于市凈率相對較高、流通股東與非流通股東的歷史成本對比差距相對較小、公司治理的規(guī)范程度相對較高（相應(yīng)地，資產(chǎn)質(zhì)量更為真實(shí)），因而，流通權(quán)內(nèi)在價值相對更大，即流通股東獲得的對價相對更大（雖然送股比例不一定最高），對流通股東更為有利。

    ———股價“破凈”公司。這類公司又可以分為兩種類型：一是因產(chǎn)業(yè)周期性因素而“破凈”；二是因公司質(zhì)地差而“破凈”。對這兩類的非流通股股東來說，“流通權(quán)”價值實(shí)際上是很小的。特別對于質(zhì)地差的公司，其流通權(quán)基本上沒什么價值。因而，流通股東獲得的對價相對較小（雖然送股比例很高），對非流通股東更為有利。特別地，如果公司凈資產(chǎn)存在高估、或者流通股東與非流通股東的歷史成本對比差距相對較大，原則上非流通股東在任何價位上都存在減持沖動，長期而言，對流通股東極為不利。

    ———同時含B股或H股的公司。由于涉及不同類別股東的權(quán)益平衡，因而，短期內(nèi)成為試點(diǎn)尚有難度。同時，由于存在明顯的比價接軌壓力，使得相關(guān)A股股價面臨更多不確定性。

    4、公司選擇：一看盈利前景，二看資產(chǎn)質(zhì)量

    我們認(rèn)為，在當(dāng)前情況下，QFII具有“旁觀者清”的優(yōu)勢，同時，對公司的把握更有代表性和前瞻性。我們分析了2005年1季度QFII進(jìn)入十大股東的公司，共有80家，主要可以分為幾類：

    第一，有中國特色或者知名品牌的消費(fèi)品、中藥類上市公司。此類股票，受到QFII的重點(diǎn)關(guān)注，如九芝堂(資訊 行情 論壇)、益佰制藥(資訊 行情 論壇)、馬應(yīng)龍(資訊 行情 論壇)、燕京啤酒(資訊 行情 論壇)、杉杉股份(資訊 行情 論壇)等。

    第二，資源、供水、金融、物流業(yè)等壟斷行業(yè)股票。如廈門鎢業(yè)(資訊 行情 論壇)、山東黃金(資訊 行情 論壇)、中金黃金(資訊 行情 論壇)、南海發(fā)展(資訊 行情 論壇)、愛建股份(資訊 行情 論壇)、巴士股份(資訊 行情 論壇)、深高速(資訊 行情 論壇)、外運(yùn)發(fā)展(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)等。

    第三，具有國際競爭力的制造業(yè)。如寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、瑞貝卡(資訊 行情 論壇)和海螺型材(資訊 行情 論壇)。