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策劃：上海證券報全國證券投資咨詢公司總裁聯席會議
執筆：渤海投資咨詢顧問公司
4月份市場回顧
上證綜指4月份收盤于1159.19點，下跌1.87%，月K線形成了長上影、短下影的小陰線，成交1181億元，較3月份的1179億元略有放大。從盤面看，熱點匱乏且持續性差，充分顯示了弱勢市場的特征。
4月份上證綜指創出了1135點的六年新低，熱點匱乏且持續性極差，充分顯示了弱勢市場的特征。從4月行情的整體走勢上看，經歷了4月1日的愚人節行情后，在寶鋼股份等大盤股增發的擴容壓力下股指拐頭下行，上證綜指在月末再度創出歷史新低1135.73點，回補了5·19行情的第二個跳空缺口。上證綜指4月份收盤于1159.19點，下跌1.87%，月K線形成了長上影、短下影的小陰線，成交1181億元，較3月份的1179億元略有放大。
盡管市場在4月份呈現出典型的弱勢特征，但在基本面方面仍然顯現出三大特點。
一、國民經濟高位運行，宏觀調控壓力猶存
一季度宏觀經濟的運行數據不僅沒有為市場帶來信心，反而加重了進一步緊縮的預期。統計局數據顯示，我國一季度GDP增長幅度為9.5%，雖然同比下降了0.3個百分點，但仍延續了去年四季度以來GDP增長的波動趨勢，并遠遠超出今年預定目標8%的水平。盡管CPI指數僅上漲2.8%，但基礎原材料價格的持續上揚仍表明物價上漲的壓力很大，市場存在的宏觀調控及加息預期使證券市場面臨較大壓力。
二、上市公司業績提升，滬深股指連創新低
上市公司2004年年報業績與個股的市場表現呈現出典型的背離狀態。伴隨著國民經濟高速成長，上市公司2004年度的業績創下2000年以來的最好水平，但與之形成鮮明對比的是，滬深指數卻連續創出1999年以來的市場新低。上市公司的2004年度年報披露工作于4月30日謝幕，共實現凈利潤1734.23億元，同比增長31.09%；加權平均每股收益0.2411元，刷新了自2000年以來的歷史紀錄。
雖然上市公司業績喜人，但在宏觀調控、擴容預期等眾多因素影響下，滬深指數頻頻創出新低，尤其是部分業績增長預期下降的行業，如房地產、鋼鐵等更是出現深幅調整。業績增長與股價走低的背離現象，一方面說明市場對于上市公司成長性的憂慮，另一方面也說明當前市場對其它政策變數的擔憂顯然超過了業績本身，后市行情的演變預期仍不明朗。
三、擴容壓力再度顯現，股權分置衍生市場機會
擴容節奏的加快使疲弱的市場更顯弱勢，而對股權分置問題的試點也衍生出新的市場機會。在4月份實施的再融資、IPO發行累積資金超過了200億元，尤其是對超級大盤股發行的預期，使大盤反彈顯得有心無力。但值得關注的是，4月中旬以來陸續推出的股權分置試點的通知已經顯示出管理層對于解決證券市場根本問題的決心和態度。相信管理層的這一系列動作將有助于穩定市場，由此衍生出的市場機會也值得投資者留意。
4月份重要信息點評
《證券法》修訂草案正式提交審議
點評：歷時近兩年的《證券法》修訂工作4月24日正式進入最高立法機關的審議程序。新的《證券法》如果能實現銀行和證券業之間的滲透，將可能引發部分儲蓄資金轉化為直接投資資金，從而大大改善目前資本市場的資金供給情況。此外，修訂后的《證券法》很可能在研究開發與股票和債券相關的新品種及其衍生產品相關條款上做出修訂，從而豐富證券市場的投資品種，為投資者提供避險工具，以吸引更多的社會資金進入證券市場，有助于大盤走出持續4年的漫漫熊途。當然，《證券法》修改須經人大三審通過，因此，短期對市場影響并不明顯。
