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經(jīng)過(guò)一周的調(diào)整，上周國(guó)債市場(chǎng)再顯強(qiáng)勢(shì)特征。上周一以101.17點(diǎn)略微低開(kāi)，上周二收盤(pán)時(shí)就全部收復(fù)了前一周的失地，并創(chuàng)下101.89點(diǎn)的收盤(pán)歷史新高。在隨后的3個(gè)交易日中，債市基本呈現(xiàn)縮量整理態(tài)勢(shì)。全周交易所國(guó)債指數(shù)上漲0.68％，收于101.88點(diǎn)。從各交易品種看，表現(xiàn)出明顯的差異性，到期期限越長(zhǎng)漲勢(shì)越大，如一周漲幅達(dá)2.14％的國(guó)債0303到期日在2023年4月，漲幅達(dá)1.96％的國(guó)債0410在2011年11月到期；在跌幅較大或漲跌不突出的品種中，幾乎都為中短期國(guó)債。
對(duì)于當(dāng)前的國(guó)債走勢(shì)，筆者認(rèn)為將繼續(xù)維持高位強(qiáng)勢(shì)整理形態(tài)，一個(gè)主要原因是近期宏觀政策面相對(duì)平靜，投資者對(duì)于加息的預(yù)期在逐漸淡化，對(duì)于人民幣升值的預(yù)期反而開(kāi)始變得強(qiáng)烈，使得投資者有較強(qiáng)的惜售心態(tài)，將對(duì)處于歷史高位的國(guó)債價(jià)格給予有力支撐。同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)的供給壓力并沒(méi)有顯著加大，在“五一”期間發(fā)行的500億元三期憑證式國(guó)債仍引起排隊(duì)認(rèn)購(gòu)的火爆場(chǎng)面。在資金面寬裕的市場(chǎng)下，債券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該較小。
不過(guò)，隨著國(guó)債價(jià)格的持續(xù)上漲，各期限債券品種的收益率都已經(jīng)大幅下降，這將限制國(guó)債進(jìn)一步上漲的空間。在此情況下，市場(chǎng)會(huì)通過(guò)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整打開(kāi)不同品種的操作空間。一方面，一些機(jī)構(gòu)投資者將通過(guò)向中長(zhǎng)期品種轉(zhuǎn)移的方式，調(diào)整其持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，增加市場(chǎng)的活躍性，如近期國(guó)債中長(zhǎng)期品種強(qiáng)、短期品種弱就是這種市場(chǎng)下的基本特征。另一方面，市場(chǎng)將根據(jù)新品種的收益率狀況作出相應(yīng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，如上周一，財(cái)政部跨市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行的期限為5年的2005年第三期記賬式國(guó)債，其實(shí)際中標(biāo)利率只有3.30%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，從而鼓舞了市場(chǎng)的做多信心。
由于后期新品種發(fā)行上市的增加，將對(duì)現(xiàn)有交易品種產(chǎn)生影響。投資者在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持警惕的情況下，需要根據(jù)這些結(jié)構(gòu)性變化，不斷調(diào)整自己的操作思路。
《國(guó)際金融報(bào)》 (2005年05月09日 第七版)
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