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上海證券報(bào)、大連北部資產(chǎn)經(jīng)營有限公司聯(lián)合推出
證券市場的表現(xiàn)越來越清晰地反映著一個(gè)趨勢：股票的價(jià)格更加貼近公司的基本面，對公司和行業(yè)的研究越來越重要。上市公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告借助國內(nèi)較為成熟的禾銀上市公司專業(yè)分析評價(jià)系統(tǒng)和BBA財(cái)務(wù)分析方法，對滬深上市公司年度報(bào)告進(jìn)行指標(biāo)化、模型化、體系化的分析，希望對上市公司年報(bào)進(jìn)行深度價(jià)值發(fā)掘和專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)透析。四整版的報(bào)告由上市公
司整體財(cái)務(wù)分析、綜合財(cái)務(wù)績效分析、上市公司風(fēng)險(xiǎn)分析、上市公司行業(yè)分析評價(jià)、最具成長性上市公司和中小企業(yè)板上市公司分析評價(jià)組成
2004A股上市公司總體財(cái)務(wù)狀況分析
導(dǎo)言：在靜態(tài)條件下，證券市場上股票價(jià)格的高低，取決于上市公司的內(nèi)在價(jià)值和成長預(yù)期；在動(dòng)態(tài)條件下，股票價(jià)格的變化，除了受外在因素的影響，更多地取決于上市公司基本面的變化。因此，研究上市公司總體財(cái)務(wù)狀況，不僅可以正確把握證券市場的總體變動(dòng)趨勢，還能夠判斷整個(gè)證券市場的投資價(jià)值。本篇對2004年度A股上市公司進(jìn)行全面系統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析評價(jià)，具體分析A股上市公司2004年度末的整體財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量狀況，希望能為研究者和實(shí)務(wù)工作者，特別是廣大投資者提供有益的幫助和借鑒。
一、A股上市公司財(cái)務(wù)總體評述
根據(jù)兩市A股公司及證券交易所公開發(fā)布的數(shù)據(jù)，運(yùn)用禾銀系統(tǒng)和BBA分析方法(詳情請參見禾銀理財(cái)網(wǎng)www.bbachina.com)對其進(jìn)行綜合分析，得出2004年度上市公司財(cái)務(wù)狀況的一般性結(jié)論：
2004年兩市A股上市公司收入與利潤都大幅提高，但是現(xiàn)金狀況無明顯改善，而且整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所增加。
據(jù)禾銀上市公司分析評價(jià)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，已披露年報(bào)的1346家兩市A股公司(因金融類公司報(bào)表特殊，故本報(bào)告不包括此類上市公司)2004年總計(jì)完成主營業(yè)務(wù)收入32456億元，同比增長幅度為31%。這說明2004年上市公司業(yè)務(wù)規(guī)模處于較快發(fā)展階段，產(chǎn)品與服務(wù)的競爭力較強(qiáng)，由此使得企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模很快擴(kuò)大。在此基礎(chǔ)上，總共實(shí)現(xiàn)凈利潤1637億元，同比增長幅度達(dá)30%。由此，顯示出兩市A股上市公司在2004年取得了令人滿意的經(jīng)營成果。
2004年年末兩市A股上市公司擁有總資產(chǎn)42455億元，同比增長幅度為17%。共擁有凈資產(chǎn)18338億元，同比增長幅度為11%。資產(chǎn)負(fù)債率由2003年的50.31%增加到2004年的52.15%。說明2004年年末兩市A股上市公司資產(chǎn)規(guī)模的增長，通過債務(wù)融資的比例更大一些，整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所增加。
2004年年末兩市A股上市公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈額3623億元，同比增長幅度為21%。實(shí)現(xiàn)投資現(xiàn)金凈額-4345億元，投資同比增長幅度為29%。實(shí)現(xiàn)籌資現(xiàn)金凈額1208億元，同比增長幅度為46%。說明2004年年末兩市A股上市公司雖然經(jīng)營現(xiàn)金增加較快，但由于投資增長迅猛，超過了經(jīng)營現(xiàn)金的增長，整體現(xiàn)金狀況無明顯改善。
二、A股上市公司整體財(cái)務(wù)狀況分析
㈠、財(cái)務(wù)狀況評述
1、分析數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)
項(xiàng)目(億元) 2004年12月31日 2003年12月31日 增長情況(%)
貨幣資金 5，306.61 4，818.88 9.92
% 應(yīng)收帳款 2，717.56 2，467.73 10.00
% 存貨6，034.83 4，941.24 22.08
% 流動(dòng)資產(chǎn) 18，128.97 16，142.05 12.31
% 固定資產(chǎn) 20，347.67 17，199.08 18.31
% 總資產(chǎn)42，454.85 36，779.50 15.43
% 流動(dòng)負(fù)債 16，533.74 13，914.46 18.82
% 負(fù)債總額 22，138.42 18，503.40 19.65
% 未分配利潤 1，951.56 1，462.50 33.44
% 所有者權(quán)益 20，316.43 18，276.10 11.16
% 2、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)在合理范圍
2004年兩市A股上市公司總資產(chǎn)為42，454.85億元，其中，債權(quán)人權(quán)益為22，138.42億元，占資產(chǎn)總額的52.15%;所有者權(quán)益為20，316.43億元，占資產(chǎn)總額的47.85%。
3、負(fù)債項(xiàng)目增長較快
2004年兩市A股上市公司總資產(chǎn)為42，454.85億元，較2003年增長15.43%，負(fù)債總額為22，138.42億元，較2003年增長19.65%，所有者權(quán)益為20，316.43億元，較2003年增長11.16%。2004年兩市A股上市公司整體負(fù)債增幅較快，說明上市公司多數(shù)是以負(fù)債式間接融資為主，同時(shí)看好未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，愿意承擔(dān)較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
㈡、資產(chǎn)狀況分析
1、固定資產(chǎn)比重最大
2004年兩市A股上市公司資產(chǎn)總額為42，454.85億元，其中，流動(dòng)資產(chǎn)為18，128.97億元，占資產(chǎn)總額的43%；長期投資為2，430.73億元，占資產(chǎn)總額的6%；固定資產(chǎn)為20，347.67億元，占資產(chǎn)總額的48%，無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)為1，479.52億元，占資產(chǎn)總額的3%。從資產(chǎn)構(gòu)成來看，兩市A股上市公司持有的流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)所占比例較高，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的質(zhì)量和使用效率對上市公司的經(jīng)營狀況起決定性作用。
2、固定資產(chǎn)增長最多最快