滬深300統一指數4月8日正式發布
點評：滬深300指數幾乎囊括了滬深兩市流動性好、業績優良、市場代表性強的股票，具有突出的投資性，樣本股公司的凈利潤總額占市場凈利潤總額的比例達到83.55%，現金分紅總額占市場分紅總額的80%；平均市盈率為19倍，低于市場整體水平，可以說是由兩市最好的股票組成。該指數的推出將吸引更多機構資金，也即滬深300指數成份股將在很大程度上獲得新資金青睞。
三家銀行獲準試點設立基金公司
點評：設立基金管理公司對商業銀行有很重要的意義，對股市構成長期利好。隨著體制完善，商業銀行通過客戶資金的體內循環，節省了大量客戶開發成本，并有效提高客戶對銀行的價值。同時，巨額儲蓄資金通過商業銀行設立的基金轉化為資本市場的資金，能夠大大改善目前資本市場的資金供需矛盾，對股市是明顯利好。
國務院八項措施引導調控房產市場
點評：繼3月份央行提高住房信貸利率后，4月份有關針對房地產市場調控的組合拳再次出擊，有關部門提出了八項措施引導和調控房地產市場的具體措施。值得注意的是，與此前部分政策有所不同的是，這次國務院并沒有直接從抑制房價上漲角度來簡單調控，而是提出要以增加經濟適用住房、加大對房地產交易行為的調節力度以及嚴肅查處違法違規銷售和信貸行為的方式進行調控。我們認為，這表明國家繼續支持整個房地產行業的健康發展，調控的目的依然是促進市場的長期繁榮。
《信貸資產證券化管理辦法》出臺
點評：資產證券化是指資產權益人將缺乏流動性、但具有可預期收入的資產通過發行證券方式予以出售，從而融資變現。資產證券化是一種信用體制創新，有別于傳統的間接融資和直接融資的第三種融資模式。信貸資產證券化將改變銀行的資產結構，導致金融交易品種和數量增加，對貨幣政策的傳導，尤其對央行公開市場操作更為敏感，使銀行間市場能夠更充分地反映資金的供求、揭示資金價格。信貸資產證券化的一個最直接作用就是改善金融結構，豐富了證券市場的品種，特別是豐富了固定收益證券的品種。
煤電聯動啟動，長江電力、華電國際等開始調價
點評：目前煤電聯動政策已經制定完畢，并于5月正式出臺。今年電力最大缺口將達2500萬千瓦，有效保證電力供應仍將是今年經濟運行的重點和難點。由于煤價上升過快，今年一季度不少火電企業業績大幅滑坡甚至出現虧損，因此發電企業要求電力漲價的呼聲很高。此次長江電力、華電國際等上調電價只是電力企業提價的一個序幕，隨后還會有眾多電力企業公告提價，這可能刺激電力股展開一輪較強的反彈。
一季度國內生產資料價格持續走高
點評：4月份統計數據顯示，今年一季度流通環節生產資料價格上漲了6.1%，我們注意到，前兩年該指標上漲幅度分別是8.1%和13.6%，生產資料價格走高趨勢已持續了29個月。更應引起重視的是，最近一段時間，許多白色家電生產企業都上調了產品價格，雖然多數漲幅在3、4%左右，幅度并不大，但這無疑表明生產資料價格上漲傳遞給生活資料價格的壓力已開始顯現。
解決股權分置已具備啟動試點條件
點評：證監會負責人在答記者問中首次對解決股權分置問題作出了正面回應，指出解決股權分置已具備啟動試點條件。這表明，在今年這個轉折之年，管理層將力爭使市場走出低谷。雖然對一些問題的解決目前并不明朗，但就市場最關心的股權分置問題，管理層明確表示啟動試點的條件已經具備，這是市場將出現重大轉機的一個積極信號。應該說，目前啟動股權分置改革試點工作意味著證券市場的制度性改革邁出了實質性的一步，資本市場存在的一些深層次問題和結構性矛盾，正在開始著手解決，這對推動我國資本市場穩定發展具有重要意義，其正面效應也將隨著時間的推移而日益顯現。我們有理由相信，在管理層的大力推動下，滬深證券市場必將走出低谷，重新踏上正常發展的軌道。
