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增發(fā)結(jié)束后的寶鋼股份復(fù)牌跌停令人扼腕，但嘆息之余更重要的是探究其背后深層次的原因。
增發(fā)的結(jié)果表明，參與網(wǎng)下比例配售的287家機(jī)構(gòu)是本次增發(fā)能夠凍結(jié)430余億股的主力。但由于其所獲增發(fā)股份尚未上市流通，顯然這不是跌停的原因。
眾所周知，寶鋼增發(fā)方案中有一條是原流通股股東享有一定比例的優(yōu)先配售權(quán)，這似乎與諸多增發(fā)別無二致。但由于以機(jī)構(gòu)股東為首的流通股股東的強(qiáng)烈要求，寶鋼管理層將此修改為向原流通股股東10∶10的優(yōu)先配售，另增發(fā)詢價(jià)區(qū)間限制為30天均價(jià)的80%-85%，并且發(fā)行數(shù)量也下調(diào)為20億股。
發(fā)行結(jié)果顯示，雖然99.99%的有效申購將其報(bào)價(jià)打在了詢價(jià)區(qū)間的上限，也盡管只有6465.4萬股的報(bào)價(jià)在5.12-5.22元之間，但增發(fā)價(jià)格還是被確定在5.12元。如此一來，在寶鋼少募集了5個(gè)億資金的同時(shí)，所有參與配售的投資者和股東都獲得了一份低價(jià)大餐。顯然，這是寶鋼管理層嚴(yán)格兌現(xiàn)了將詢價(jià)區(qū)間限制為30天均價(jià)80%-85%的承諾。
如此，成功獲配的原股東被增發(fā)攤低了的成本已是(6.14+5.12)/2=5.63元，與寶鋼增發(fā)停牌前的價(jià)格6.02元相比，出現(xiàn)了高達(dá)9.35%的套利空間。顯然，手握5.12元成本而份額相同的寶鋼原流通股股東，不會(huì)對(duì)這樣的空間視而不見。
這是否可以說，這較高的折扣導(dǎo)致了寶鋼復(fù)牌后的跌停？
流通股東盡管爭(zhēng)得了10∶10的配售和80%-85%的折扣，但機(jī)構(gòu)和散戶股東們卻為籌措資金參與增發(fā)而捉襟見肘，換來的卻是400多億股非股東投資者99.976%的頂格申購，并從容獲得4.14億股的配售，以及折扣16.61%的低價(jià)股份。這顯示了非股東投資者資金充沛，也顯示了他們的投資成本將遠(yuǎn)低于同樣以低價(jià)獲得發(fā)售的股東。因?yàn)楣蓶|們因增發(fā)攤低后的平均成本5.63元，高于非股東機(jī)構(gòu)投資者們的成本近10%。
這就是說，如果將這10%作為增發(fā)價(jià)與30日均價(jià)的折扣，并且本次增發(fā)設(shè)置較低的優(yōu)先配售比例，或甚至不予設(shè)置的話，寶鋼的增發(fā)價(jià)將比現(xiàn)在高出0.40元即達(dá)5.52元。在公司多向這些熱心的新股東們籌集8億元，總計(jì)20億元的同時(shí)，寶鋼的原股東們將因此而較目前增發(fā)后，增厚了每股凈資產(chǎn)0.11元。畢竟在上市公司發(fā)行新股時(shí)，向原股東的配售并非必要和有所法規(guī)限定，況且10%的折扣在國際上已屬較高。
眾所周知，增發(fā)與配股最大的差異是發(fā)行對(duì)象的不同，配股是針對(duì)原股東的，而增發(fā)則是公司無論大小，也無論流通與否的原股東們，向市場(chǎng)非股東投資者的籌資行為。如果認(rèn)同這樣理解的話，那么增發(fā)價(jià)格越接近市價(jià)，對(duì)原股東利益的保護(hù)就越大，由新股東出資墊高自己所持股份的含金量為自己抬轎，何樂而不為？也正因?yàn)槿绱�，增發(fā)無原股東之權(quán)可除。
現(xiàn)在看來似乎有點(diǎn)明白了，寶鋼管理層和原股東們博弈出現(xiàn)了這樣的結(jié)果：公司少募集了資金，股東們傾力相向費(fèi)盡周折卻成全了新人。
有著更大套利空間的新股東們，在他們的獲配股份逐步可以流通的時(shí)候，他們會(huì)做怎樣的打算？好在他們的持股不算很多，并且還需要分期才能變現(xiàn)。
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