2004年兩市A股上市公司的資產(chǎn)比2003年增長15.43%。資產(chǎn)的變化中固定資產(chǎn)增長最多，為3148.59億元，流動(dòng)資產(chǎn)中，信用資產(chǎn)的比重最大，占14.98%，存貨資產(chǎn)的比重次之，占33.3%。流動(dòng)資產(chǎn)的增長幅度為12.31%。在流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目變化中，短期投資類資產(chǎn)的增長幅度大于流動(dòng)資產(chǎn)的增長幅度，說明上市公司應(yīng)付市場變化的能力將增強(qiáng)。信用類資產(chǎn)的增長幅度明顯大于流動(dòng)資產(chǎn)的增長。存貨類資產(chǎn)的增長幅度明顯大于流動(dòng)資產(chǎn)的增長，說明上市公司存貨增長占用資金過多，市場風(fēng)險(xiǎn)將增大。資產(chǎn)的變化中固定資產(chǎn)增長較快，增速為18.31%，2004年兩市A股上市公司將資金的重點(diǎn)向固定資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)移。分析者應(yīng)該隨時(shí)注意企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，這種變化不但決定了企業(yè)的收益能力和發(fā)展?jié)摿Γ矝Q定了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營形式，因此，建議分析者對固定資產(chǎn)的變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤與研究。
㈢、負(fù)債與所有者權(quán)益狀況分析
1、債權(quán)人權(quán)益大于所有者權(quán)益
2004年兩市A股上市公司負(fù)債總額為22，138.42億元，其中，流動(dòng)負(fù)債為16，533.74億元，占資產(chǎn)總額的39%，長期負(fù)債及其他為5604.68億元，占資產(chǎn)總額的13%；2004年兩市A股上市公司所有者權(quán)益為20，316.43億元，占資產(chǎn)總額的48%。從負(fù)債和所有者權(quán)益構(gòu)成來看，兩市A股上市公司承擔(dān)的流動(dòng)負(fù)債所占比例較高，流動(dòng)負(fù)債的情況對上市公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起決定性作用。
2、長期負(fù)債與未分配利潤增長較快
從負(fù)債與所有者權(quán)益占總資產(chǎn)比重看，2004年兩市A股上市公司的流動(dòng)負(fù)債比率為39%，長期負(fù)債比率為13%，所有者權(quán)益的比率為48%。說明上市公司經(jīng)營性負(fù)債水平比較高，日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)重要性增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)增大。在負(fù)債和所有者權(quán)益的變化中，流動(dòng)負(fù)債增長18.82%，表明上市公司的短期融資活動(dòng)增加，經(jīng)營業(yè)務(wù)波動(dòng)性較高。2004年兩市A股上市公司長期負(fù)債增長22.13%，該項(xiàng)數(shù)據(jù)增加，表明上市公司借助增加部分長期負(fù)債來籌措資金，說明上市公司的發(fā)展對長期負(fù)債的依賴性有所增強(qiáng)。
2004年兩市A股上市公司未分配利潤比去年增長了33.44%，表明上市公司當(dāng)年增加了較大的盈余，未分配利潤所占結(jié)構(gòu)性負(fù)債的比重比去年也有所提高，說明企業(yè)籌資和應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)的能力比去年有所提高。總體上，上市公司長期和短期的融資活動(dòng)比去年有所增加。上市公司是以負(fù)債資金為主來開展經(jīng)營性活動(dòng)，資金成本相對比較高。
三、A股上市公司經(jīng)營成果分析
㈠、 分析數(shù)據(jù)與指標(biāo)
項(xiàng)目(億元)當(dāng)期數(shù)據(jù) 上期數(shù)據(jù) 增長情況
主營業(yè)務(wù)收入 32，414.98 24，723.26 31.11
% 主營業(yè)務(wù)利潤 6，310.30 5，039.86 25.21
% 營業(yè)利潤2，531.16 1，831.69 38.19
% 投資收益68.44 120.22 -43.07
% 補(bǔ)貼收入71.18 61.10 16.50
% 營業(yè)外收支凈額 -186.78 -136.72 --
利潤總額2，484.30 1，876.35 32.40
% 凈利潤1，636.40 1，263.32 29.53
% 毛利率(%)20.89 21.47 -2.70
% 凈利率(%)5.04 4.91 2.65
% 成本費(fèi)用利潤率(%) 8.40 8.00 5
% 凈收益營運(yùn)指數(shù)1.02 0.98 4.08
% ㈡、經(jīng)營成果總體評述
1、綜合獲利空間變化不大
2004年兩市A股上市公司產(chǎn)品綜合毛利率為20.89%，綜合凈利率為5.04%，成本費(fèi)用利潤率為8.40%。分別比2003年提高了-2.70%、2.65%、5%，說明2004年兩市A股上市公司獲利空間變化不大，上市公司所面對的市場競爭環(huán)境更加激烈，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和新產(chǎn)品開發(fā)方面，以及提高經(jīng)營管理水平方面都還有很大的提升空間。
2、收益質(zhì)量很好
凈收益營運(yùn)指數(shù)是反映企業(yè)收益質(zhì)量，衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。2004年兩市A股上市公司凈收益營運(yùn)指數(shù)為1.02，比上年同期提高了4.08%，說明兩市A股上市公司收益質(zhì)量變化不大，有一小部分經(jīng)營性收益被非經(jīng)營性收益吞噬。上市公司的凈收益營運(yùn)指數(shù)絕對數(shù)值較高，經(jīng)營性收益的比重很高，說明上市公司的收益質(zhì)量很好。
3、費(fèi)用控制水平有了很大提高
2004年兩市A股上市公司主營業(yè)務(wù)利潤增長率為25.21%，其中，主營收入增長率為31.11%，說明上市公司綜合成本費(fèi)用率有所上升，對市場競爭的適應(yīng)能力有所降低，提請上市公司管理者予以重視，應(yīng)提高收入與利潤協(xié)調(diào)性，加強(qiáng)成本的控制水平。營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增長率分別為20.11%、18.17%、13.08%，與收入比均有所下降，說明費(fèi)用與收入?yún)f(xié)調(diào)性提高，營銷費(fèi)用率的有效降低，使上市公司的營業(yè)利潤率進(jìn)一步提高，未來應(yīng)盡可能保持對費(fèi)用的控制水平。
㈢、利潤分析
1、營業(yè)利潤左右上市公司業(yè)績
2004年兩市A股上市公司實(shí)現(xiàn)的利潤總額為2484億元。其中營業(yè)利潤數(shù)額較大，占利潤總額的102%；投資收益和補(bǔ)貼收入的數(shù)額不大，分別約占利潤總額的5.5%左右；營業(yè)外收支凈額占利潤總額的-7.5%。表明上市公司的利潤來源主要是營業(yè)利潤，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注營業(yè)利潤的變化，因?yàn)闋I業(yè)利潤完全可以左右上市公司的業(yè)績。
2、營業(yè)利潤是利潤增長的主要因素
2004年兩市A股上市公司實(shí)現(xiàn)利潤總額為2484億元，與2003年的1858億元相比，增加626億元，增長34%。其中，主營業(yè)務(wù)形成的營業(yè)利潤增加值為708億元，投資收益減少53億元，補(bǔ)貼收入增加10億元，營業(yè)外收支凈額減少39億元。說明上市公司實(shí)現(xiàn)利潤主要來自于內(nèi)部經(jīng)營業(yè)務(wù)，盈利基礎(chǔ)比較可靠。
㈣、主營業(yè)務(wù)收入大幅增長
2004年兩市A股上市公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入為32415億元，較2003年提高31.11%，說明2004年兩市A股上市公司的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張迅速，為實(shí)現(xiàn)良好的業(yè)績創(chuàng)造了條件。2004年末應(yīng)收帳款為2713億元，占主營業(yè)務(wù)收入8.36%。2003年兩市A股上市公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入為24723億元，年末應(yīng)收帳款為2445億元，占主營業(yè)務(wù)收入9.89%。2004年應(yīng)收帳款占主營業(yè)務(wù)收入的比重與2003年相比降低了1.53個(gè)百分點(diǎn)，說明2004年兩市A股上市公司主營業(yè)務(wù)收入的實(shí)現(xiàn)程度略好于2003年。
