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鶩遠
經過多日的持續上漲，國債市場終于暫停了上攻的腳步。進入本周以后，國債市場一直處于高位縮量盤整狀態，顯示投資者在操作上趨于謹慎，似乎在尋求下一步突破的方向。根據筆者的分析，投資者等待的正是昨天國家統計局發布的一季度經濟數據。
一季度我國GDP同比增長率達到9.5％，繼續保持著平穩快速增長；固定資產投資、進出口、國內消費的高速增長是拉動經濟高速增長的3大基本需求因素。從固定資產投資看，同比增速達到22.8％，雖然比去年同期回落20.2個百分點，但由于去年基點較高，因此，這一數字仍然偏高；從進出口業務看，同比增長率為23.1％，其中出口增長達到34.9%，進口增長12.2%，是拉動經濟增長的重要因素；從國內消費看，消費品零售總額達到13.7％，扣除物價因素，實際增長11.9％，比去年同期加快2.7個百分點。另從投資者關心的物價形勢看，一季度全國CPI同比上漲2.8%，和市場的預期基本一致，其中，食品價格成為拉動價格上漲的主要因素，同時上游產品價格有向下游產品價格傳遞的趨向。
靜態地看這些數據，它們有利于國債市場的進一步上漲。首先，我國過熱的經濟現象有一定的回落，如固定資產投資增速有放緩跡象，同時進口增速降低，說明輸入性通脹對國內價格形成的上漲壓力有所緩解；其次，單純從CPI指標看，2.8％的增長屬于政府控制并可以接受的范圍，遠低于全年控制在4％以下的基本目標。這些數字的出臺，短期內將打消投資者對于政府可能進一步出臺緊縮政策的擔憂，特別是對于加息的預期。
因此，筆者認為，在利好的配合下，由于市場資金極為充裕，債券市場短期會選擇向上突破，從而創出新高。但這種利好應該基本被市場提前消化，即利好預期已經在當前的債券價格中得到體現，按照市場的一般規律，利好的出臺往往預示著變盤即將出現。
大家看到，當前過熱的經濟現象并沒有得到根本改善，二季度政府可能會繼續加大調控力度。如提高存款準備金率，適度緊縮貨幣供應量；一些消費品價格可能會逐步上調，如水、電、燃料價格有望上漲，從而推動物價進一步上漲。另外，正如筆者多次指出的，隨著國債價格的持續上漲，其收益率水平已經越來越低，有的已經明顯低于同期的銀行存款利率，在脫離基本面支持的背景下，國債上漲空間也十分有限。
那么，在此情況下，最好的投資策略應該是持有或者適當降低倉位，而最大的風險則是盲目追高。
《國際金融報》 (2005年04月21日 第七版)
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