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寶鋼復(fù)牌上市出現(xiàn)跌停，股指再次收出新低，周二有所緩和的盤面重歸恐慌。寶鋼股份代表意義重大，它表明市場陷入宏觀、擴容、資金三重困境。后市到底何去何從，猶如籠罩在市場上空一道迷網(wǎng)。
已經(jīng)偏離價值中樞
根據(jù)相關(guān)的投資理論，以30年一個長周期來看，一個國家股市年平均復(fù)合收益率將收斂于一個常數(shù)，此常數(shù)通常稱之為SIGEL常數(shù)。根據(jù)有關(guān)實證資料表明，我國股票的風險溢價約在7%左右，再考慮無風險利率，所要求的平均復(fù)合增長率約在9%左右。我們以深綜指為例，從1991年開始，股指運作時間跨度達14年，通過計算得知，前14年年復(fù)合收益率達到8.06%。在余下的16年時間中，平均年復(fù)合收益率將為9.83%，已遠大于長期國債年收益率。如果對指數(shù)實行買入并持有策略的話，風險收益水平已高于前14年的水平，長期投資價值凸顯。因此我們認為目前的指數(shù)點位是處于合理價值中樞的區(qū)域，并不具有高風險的特征。
從投資角度而言，市場巨大下跌慣性帶來最壞時刻，但這往往也是最好的入市時機。我們?nèi)匀粓猿直据喓暧^緊縮是階段性的，持續(xù)時間大約兩年左右，2005年下半年至2006年中期之前或許是最艱難的階段，但之后將有可能逐步進入新一輪上升周期，不同行業(yè)景氣度的車輪式回升又將開始；股市重大政策變遷也將在2005年至2006年中期之前初現(xiàn)雛形，長線資金入市也屬必然。因此，在當前宏觀面與政策面出現(xiàn)負面疊加時，我們也應(yīng)該能夠看到在未來不到兩年的時間里，正面疊加因素將給股市帶來持續(xù)性的增長前景。對于當前的市場階段，我們認為已經(jīng)處于最具殺傷力的最后下跌階段，也是嚴重偏離合理價值區(qū)間的非理性慣性下跌階段。
極度嚴寒中顯春意
從技術(shù)上研判，滬指4月15日、18日出現(xiàn)兩缺口。假設(shè)缺口是突破缺口，那么后市下跌空間巨大。按照我們對當前價值中樞的理解，目前A股價值中樞已處于合理的區(qū)域。從理論上講，并沒有大的下跌空間。同時，沒有新股因素影響的深成指、深綜指15日、18日并沒有缺口出現(xiàn)，這也進一步提供了佐證。因此，我們判斷滬市兩缺口性質(zhì)為普通缺口的可能性較大。按照缺口理論，普通缺口在短期內(nèi)是要被回補的。
從盤面特征而言，股指自4月13日以來，已連續(xù)兩周巨幅下跌。每天都有大量的股票跌停。以上周為例，周一至周五兩市分別有33、15、31、52、44支跌停(不包括ST股)。如果單純從股指走勢判斷，市場明顯處于極度弱市的階段，那么盤面特征也應(yīng)該相應(yīng)表現(xiàn)出頹勢，但我們看到每天都有股票漲停，上周周一至周五分別有4、9、6、3、8支漲停。本周一也有近7支股票漲停。這在以往的市場弱市階段是比較少見。按照規(guī)律，日交易中有5支股票漲停是市場強勢的運行特征之一。市場特征總體表現(xiàn)出在極度嚴寒之中又有一絲春意。運作漲停股票背后的機構(gòu)在等待什么？等待股權(quán)分置的破題之日，還是管理層的其他殺手锏，又或者僅僅是垂死掙扎，這的確是個謎。我們認為這種市場特征可能有預(yù)知春江水暖之鴨的喻意。
從中短期因素來看，我們認為市場的每一次加速下跌，再創(chuàng)新低，都意味著低位接盤者短期受傷的概率已經(jīng)最小。而在市場非理性的加速下跌階段，市場投機因素將很可能會再次發(fā)揮作用：也就是說，在當前1150點區(qū)域以下，已經(jīng)具備試探性逐步買入機會；而當市場跌破1100點時，市場投機性力量將極有可能誘發(fā)又一波類似9.14行情的爆發(fā)性反彈。無論從投資或者投機角度而言，我們都建議投資者可以考慮加大股票持倉比重。
短期底部特征顯現(xiàn)
由于影響股指底部的因素很多，單純作底部的預(yù)測很難做到準確。從以往的分析看，有成本法、籌碼法、基本面法。成本法是股指點位接近大多數(shù)人買入價的時候往往是底部，籌碼法是接近主流機構(gòu)的手中股票價位也可能是底部，基本面法是市場整體市盈率或市凈率接近歷史最低位的時候也可能是底部。但從近幾年來看，這幾種方法都已失效。成本法、籌碼法隨著與國際接軌的價值投資的盛行，徹底被拋棄。同時由于A股市場的不成熟、不完善的二元體制和經(jīng)濟的周期性特征，基本面法也暫時失去作用。但對于短期底部而言，我們認為仍有一定的跡象可循。
今年市場股指整體運行特征表現(xiàn)創(chuàng)新低后反彈，再創(chuàng)新低后再反彈，上漲幅度呈一個收斂型的狀態(tài)。其中的邏輯如下：宏觀、擴容、資金三重困境導(dǎo)致股指創(chuàng)新低，行情在朦朦朧朧的利好政策預(yù)期中發(fā)展，政策不如預(yù)期使反彈再次夭折。我們認為這種邏輯思路仍將主導(dǎo)后市發(fā)展，在2005年2.2行情、4.1行情發(fā)動之前量能萎縮(滬市成交約50億左右)、創(chuàng)新低、政策預(yù)期是其最大特征。
近日國務(wù)院召開會議研究部署推進資本市場改革和發(fā)展的重點工作，成立五個專題小組，從這五項工作的內(nèi)容上看，與前期證監(jiān)會發(fā)布的內(nèi)容是一致的。但由國務(wù)院來做部署工作，其意義顯然非同一般。此次專題小組再次把股權(quán)分置問題列入，說明股權(quán)分置問題已到了非解決不可的境地。股權(quán)分置的試點近期內(nèi)值得預(yù)期，由于試點方案尚未出臺，我們無法評判對市場影響的大小。但在目前股指處于低位之際，市場將帶著良好的預(yù)期而上揚。
從投資選擇上來看，建議在行業(yè)選擇中，適當?shù)袠I(yè)景氣追逐式的選股模式，關(guān)注二季度存在價格上調(diào)預(yù)期的公用事業(yè)板塊(如水電煤氣等)、關(guān)注上游成本下降受惠的家電、汽車板塊。在投資風格選擇上，建議重點關(guān)注股權(quán)分置試點預(yù)期所帶來的資產(chǎn)重估機遇；關(guān)注長線資金入市所看重的業(yè)績穩(wěn)定的高派現(xiàn)板塊；關(guān)注包括寶鋼在內(nèi)的大型融資項目的戰(zhàn)略性機會。而從投資策略上來說，我們則認為在1150點以下逐步介入ETF指數(shù)基金已經(jīng)可以獲得保守收益。
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