5月份行情展望
5月份大盤將以探底回升走勢結束底部區域的構建，投資者在操作中應關注政策變化所帶來的市場新機會。解決股權分置試點的推出及煤電聯動政策的推行極可能成為引導5月行情的兩大主線，對此投資者應加以重視。
我們認為，5月份大盤將以探底回升走勢結束底部區域的構建，投資者在操作中應關注政策變化所帶來的市場新機會。解決股權分置試點的推出及煤電聯動政策的推行極可能成為引導5月行情的兩大主線。
一、解決股權分置試點帶來的市場機會
1、股權分置改革試點將成為市場轉機
《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》及試點公司的推出，顯示出管理層解決歷史遺留問題的決心，而這一歷史遺留問題的順利解決也有望使持續低迷的證券市場局面得到根本扭轉。目前，兩市A股平均價格僅為4.76元，創出了1996年以來的新低，但同時也顯示出很多品種已具備投資價值，此時來解決歷史遺留問題無疑是絕佳時機。不僅如此，我們也應看到，平準基金入市、投資者保護基金落實等政策預期，使大盤實際上并不具備深幅下跌空間，而保薦機構、分類表決等創新更體現出管理層試圖保護流通股股東利益的初衷。隨著股權分置問題的破題，我國證券市場正面臨一次重大的制度變革，市場有望迎來巨大轉機，當前市場無疑已具備較大的投資機會。
2、尋找全新的市場機會
滬深證券市場向來有炒新傳統，由于目前推出的試點方案中存在著流通股含權這一明顯利好，因此游資極可能對首批股權分置試點股進行突擊炒作。比較而言，投資者不妨挖掘其它潛在的試點上市公司，選出有可能成為試點的第二梯隊，從中獲得意想不到的投資收益。從目前公布的金牛能源、三一重工、清華同方、紫江企業等四家試點公司及三一重工推出的具體方案看，高額現金分紅和流通股含權無疑成為了主線。進一步而言，這四家上市公司有明顯特點。
(1)純A股上市公司，股權結構簡單。滬深證券市場的股份類別和股權結構相對較為復雜，上市公司股權中囊括了A、B、H等多個種類，為了回避可能出現的復雜情況，首批四家試點企業均不含B股以及H股。而且四家試點公司的第一大股東均具有絕對的話語權，金牛能源、三一重工的大股東持股比例都在70%以上。
(2)試點公司規模不大。由于對市場承受能力的謹慎考慮，本次出臺的首批試點公司中，清華同方、金牛能源屬地方性國有企業，而紫江企業、三一重工為民營企業，均不屬于大型央企。同時，紫江企業作為一家外商投資企業，在股權結構上又具有相當的代表性。
(3)業績穩定的藍籌股。2004年度報告顯示，三一重工的每股凈資產為7.94元，清華同方每股凈資產為5.18元，金牛能源每股凈資產為4.71元，紫江企業每股凈資產雖然較之上述三家公司偏低，但其市凈率僅為1.48倍。另外，這四家公司的凈資產收益率分別為17.17%、3.89%、19.07%、8.03%，充分說明經營發展的持續穩定性。
(4)機構投資者青睞有佳。首批試點的四家企業無一例外地屬于基金等機構投資者重倉品種，四家公司的前十大流通股東包括30余家基金、5家社保基金組合、2家QFII。其中，三一重工、金牛能源的前十大流通股股東全部為機構投資者，持股數占流通股本的比例分別為26.10%和29.09%；紫江企業、清華同方的前十大流通股股東的持股數占流通股本的比例分別為16.55%和5.1%。由于本次出臺的股權分置改革試點方案明確規定，董事會提交的股權分置改革方案必須經參加表決的股東所持表決權的2/3以上通過，并經參加表決的流通股股東所持表決權的2/3以上通過。因此，流通股集中程度越高，表決起來相對容易，且方案通過的可能性越大。