四、A股上市公司現(xiàn)金流量分析
㈠、分析數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)
項(xiàng)目 當(dāng)期數(shù)據(jù) 上期數(shù)據(jù) 增長情況
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額(億元) 3，627.35 3，030.76 19.68
% 投資活動(dòng)現(xiàn)金凈額(億元) -4，335.90 -3，362.05 28.97
% 籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈額(億元) 1，193.55 783.88 52.26
% 現(xiàn)金及等價(jià)物凈增加額(億元) 485 452.59 7.16
% 現(xiàn)金流入負(fù)債比 21.91 21.55 1.67
% 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率(%)8.51 8.15 4.42
% 銷售現(xiàn)金比率(%)114.49 115.27 -0.68
% 每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量(元)0.53 0.47 12.77
% 現(xiàn)金滿足投資比率(%)0.47 0.50 -6.00
% 現(xiàn)金股利保障倍數(shù)3.08 2.99 3.01
% 現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù) 0.97 1.01 -3.96
% ㈡、現(xiàn)金流量總體評述
1、現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析
2004年兩市A股上市公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為485億元，其中，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3627億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4336億元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1194億元。表明2004年投資擴(kuò)大再生產(chǎn)熱情高漲，將經(jīng)營現(xiàn)金凈額全部投入了固定資產(chǎn)中。在現(xiàn)金流入方面，可以看出上市公司現(xiàn)金增加主要依賴正常的業(yè)務(wù)經(jīng)營，而投資所得現(xiàn)金流入很少；同時(shí)，經(jīng)營與籌資的對比約為3：1，一方面是資本市場融資功能的體現(xiàn)，另一方面表明由于擴(kuò)大投資造成的資金缺口需要通過一定的籌資來彌補(bǔ)。
2、現(xiàn)金流動(dòng)性變化不大
2004年兩市A股上市公司現(xiàn)金流入負(fù)債比為0.219，較上年同期基本持平，說明上市公司現(xiàn)金流動(dòng)性變化不大，現(xiàn)金支付能力與上期相比基本相同，債權(quán)人權(quán)益的現(xiàn)金保障程度變化不大。2004年兩市A股上市公司全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率為8.51%，較上年同期略有提高，說明上市公司將全部資產(chǎn)以現(xiàn)金形式收回的能力與上期相比基本相同。
3、獲取現(xiàn)金能力明顯增強(qiáng)
2004年兩市A股上市公司銷售現(xiàn)金比率為114%，較上年同期基本持平，說明上市公司獲取現(xiàn)金能力基本未變，收益的實(shí)現(xiàn)程度的實(shí)現(xiàn)程度與2003年基本持平。2004年兩市A股上市公司每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量為0.53元，較上年同期穩(wěn)步提高，說明上市公司獲取現(xiàn)金能力明顯增強(qiáng)，每股資產(chǎn)含金量有了進(jìn)一步提高，公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有所降低。
4、財(cái)務(wù)彈性變化不大
2004年兩市A股上市公司現(xiàn)金滿足投資比率為0.47%，較上年同期基本持平，說明上市公司財(cái)務(wù)彈性基本未變，財(cái)務(wù)環(huán)境變化不大，現(xiàn)金流量狀況對投資與經(jīng)營的滿足程度變化不大。2004年兩市A股上市公司現(xiàn)金股利保障倍數(shù)為3.08，較上年同期略有提高，說明股利支付能力基本未變，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變化不大，現(xiàn)金流量對股利政策的支持力度維持在原來的水平。
5、現(xiàn)金營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)略有增加
2004年兩市A股上市公司現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)為0.97，較2002年小幅降低，說明兩市A股上市公司現(xiàn)金回收質(zhì)量有所下降，停留在實(shí)物或債權(quán)形態(tài)的收益比重小幅上升，增加了兩市A股上市公司的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)絕對值較高，兩市A股上市公司的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)并不是很高。
2004A股上市公司綜合財(cái)務(wù)績效分析
考察上市公司的基本面就必須要對上市公司的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行系統(tǒng)分析與評價(jià)，因?yàn)樨?cái)務(wù)績效可以很好地反映上市公司的投入與產(chǎn)出之間的對應(yīng)關(guān)系。通過對三大財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的加工與整理，形成反映各項(xiàng)能力的指標(biāo)，再對各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行歸納與評價(jià)，就可以得出公司分項(xiàng)與綜合財(cái)務(wù)績效。我們通過具體分析A股上市公司2004年度的總體盈利能力、總體增長能力、總體償債能力、總體經(jīng)營效率、總體投資回報(bào)能力等來對上市公司財(cái)務(wù)績效進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析評價(jià)，希望能為研究者和實(shí)務(wù)工作者，特別是廣大投資者考察上市公司2004年度的績效提供有益的幫助和啟迪。
總體盈利能力：略有提高
企業(yè)的經(jīng)營盈利能力主要反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)創(chuàng)造利潤的能力。2004年兩市A股上市公司盈利能力綜合分?jǐn)?shù)為67.03，較上年同期提高3.44%，說明盈利能力與上年同期相比略有提高。2004年上市公司在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和控制公司成本與費(fèi)用方面都有一定的進(jìn)步，未來還應(yīng)盡可能提高整體盈利能力，為公司將來創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)效益，迅速發(fā)展壯大提供條件。在盈利能力中，每股收益、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率的變動(dòng)，是引起盈利能力變化的主要指標(biāo)。
總體成長能力：稍有下滑
