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從歷史上來看，滬深兩市曾經出現過兩個歷史階段與當前的市場情景表現類似，一個是1993-1994年的經濟過熱及緊縮；一個是1997-1999年期間亞洲金融危機之后的政策救市。將當前市場狀況與上述兩個歷史階段進行一番比較，則有利于在當前的低迷市道中明確未來市場運行的真實趨勢，樹立長線投資的合理戰略。
1993-1994年：相似的下跌過程，不同的宏觀經濟局面
與2004-2005年相類似，因為宏觀經濟過熱及宏觀調控等因素，在1993-1994年滬深兩市也曾經出現過一輪比較慘烈的下跌過程，當時上證指數從1993年2月份最高時的1558點下跌至1994年7月底的325點，累計跌幅接近80%。從目前市場狀況來看，2004年4月開始的宏觀調控使上證指數從最高時的1783點跌落至當前最低的1146點，累計跌幅超過35%(如果考慮到新股因素，實際跌幅有可能接近40%，而1993-1994年4月時的累計跌幅為50%左右)。到當前為止，2004-2005年階段與1993-1994年階段，從股票市場的運行格局及趨勢上來看，有較強的相似性。
但是，從相關宏觀數據來看，2004-2005年的經濟過熱程度顯然明顯低于1993-1994年的水平。1993-1994年的緊縮性宏觀調控，使GDP增長速度由1992年的14.2%下降到1994年的12.6%，隨后最低一直下降到1999年的7.1%；CPI指數也由1994年的24.1%降到1995年的10.1%；固定資產投資增速從1994年的33.1%下降到1995年的20.7%，最后一直下降到1999年的6.3%。而從2004-2005年的宏觀數據來看，GDP增長速度由2004年一季度的9.8%下降到2005年一季度的9.5%，固定資產投資增速從2004年一季度的47.8%下降到2005年一季度的25.3%，但CPI指數卻基本上一直在低位徘徊。因此，與1993-1994年投資與消費同時過熱相比，2004-2005年投資過熱的調控難度應該遠小于前者，而調控持續時間也應該短于前者。保守估計2004-2005年宏觀調控之后經濟軟著陸的可能性更大一些，即使出現輕微通貨緊縮，持續時間也不會超過兩年。
綜合來看，我們可以認為：2004-2005年單引擎式的經濟過熱對股市的影響程度理論上應該遠遠小于雙引擎式經濟過熱的1993-1994年，按照股市同比跌幅減少一半計算，當前滬深兩市應該已經進入下跌的尾聲，而不是類似于1994年4月時的下跌中繼階段。另外，對于宏觀調控之后可能出現的通貨緊縮，投資者也不必擔憂。對比于1995-1999年通貨緊縮時期股市震蕩上升的市場表現，筆者預計2005年之后即使經濟增長率出現持續小幅下降，也將不會對未來股市上漲構成根本性的制約。
1997-1999年：政策組合拳出臺，實施擴張性宏觀政策
1997-1999年，上證指數從1997年5月份最高時的1510點下跌至1998年8月的1043點，累計跌幅約31%。隨后，在1999年5月之后連續推出利好政策，從經濟環境來看，從1998年初開始實施擴張性的宏觀調控政策，先后連續七次降息。應該說，積極的股市政策以及擴張性的宏觀調控，使得股票市場逐步走出低谷。從2004-2005年市場情況來看，與1997-1999年相比，當前的股市政策更加積極，但是缺乏擴張性的宏觀政策相配合。因此，當前市場的累計跌幅超過了1997-1999年似乎也存在一定的合理性。
但當前市場與1997-1999年的市場環境也具備一定的相似性。在1999年5·19行情啟動之前，投資者由于經歷了1997-1998年的風險教育，對1999年股市各項利好政策并沒有寄予過高的期望，受到內需不足和金融危機的影響，對宏觀經濟也不看好，多數投資者認為1999年仍是一個價值中樞下移的平衡市。同樣，如今市場的投資者對積極的股市政策也普遍持有懷疑觀望態度，對宏觀經濟也持有悲觀預期。筆者認為：2005年的市場狀況類似于1999年，盡管不能完全說新一輪上升行情已經在孕育之中，但至少可以說市場繼續大幅下跌的空間已經十分有限。
綜合對比，筆者認為2004-2005年的股票市場運行趨勢很可能優于1993-1994年，但會劣于1997-1999年。預計未來市場最大程度的下跌空間很可能會在10%-15%左右，市場很可能重新演繹出1993-1994、1997-1999年之后的又一個歷史底部。
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