(5)資產質地優良。證監會此次制定的《上市公司股權分置改革試點業務操作指引》雖然并未對試點公司有無重大違法違規行為、非流通股股份有無權屬爭議、質押、凍結情況作出明確規定，但首批試點公司均不涉及此類敏感問題，資產質地相當不錯。
解決股權分置這一長期困擾我國證券市場健康發展的禁錮，一直被市場各方賦予了殷切的期望和強烈預期，這一合理預期將引導市場資金追捧那些試點公司或具有試點預期的公司，由此所產生的市場效應不可小視。
3、關注《上市公司股權分置改革試點業務操作指引》下的三類投資機會
(1)在政策創新中尋找機會
A、類別表決
隨著二級市場流通股股東權利的加大，那些流通籌碼集中度相對較高的公司將在類別表決中發揮較大的主導權和話語權，此類公司值得關注。
B、鎖定期及所有權控制
《指引》規定，非流通股的減持共有12個月及24個月兩個鎖定期，上述鎖定期內分別只能減持5%的股份，這使大股東短線減持壓力明顯減輕。我們認為，經營活動呈良性、且大股東持股比例相對不高的公司不存在大規模的減持壓力，大股東沒必要轉讓盈利資產或失去對企業的控制權，此類公司值得長期關注。
C、保薦機構的推出
保薦機構的推出使誠信度高、經營穩健、具有持續分紅送配能力的優質上市公司更容易脫穎而出，此類個股值得留意。
(2)在合理估值水平下尋找機會
A、價值合理
目前進入投資區域的公司合理估值水平將使其更能夠得到市場認可，后市藍籌股、股價接近凈資產類個股、低市盈率個股、新股及股價與H股價格接近的個股有望受到關注。
B、成長性好
成長性良好的公司能夠以其連續快速的成長使市場接受其溢價的增值，從而使上市公司的股權分置的解決為市場接受。從國際比較看，NSDQ市場上的中國概念股的表現能夠提供一定的借鑒作用。
二、煤電聯動催生5月新亮點
國家發改委日前公布了煤電聯動價格實施方案，從5月1日起，全國銷售電價平均每千瓦時提高2.52分錢。在這一政策刺激下，電力上市公司迎來重大發展機遇。該方案的實施將會使電力供應緊張和煤電價格矛盾突出問題得以緩解，電力企業成本壓力將大大降低，利潤會有所增加，對電力類上市公司來說無疑是巨大的發展機會。煤電聯動方案的實施將成為推動優質電力股和低價超跌電力股反彈的重要因素，電力板塊有望成為5月行情的中堅力量。
受制于大盤持續調整，電力板塊在去年備受冷落，股價也隨大盤一落千丈。今年以來，更受到新股上市的估值影響及煤炭價格持續走高造成的業績下滑，股價再下一臺階，不少電力股在近期創下歷史新低，如寧波熱電、汕電力A、華銀電力、皖能電力、吉電股份等，它們在業績下滑的同時市值也大幅縮水。
目前流通市值在5億元左右的電力股超過20家，5元以下的個股占到了近80%，曾經作為五朵金花的電力股已經淪落為低價股。但應該看到，電力股的下跌主要緣于燃煤成本因素，隨著煤電聯動實施方案的出臺，電力類上市公司有望在業績增長主線指引下迎來強有力的反彈機會。天富熱電(600509)、寧波熱電(600982)、皖能電力(000543)、贛能股份(000899)、祥龍電業(600769)、三峽水利(600116)和錢江水利(600283)等均屬于低價超跌電力股，值得投資者關注。
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