海螺水泥經歷業績嚴冬 QFII逆勢增持

　　投資要點：

　　今年一季度，海螺水泥(資訊 行情 論壇)每股收益0.017元，同比下降95%，經營性現金流也首次出現了負數，這與去年1季度每股0.33元的業績形成鮮明對比。

　　海螺水泥業績的這種大起大伏，充分體現了周期性行業波動特征，但公司在業內的優 勢地位依然是牢牢確立，仍然是素質非常優良的企業。

　　在過去一個季度，在國內基金大幅退出的同時，而QFII卻大幅增持，總計持股已達10%以上。

　　一季度業績應該是全年最低水平，相信以后會逐季好轉。由于行業整體處于盈虧臨界點，在這種狀態下預測海螺業績不確定性很大。

　　業績遭遇嚴冬

　　今年一季度，海螺水泥可以說是遭遇了歷史上最冷的一個冬季。在水泥和熟料銷量達到1021萬噸，同比增長51%的情況下，凈利潤卻只實現了2，166萬元，每股收益0.017元，同比下降95%，經營性現金流也首次出現了負數，這與去年1季度每股0.33元的業績形成鮮明對比。由于本季度水泥價格同比大幅下降，以及主要能源煤炭價格又大幅提高，導致利潤受到兩面擠壓，業績大幅下滑。這其中既有季節性因素也有行業下滑趨勢的影響：

　　1、通常春節前是水泥價格最低迷的時候，再加上冬季用煤緊張，煤炭市場價格比去年四季度又有所上升，導致成本進一步增加。此外由于臨近春節假期，施工需求不旺，企業通常利用這段時期安排檢修，產能開工率下降，因此一季度是水泥行業的淡季，業績是全年的低谷。

　　2、華東地區水泥供求失衡，行業整體性陷入低谷。去年是國內新型干法水泥投資歷史高峰年，共投產143條生產線，新增約1.3億的熟料，而且60%以上投資于華東地區。此外國家對房地產行業調控力度持續加強，而華東地區又是調控的重點地區，該地區新開工房屋面積、在建房屋面積增速一路下滑，水泥是首當其沖，最先感受調控影響的上游行業。產能過快和過于集中地投產，需求增速又快速下滑，導致地區性供求失衡，華東地區水泥價格自去年中以來一路下滑，再加上成本的大幅攀升，今年一季度海螺水泥出現微利，應不意外。而且除海螺外，我們預期該地區上市水泥企業將普遍出現虧損。海螺水泥業績的這種大起大伏，充分體現了周期性行業波動特征，但公司在業內的優勢地位依然是牢牢確立，仍然是素質非常優良的企業，主要是受行業大環境的拖累，而且這種低迷狀態是非正常的，并不是如同國內轎車行業下滑是結構性趨勢變化，相信企業會逐步回復到合理的利潤水平。

　　QFII大幅增持

　　海螺水泥作為周期行業中最先著陸的代表性企業，如何評估，很具象征意義。可以預計海螺全年業績大幅下降已成定局，對于這類周期底部企業，我們不能簡單地以P/E衡量，更多應考慮其內在價值，P/B是相對有效的一個指標。在過去一個季度，可以發現一個有趣的現象：在國內基金大幅退出的同時，而QFII卻大幅增持，總計持股已達10%以上，海螺再次創出國內股市的又一個第一：第一只A股股價長期大幅低于H股的上市企業；第一只QFII大幅增持 A股的A/H股上市企業，在國內其他企業還在談國際接軌的同時，海螺已經國際倒掛了。我們認為目前海螺的價位已很具長期投資價值。

　　一季度業績應該是全年最低水平，相信以后會逐季好轉。由于行業整體處于盈虧臨界點，水泥價格和煤炭價格的微幅變動都會導致最終業績的大幅變化，在這種行業低谷狀態下預測海螺業績不確定性很大，而且我們認為目前海螺估值已不是業績問題，而是估值理念的較量，QFII影響是否會改變國內投資者行為，讓我們拭目以待。

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