企業(yè)為了生存和競爭需要不斷地發(fā)展，通過對企業(yè)的成長性分析，我們可以預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)營狀況趨勢。2004年兩市A股上市公司成長能力綜合分?jǐn)?shù)為55.20，較上年同期下降0.68%，說明上市公司成長速度稍有下滑。2004年上市公司在擴(kuò)大市場需求、提高經(jīng)濟(jì)效益以及增加公司資產(chǎn)方面所取得的成績相對于2003年不是很突出，公司成長能力略有降低。在增長率中，固定資產(chǎn)增長率、可持續(xù)增長率、凈利潤增長率和流動(dòng)資產(chǎn)增長率的變動(dòng)，是引起成長能力變化的主要指標(biāo)。
總體償債能力：有所下降
企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長短期債務(wù)的能力，企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。2004年兩市A股上市公司償債能力綜合分?jǐn)?shù)為36.69，較上年同期下降5.51%，說明公司償債能力較上年同期有所下降。2004年兩市A股上市公司在流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債以及資本結(jié)構(gòu)的管理方面困難都較多，為將來公司持續(xù)健康的發(fā)展，降低公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來一定壓力。在償債能力中，有形凈值債務(wù)率、速動(dòng)比率和流動(dòng)比率的變動(dòng)，是引起償債能力變化的主要指標(biāo)。
總體經(jīng)營效率：明顯提高
分析企業(yè)的經(jīng)營管理效率，是判定企業(yè)能否因此創(chuàng)造更多利潤的一種手段，如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理效率不高，那么企業(yè)的高利潤狀態(tài)是難以持久的。2004年兩市A股上市公司經(jīng)營效率綜合分?jǐn)?shù)為45.33，較上年同期提高7.37%，說明公司經(jīng)營效率處于顯著提高階段。2004年上市公司在市場開拓與提高公司資產(chǎn)管理水平方面都取得了一些成績，經(jīng)營效率在本期有所提高。在經(jīng)營效率中，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和營業(yè)周期的變動(dòng)，是引起經(jīng)營效率變化的主要指標(biāo)。
總體投資回報(bào)能力：明顯提高
公司股東持有公司股票的目的主要是為了獲得投資回報(bào)，通過對股票投資者獲利能力的分析可以通曉公司股票的股東回報(bào)情況。2004年兩市A股上市公司股票投資者獲利能力綜合分?jǐn)?shù)為43.71，較上年同期提高7.82%，說明2004年上市公司股票投資者的獲利能力處于穩(wěn)定發(fā)展階段。本期上市公司在提高每股收益和優(yōu)化股利分配政策等方面都取得了一些成績，股票投資者獲利能力在本期獲得穩(wěn)定提高，提請分析者予以關(guān)注。因?yàn)樯鲜泄鹃_始重視投資者的回報(bào)，可以提升股東信心以及穩(wěn)定公司戰(zhàn)略方針，為將來創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)效益提供了條件。在投資報(bào)酬率中，每股收益扣除、每股未分配利潤和每股股利的變動(dòng)，是引起投資報(bào)酬率變化的主要指標(biāo)。
2004A股上市公司各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)分析
任何一項(xiàng)投資都要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，因此對風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)與控制就顯得尤為重要。我們運(yùn)用禾銀系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分析功能等工具，對2004年度A股上市公司所反映出的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析評價(jià)，具體分析A股上市公司2004年度末的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)、資本溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。通過對各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效揭示，希望能為研究者和實(shí)務(wù)工作者，特別是廣大投資者在實(shí)踐中有效防范風(fēng)險(xiǎn)提供一定的幫助和警示。
一、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析
上市公司的資產(chǎn)來源有兩個(gè)方面，一個(gè)是所有者權(quán)益，一個(gè)是債權(quán)人權(quán)益，兩者對資產(chǎn)和收益的要求權(quán)是不同的，二者之間的對比關(guān)系決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。而資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)有無支付現(xiàn)金能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。資產(chǎn)負(fù)債率就是反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，衡量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。從公司資本結(jié)構(gòu)來看，2004年末A股上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在100%以上的有35家，幾乎都是ST類公司，這些公司的資本結(jié)構(gòu)極不合理，償債風(fēng)險(xiǎn)非常大，如果不能及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)將面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率介于100%與80%之間的有51家，資產(chǎn)負(fù)債率介于80%與70%之間的有91家，其余A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率都在70%以下，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較小。
二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析
在企業(yè)所有收益中，只有經(jīng)營性收益才是可靠的、可持續(xù)的，而各種非經(jīng)營性收益具有一定的偶然性。在企業(yè)所有收益中，經(jīng)營性收益所占比重越大，企業(yè)的收益質(zhì)量越好，反之就越差。營業(yè)利潤、凈收益營運(yùn)指數(shù)就是反映企業(yè)收益質(zhì)量、衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。從企業(yè)收益質(zhì)量來看，2004年末A股上市公司營業(yè)利潤在0以下的有257家，凈收益營運(yùn)指數(shù)在0以下的就有88家，這些公司的收益質(zhì)量非常差，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)都處于虧損狀態(tài)。如果主營業(yè)務(wù)不能在短期內(nèi)成功扭虧，企業(yè)將很快陷入困境，甚至面臨退市風(fēng)險(xiǎn)；凈收益營運(yùn)指數(shù)介于0與0.5之間的有119家，這些公司的經(jīng)營性收益占總收益的比重還不到一半，收益質(zhì)量比較差。其余A股上市公司的凈收益營運(yùn)指數(shù)都在0.5以上，收益質(zhì)量相對較好。
三、現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)分析
在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，企業(yè)對現(xiàn)金的依賴是硬性的，如果企業(yè)自身造血功能出了問題，那么企業(yè)的生存就會(huì)面臨很多困難。現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)是反映企業(yè)現(xiàn)金回收質(zhì)量、衡量現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。理想的現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)應(yīng)為1，小于1的現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)反映了公司部分收益沒有取得現(xiàn)金，而是停留在實(shí)物或債權(quán)形態(tài)，而實(shí)物或債權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)金。同樣，每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金也可以反映企業(yè)的現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)看，2004年末A股上市公司每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金在0以下的有288家，這些公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)已經(jīng)不能為自己輸送新鮮血液，只有依靠非經(jīng)營性活動(dòng)才得以維持，這些公司的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)很大。現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)在0以下的有277家，這些公司的現(xiàn)金回收質(zhì)量非常差；介于0與0.5之間的有222家，這些公司實(shí)際所得的現(xiàn)金還不到應(yīng)得現(xiàn)金的一半，實(shí)物或債權(quán)的增加占用了大量資金，現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)比較大。
四、資本溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析
上市公司股票所代表的凈資產(chǎn)是股票帳面價(jià)值，股票價(jià)格與股票帳面價(jià)值的差稱為資本溢價(jià)，溢價(jià)為正值，說明投資者看好公司資產(chǎn)質(zhì)量，對公司資產(chǎn)的未來增值能力很有信心。反之，說明投資者不看好公司資產(chǎn)質(zhì)量。市凈率反映上市公司的資本溢價(jià)，市凈率越高，股票風(fēng)險(xiǎn)相對越大。從資本溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)看，2004年末A股上市公司每股凈資產(chǎn)在0以下的有37家，這些上市公司的股票帳面價(jià)值為負(fù)值，處于資不抵債狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)很大；介于0與1之間的有66家，這些上市公司股票帳面價(jià)值低于票面價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)也很大；市凈率在10倍以上的有19家，這些上市公司的資本溢價(jià)較高，風(fēng)險(xiǎn)也很大。
BBA50目前頗具投資價(jià)值的50只股票
對股票基本分析的目的主要是找出哪些股票的價(jià)值被低估，哪些股票的價(jià)值在不久的將來可以得到提升，只有這樣的股票才真正具有投資價(jià)值。本篇運(yùn)用禾銀上市公司分析評價(jià)系統(tǒng)及BBA財(cái)務(wù)分析方法、股票動(dòng)態(tài)評價(jià)體系為基礎(chǔ)，對最具投資價(jià)值股票的選擇方法和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行探討。通過具體的決策過程和每個(gè)程序的選擇標(biāo)準(zhǔn)對1400余家A股進(jìn)行科學(xué)的分析評價(jià)，最終成功選出符合要求的投資對象。希望通過本篇選股分析過程中所反映出的投資實(shí)務(wù)分析方法能夠?qū)ν顿Y者有所啟迪和借鑒。
在任何一個(gè)證券市場上，投資者要想獲得投資收益就必須正確選擇適合自己的投資理念，并找到符合投資理念要求的投資對象，然后選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)，才能獲得投資收益。根據(jù)國內(nèi)外正統(tǒng)的價(jià)值投資理念和成長性投資理念，即著眼于股票的內(nèi)在價(jià)值運(yùn)行趨勢，注重上市公司未來的發(fā)展壯大，完全從公司基本面尋找投資機(jī)會(huì)，我們對兩市A股上市公司的基本面進(jìn)行系統(tǒng)的分析研究，借助BBA禾銀上市公司分析評價(jià)系統(tǒng)，通過制定科學(xué)的決策程序和決策標(biāo)準(zhǔn)，可以有效篩選出符合要求的投資對象。具體分析決策程序和標(biāo)準(zhǔn)概要如下：
第一步：成長性投資理念的擇股標(biāo)準(zhǔn)
根據(jù)成長性投資理念，擇股標(biāo)準(zhǔn)為：凈利潤增長率大于15%；主營收入增長率大于15%；凈資產(chǎn)增長率大于0；可持續(xù)增長率大于0。
這是一個(gè)基本的擇股標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)符合上述條件的兩市A股上市公司共有415家。
第二步：價(jià)值投資理念的擇股標(biāo)準(zhǔn)
根據(jù)價(jià)值投資理念，擇股標(biāo)準(zhǔn)為：每股收益大于等于0.2元；每股凈資產(chǎn)大于等于1元；每股股利大于等于0.05元。
經(jīng)過第一步篩選的415家上市公司同時(shí)符合上述條件的共有180家，即這180家上市公司的基本情況符合價(jià)值投資理念。
第三步：對投資對象進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過濾
根據(jù)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低投資理念，擇股標(biāo)準(zhǔn)為：資產(chǎn)負(fù)債率小于70%。
經(jīng)過第二步篩選的180家上市公司同時(shí)符合上述條件的共有171家，也就是說，這171家上市公司所承擔(dān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本在合理的范圍之內(nèi)。
第四步：對投資對象進(jìn)行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)過濾
根據(jù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低投資理念，擇股標(biāo)準(zhǔn)為：營業(yè)利潤大于0；凈收益營運(yùn)指數(shù)大于0.75。
經(jīng)過第三步債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過濾的171家上市公司同時(shí)符合上述條件的共有158家，也就是說，這158家上市公司所承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小，收益質(zhì)量較好。
第五步：對投資對象進(jìn)行現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)過濾
根據(jù)現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)較低投資理念，擇股標(biāo)準(zhǔn)為：經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大于0；現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)大于0.5。
經(jīng)過第四步經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)過濾的158家上市公司同時(shí)符合上述條件的共有119家，也就是說，這119家上市公司所承擔(dān)的現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)不是很大，現(xiàn)金的回收情況很好。
第六步：對投資對象進(jìn)行資本溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)過濾
根據(jù)資本溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較低投資理念，擇股標(biāo)準(zhǔn)為：市凈率小于4；市盈率小于30。
經(jīng)過第五步現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)過濾的119家上市公司同時(shí)符合上述條件的共有102家，也就是說，這102家上市公司所承擔(dān)的資本溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)不是很大。
第七步：BBA50投資價(jià)值股票
經(jīng)過上述六個(gè)步驟的篩選與過濾，我們在所得到的這102家上市公司中再進(jìn)行綜合分析，選取前50名，稱之為BBA50最具投資價(jià)值股票。(見右表，排序不分先后)其價(jià)值和成長性是向好的方面發(fā)展的，具有相對較高的投資價(jià)值，可以作為密切跟蹤的考察對象，然后再選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)進(jìn)行投資。基本分析的目的是找出哪些股票可以買入，但卻不能給出什么時(shí)候買入這些股票。正確選擇股票的買入時(shí)機(jī)需要對證券市場的政策、環(huán)境、技術(shù)分析等諸多因素進(jìn)行綜合分析來完成，以后我們還將進(jìn)一步探討如何正確選擇股票的買入時(shí)機(jī)的問題。
2004A股上市公司行業(yè)分析評價(jià)
行業(yè)分析的目的就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。本篇采用禾銀系統(tǒng)之行業(yè)分析子系統(tǒng)及BBA行業(yè)體系等工具，具體分析A股上市公司各行業(yè)的績效和行業(yè)的發(fā)展趨勢。通過深入分析各行業(yè)在市場中的位置和自身的特點(diǎn)，希望能為研究者和實(shí)務(wù)工作者，特別是廣大投資者在實(shí)踐中把握行業(yè)發(fā)展趨勢，制定正確的投資策略提供一定的幫助和支持。
一、BBA行業(yè)績效評價(jià)體系
BBA行業(yè)績效評價(jià)體系是以定量的方式根據(jù)行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對行業(yè)全面考核，對BBA行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分析，給予行業(yè)綜合評分，并按檔次評定其財(cái)務(wù)水平級別，從而反映BBA行業(yè)的財(cái)務(wù)績效水平，比較直觀和客觀地為分析者判斷BBA行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況水平及BBA行業(yè)的業(yè)績。BBA行業(yè)績效評價(jià)體系的指標(biāo)體系分為七大類，22項(xiàng)指標(biāo)。具體包括：盈利能力分析、增長能力分析、經(jīng)營效率分析、獲取現(xiàn)金能力分析、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)分析、財(cái)務(wù)彈性分析。
我們利用BBA行業(yè)績效評價(jià)體系對BBA行業(yè)體系下的17個(gè)一級行業(yè)進(jìn)行綜合績效評價(jià)和分項(xiàng)績效評價(jià)。
二、BBA行業(yè)綜合績效排名
(一)、2004年度BBA行業(yè)綜合績效總體評述
2004年度BBA行業(yè)綜合績效排名與2003年度相比有如下變化：化學(xué)工業(yè)、交通運(yùn)輸、社會(huì)服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、綜合、房地產(chǎn)六個(gè)行業(yè)的排名均有上升。其中，社會(huì)服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易行業(yè)上升較快，說明這兩個(gè)行業(yè)的景氣程度明顯上升。重工制造、建材建筑、醫(yī)藥器械行業(yè)的排名下滑較快，說明這三個(gè)行業(yè)的景氣程度明顯下降。盈利能力排名在前的依次是公用事業(yè)、能源電力、交通運(yùn)輸；成長能力排名在前的依次是社會(huì)服務(wù)、金屬冶煉、化學(xué)工業(yè)；經(jīng)營效率排名在前的依次是金屬冶煉、化學(xué)工業(yè)、商業(yè)貿(mào)易；獲取現(xiàn)金能力排名在前的依次是金屬冶煉、能源電力、化學(xué)工業(yè)；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低的依次是公用事業(yè)、能源電力、金屬冶煉；營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)最低的依次是紡織服裝、化學(xué)工業(yè)、商業(yè)貿(mào)易；財(cái)務(wù)彈性最大的依次是化學(xué)工業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、金屬冶煉。
(二)、2004年度BBA行業(yè)綜合績效具體分析
1、金屬冶煉、化學(xué)工業(yè)、能源電力雄踞三甲
金屬冶煉、化學(xué)工業(yè)、能源電力三個(gè)行業(yè)以其優(yōu)異的績效評價(jià)總分依然在行業(yè)績效排名中雄踞三甲，三個(gè)行業(yè)的績效評價(jià)總分都在70分以上，它們的盈利能力、成長能力都處于較高的發(fā)展水平，尤其是獲取現(xiàn)金能力特別突出。這三個(gè)行業(yè)的綜合績效如此優(yōu)秀與其自身的行業(yè)特點(diǎn)是分不開的，這三個(gè)行業(yè)都是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位是十分重要的。盡管2004年出現(xiàn)了各種困難，但這三個(gè)行業(yè)的景氣程度依然處于較高的運(yùn)行階段，2004年金屬冶煉、化學(xué)工業(yè)、能源電力的主營收入同比分別增長55.54%、38.70%、35.80%，凈利潤同比分別增長40.65%、82.48%、24.26%。由于這三個(gè)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中過程中的基礎(chǔ)地位是不可動(dòng)搖的，因此，只要我國的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢不出現(xiàn)較大的波動(dòng)，金屬冶煉、化學(xué)工業(yè)、能源電力三個(gè)行業(yè)還都會(huì)保持較高的績效水平。
2、社會(huì)服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易增速明顯
2004年以黃山旅游、峨眉山A為代表的酒店旅游業(yè)迎來了非常大的發(fā)展空間。2004年社會(huì)服務(wù)行業(yè)綜合績效排名第五，比2003年上升九位，綜合績效總分比2003年提高14.51%。同樣，2004年以蘇寧電器、百聯(lián)股份為代表的商業(yè)企業(yè)的利潤增長也越來越快，投資價(jià)值開始顯現(xiàn)。2004年商業(yè)貿(mào)易行業(yè)綜合績效排名第七，比2003年上升六位，綜合績效總分比2003年提高13.07%。2004年社會(huì)服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易的主營收入同比分別增長94.96%、17.66%，凈利潤同比分別增長234.34%、62.04%。隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民生活質(zhì)量的穩(wěn)步提高，社會(huì)服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易行業(yè)景氣度還將進(jìn)一步提升。
3、農(nóng)林牧漁下滑有因
2004年農(nóng)林牧漁行業(yè)全行業(yè)虧損，綜合績效排名第十七，比2003年下降2位。綜合績效總分比2003年下滑14.84%。其中，成長能力下降較快，營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)大幅提高。
2004年農(nóng)林牧漁行業(yè)主營收入同比增長34.62%，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長18.95%，產(chǎn)品綜合毛利率由21.64%下降到19.14%，這些數(shù)據(jù)都說明農(nóng)林牧漁行業(yè)的產(chǎn)品附加值在逐漸降低，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的盈利能力降低，這是農(nóng)林牧漁行業(yè)綜合績效下滑的一個(gè)重要因素。
2004年整個(gè)農(nóng)林牧漁行業(yè)的三大費(fèi)用增加20.19%，這說明對費(fèi)用的控制不力，尤其是對營業(yè)費(fèi)用的控制不力，這同樣是綜合績效下滑的因素。盡管如此，2004年整個(gè)農(nóng)林牧漁行業(yè)的營業(yè)利潤還有5.34億元，只比2003年下滑23.86%。
導(dǎo)致全行業(yè)虧損的主要因素是非經(jīng)營性收益大幅虧損，一個(gè)是投資收益虧損4.15億元，另一個(gè)是營業(yè)外收支凈額虧損7.07億元。由于農(nóng)林牧漁行業(yè)全行業(yè)虧損的主要因素是非經(jīng)營性的，加上國家的政策傾斜，逐漸走出低谷是可以預(yù)期的。
2004BBA50最具成長性上市公司分析
成長性投資理念是國內(nèi)外經(jīng)久不衰的比較正統(tǒng)的投資理念，它與價(jià)值投資理念最大的區(qū)別就是它能給投資者帶來巨大的想象空間，只有那些真正具有良好成長性的上市公司，才能讓投資者在公司財(cái)富成長過程中獲得較好的投資收益。本篇根據(jù)BBA成長性分析評價(jià)體系篩選了50家最具成長性的上市公司，并系統(tǒng)地闡述了這50家上市公司所具有的普遍特點(diǎn)和成長性的基本規(guī)律。BBA50成長性上市公司所在行業(yè)的景氣度普遍較高，主業(yè)十分突出，盈利能力極強(qiáng)，現(xiàn)金流量十分健康，市場表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤，可以說是上市公司中精華的代表。相信BBA50成長性上市公司其良好的成長性和投資價(jià)值將會(huì)逐步為投資者所認(rèn)識。
一、BBA成長性分析評價(jià)體系介紹
BBA成長性分析評價(jià)體系是以BBA財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系為基礎(chǔ)，將三類BBA成長性指標(biāo)賦予不同的權(quán)重，采用BBA定量指標(biāo)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行分析后計(jì)算出的一種綜合評價(jià)方法(詳見禾銀理財(cái)網(wǎng)www.bbachina.com)。BBA成長性分析評價(jià)體系可以準(zhǔn)確地把握上市公司在收入、利潤和資產(chǎn)方面的成長能力，并考慮到成長能力的可持續(xù)性。BBA成長性分析評價(jià)體系不是孤立地表現(xiàn)企業(yè)的成長性，還考慮了企業(yè)的盈利能力和投資者能否從企業(yè)的高成長中獲得回報(bào)，具有很強(qiáng)的綜合性。
1、BBA成長性指標(biāo)體系的具體構(gòu)成如下：
增長率指標(biāo)體系：主營收入增長率、凈利潤增長率、流動(dòng)資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、可持續(xù)增長率。
盈利指標(biāo)體系：綜合毛利率、綜合凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率。
投資報(bào)酬指標(biāo)體系： 每股收益、每股股利、股利支付率。
2、依據(jù)上述指標(biāo)體系，BBA成長性分析評價(jià)體系設(shè)置不同的權(quán)數(shù)，其BBA指標(biāo)權(quán)重是根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，測算各評價(jià)指標(biāo)間的相關(guān)系數(shù)，確定指標(biāo)間的關(guān)聯(lián)度，然后根據(jù)其關(guān)聯(lián)度賦予每個(gè)指標(biāo)一定的權(quán)重。增長率指標(biāo)體系部分所設(shè)置的權(quán)重為最高級別，盈利指標(biāo)體系部分所設(shè)置的權(quán)重為次高級別，投資報(bào)酬指標(biāo)體系部分所設(shè)置的權(quán)重為普通級別。
二、BBA50成長性上市公司基本研究
㈠、BBA50成長性評價(jià)排名(見表1)
這50家公司是通過BBA財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系中的6大類分析指標(biāo)中的成長性分析評分后，又經(jīng)BBA經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)檢測模型與BBA財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過濾器功能檢測，將具有粉飾報(bào)表、財(cái)務(wù)造假特征的上市公司進(jìn)行過濾排除，并篩選出經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低的上市公司排名得出的，帶的為曾入選上期BBA50成長性上市公司。成長性分析依據(jù)12項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)經(jīng)計(jì)算后按一定系數(shù)折算為得分，是財(cái)務(wù)績效評價(jià)中最為重要的一部分，也是公司財(cái)務(wù)分析中都非常重視的方面。成長性分析最為重視的就是企業(yè)的主業(yè)增長，所以成長性評價(jià)的得分較高的公司幾乎都是在2004年出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入與利潤大幅增長的形勢。我們可以看出這50家公司的成長性評價(jià)得分均在80分以上。同時(shí)，在這50家公司中BBA績效評價(jià)總分達(dá)到80分的有35家，占總體的70%，比例很高，剩余的公司也都排在中上游位置，說明成長性較高的公司可以由此改善企業(yè)整體的財(cái)務(wù)狀況。其中恒源煤電、云天化、兗州煤業(yè)、中遠(yuǎn)航運(yùn)、麗江旅游、金牛能源、上海能源、揚(yáng)子石化、深赤灣A、神火股份、中海發(fā)展的各項(xiàng)評分均在優(yōu)秀水平，是整體指標(biāo)評價(jià)中最好的公司。
㈡、BBA50成長性上市公司的基本特點(diǎn)
1、成長性極好
從公司成長能力來看，這50家公司的2004年凈利潤增長率平均為152.74%，比全體A股的28.36%高出438%，凈利潤增長率在100%以上的公司有28家，占總數(shù)56%，凈利潤增長率在100%與60%之間的公司有18家，占總數(shù)36%。我們發(fā)現(xiàn)，這50家公司的2004年主營收入增長率平均為65.87%，比全體A股的31.86%高出107%。主營收入增長率在50%以上的公司有28家，占總數(shù)56%；主營收入增長率在50%與30%之間的公司有15家，占總數(shù)30%。這些都說明BBA50成長性上市公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力很強(qiáng)，利潤提升空間很大。在BBA50公司當(dāng)中，凈利潤增長率最高的是東方電機(jī)、錫業(yè)股份、武鋼股份；主營收入增長率最高的是中國重汽、武鋼股份、鹽湖鉀肥。
2、盈利能力極強(qiáng)
從公司盈利能力來看，這50家公司的2004年每股收益算術(shù)平均為0.70元，比全體A股的0.24元高出192%。業(yè)績在0.50元以上的公司有35家，占總數(shù)70%；業(yè)績在0.50元與0.30元之間的公司有11家，占總數(shù)22%。我們發(fā)現(xiàn)，這50家公司的2004年凈資產(chǎn)收益率算術(shù)平均為20.56%，比全體A股的9.03%高出128%。凈資產(chǎn)收益率在20%以上的公司有24家，占總數(shù)48%；在20%與10%之間的公司有21家，占總數(shù)42%。這50家公司的2004年綜合毛利率在40%以上的公司有22家，占總數(shù)44%，在40%與20%之間的公司有18家，占總數(shù)36%。這些都說明BBA50成長性上市公司產(chǎn)品本身非常具有競爭力，盈利空間很大，創(chuàng)造利潤的能力極強(qiáng)。在BBA50公司當(dāng)中，每股收益最高的是中集集團(tuán)、揚(yáng)子石化、蘇寧電器；凈資產(chǎn)收益率最高的是東方鍋爐、中國重汽、揚(yáng)子石化。
3、現(xiàn)金流量十分健康
從公司現(xiàn)金流量來看，BBA50成長性上市公司造血能力十分突出。這50家公司的2004年每股經(jīng)營現(xiàn)金平均為1.10元，比全體A股的0.53元高出108%。每股經(jīng)營現(xiàn)金在0.80元以上的公司有35家，占總數(shù)70%；在0.80元與0.50元之間的公司有9家，占總數(shù)18%。這50家公司的2004年現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)平均為1.17元，比全體A股的0.98元高出19%，現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)在1以上的公司就有31家，占總數(shù)62%。這說明BBA50成長性上市公司的現(xiàn)金流量狀況非常健康，其收益的實(shí)現(xiàn)程度非常高。在BBA50公司當(dāng)中，每股經(jīng)營現(xiàn)金最高的是東方鍋爐、東方電機(jī)、中國重汽。
4、主業(yè)十分突出
從公司主營業(yè)務(wù)來看，BBA50成長性上市公司主業(yè)十分突出。在這50家公司中，營業(yè)利潤占利潤總額的比重在90%以上的有43家公司，其余7家營業(yè)利潤占利潤總額的比重也都在75%以上。只有經(jīng)營性收益才是可靠的，可持續(xù)的，BBA50成長性上市公司收益質(zhì)量非常高。
5、市盈率普遍偏低
從公司股票價(jià)格來看，BBA50成長性上市公司的市盈率普遍偏低。這50家公司的2004年動(dòng)態(tài)市盈率平均為13.84倍，只是全體A股平均水平23.10倍的60%。動(dòng)態(tài)市盈率在20倍以下的公司有31家，占總數(shù)62%；在20倍與30倍之間的公司有16家，占總數(shù)32%。這說明BBA50成長性上市公司具有很高的投資價(jià)值。
6、市場表現(xiàn)強(qiáng)勁
自2004年5月10日開盤，至2005年4月29日收盤，BBA50這50家股票漲幅達(dá)到30%以上的有17家，占總數(shù)的34%，像中集集團(tuán)、蘇寧電器、煙臺萬華、海油工程的漲幅都在100%左右。漲幅在30%與0之間的有19家，占總數(shù)的39%，其余14家均為下跌，占總數(shù)的28%。跌幅在10%以內(nèi)的有10家，占總數(shù)的20%；跌幅超過10%的只有4家，占總數(shù)的8%。這說明BBA50成長性上市公司股票在強(qiáng)勢行情當(dāng)中充當(dāng)領(lǐng)漲角色，其市場表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤。
2004中小企業(yè)板上市公司分析評價(jià)
深圳中小企業(yè)板上市公司自上市以來，其基本面的變化與市場表現(xiàn)都吸引了眾多市場參與者關(guān)注的目光，本篇通過對目前已上市的中小企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、市場表現(xiàn)等方面進(jìn)行分析與評價(jià)，對比主板上市公司重點(diǎn)分析其成長性，充分認(rèn)識中小企業(yè)板的主要特征和市場地位，揭示中小企業(yè)板上市公司成長性的一般結(jié)論，希望能對投資者和市場各參與主體有效把握中小企業(yè)上市公司及其成長趨勢有所借鑒。
一、中小企業(yè)上市公司主要指標(biāo)數(shù)據(jù)(見表2)
二、中小企業(yè)上市公司財(cái)務(wù)分析
㈠、盈利能力明顯強(qiáng)于主板
從公司盈利能力來看，中小企業(yè)上市公司的2004年每股收益算術(shù)平均為0.49元，比全體A股的0.24元高出104%。業(yè)績在0.40元以上的公司有25家，占總數(shù)60%；業(yè)績在0.40元與0.30元之間的公司有11家，占總數(shù)26%。我們發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)上市公司2004年凈資產(chǎn)收益率算術(shù)平均為11.07%，比全體A股的9.03%高出23%。凈資產(chǎn)收益率在10%以上的公司有17家，占總數(shù)40%；在10%與8%之間的公司有16家，占總數(shù)38%。這些都說明中小企業(yè)上市公司的盈利能力明顯強(qiáng)于兩市A股的平均水平。在中小企業(yè)上市公司當(dāng)中，每股收益最高的是蘇寧電器、登海種業(yè)、思源電氣；凈資產(chǎn)收益率最高的是登海種業(yè)、南京港、蘇寧電器。
㈡、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯低于主板
從公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來看，中小企業(yè)上市公司的2004年資產(chǎn)負(fù)債率平均為41.76%，比全體A股的66.55%低了37%。資產(chǎn)負(fù)債率在40%以下的公司有29家，占總數(shù)69%；資產(chǎn)負(fù)債率在40%與60%之間的公司有12家，占總數(shù)的29%。這說明中小企業(yè)上市公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯低于兩市A股的平均水平。在中小企業(yè)上市公司當(dāng)中，資產(chǎn)負(fù)債率最低的是雙鷺?biāo)帢I(yè)、海特高新、七匹狼。
三、中小企業(yè)上市公司成長性分析
㈠、主營收入成長性相對主板并不突出
2004年報(bào)顯示，42家中小企業(yè)上市公司的主營收入增長率加權(quán)平均為32.93%，表現(xiàn)出一定的成長性，但是，相對于滬深A(yù)股加權(quán)平均水平31.86%就顯得并不突出。主營收入增長率在30%以下的有21家之多，占總數(shù)的50%，說明中小企業(yè)上市公司總體的業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力一般。中小企業(yè)上市公司應(yīng)全力促進(jìn)業(yè)務(wù)的平衡增長，以表現(xiàn)出良好的成長性。其中，德豪潤達(dá)、久聯(lián)發(fā)展、蘇寧電器、大族激光等公司的業(yè)務(wù)增長較快。
㈡、凈利潤成長性相對主板差強(qiáng)人意
2004年報(bào)顯示，42家中小企業(yè)上市公司的凈利潤增長率加權(quán)平均為13.79%，表現(xiàn)出一定的成長性，但是，相對于滬深A(yù)股加權(quán)平均水平28.36%就顯得差強(qiáng)人意。凈利潤增長率在20%以下的有22家，占總數(shù)的52%，說明中小企業(yè)上市公司總體經(jīng)營成果的成長性一般。其中，蘇寧電器、華帝股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、思源電氣等利潤增長較快，表現(xiàn)出良好的成長性。
四、中小企業(yè)股票市場表現(xiàn)極其疲弱
截止到2005年4月29日收盤，42家中小企業(yè)上市公司股票自上市以來漲幅達(dá)到30%以上的有4家，占總數(shù)的9.5%，它們是蘇寧電器(123%)、鑫富股份(62%)、航天電器(33%)、巨輪股份(32%)。漲幅在10%與0之間的有3家，其余35家均為下跌，占總數(shù)的83%，跌幅超過40%的有18家之多，占總數(shù)的43%。可見中小企業(yè)板上市公司的市場表現(xiàn)極其疲弱，市場呼喚更優(yōu)秀的中小企業(yè)，只有具備高業(yè)績高成長的基本面，才能夠得到市場的認(rèn)同。
大連北部資產(chǎn)經(jīng)營有限公司 禾銀上市公司分析評價(jià)系統(tǒng) 供本報(bào)專稿
執(zhí)筆：王醒 葉曉彤 荊小光（來源：上海證券報(bào)）
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