一石激起千層浪。上周三, 證監會負責人答記者問時指出解決股權分置的條件已具備，市場反響熱烈，券商研究機構紛紛拋出了相應的投資策略。

    市場是喜還是悲?

    部分機構對于政策刺激下的反彈行情充滿期待。國信證券認為 ，流通股含權是中國A股市場估值的一個特殊因素，一旦預期明確，整個市場的估值水平可以提高，其測算提高幅度應該在15%以上，因此大盤短期內受利好政策預期的刺激有望展開一波行情。申銀萬國則稱，一方面，目前A股市場較低的估值水平，對于投資者已經具備了一定吸引力。在內生性反彈力量隨時可能爆發的情況下，原先市場的政策預期得到實現，使得A股具備短期反彈行情條件。預期中的稅收優惠政策將進一步提升A股市場估值吸引力。申銀萬國認為,1-2周內，整體市場將轉暖，市場將趨于活躍。

    也有部分機構認為解決股權分置政策對行情的刺激作用有限。海通證券認為，2005年市場最大的機會在政策面的轉折，市場當前正處于這個階段，但投資者不要有太高的奢望。海通證券稱，保護投資者的利益與讓市場漲起來是兩回事。維護信心之舉是為資本市場體制性變革服務的。加強資本市場的基礎建設，股權分置問題難以回避，預計管理層會以分散決策、分類表決、試點的方式推出，但這仍將是一個自然并軌的過程。值得注意的是，建立在國有資產要流動不要流失的大背景基礎上，產權交易市場的發展，意味著交易的速度、透明度將得到快速的提高，這將對主板市場造成較大的沖擊。如上海聯合產權交易所一直就試圖朝著打造中國的三板市場的目標前進。

    另一方面，市場的表現也將與未來方案帶給流通股東的“含金量”高度關聯。申銀萬國認為，由于投資者普遍對于股權分置的最終方案產生良好預期，在股權分置試點的原則、具體方案出臺前，市場會持相對謹慎態度；此外，投資者對經濟形勢和公司業績的預期，仍相對悲觀，業績和估值水平這些市場內生力量會限制反彈高度。而國信證券則預測，全流通過程應該是一個三方利益均衡的過程。他們認為非流通股相對合理非流通股價值12.95倍PE而言，會有一定溢價發行，而面向流通股東的優先發行比率也會充分照顧流通股東的利益，他們預計至少是50%左右。在這樣的狀況下，流通股的合理PE水平可以達到24倍左右，相對于目前市場價格整體19倍PE水平，有26%的增值，也就是目前整體市場流通股平均有26%的價值提升空間。考慮到非流通股進入市場帶來的擴容壓力，市場價格可能會低于理論價值，則在流通股含權預期得到確認狀況下，現有流通股可以得到15%-26%的增值。

    “我們認為長期困擾證券市場發展的系統性風險已經開始得到有效解決。”國泰君安認為，至于補償的方式，是華生教授的價格補償，還是張衛星的權利補償都無所謂，關鍵是通過解決股權分置問題，讓證券市場真正繁榮起來，這樣非流通股股東和流通股股東都能從市場的增值中獲益，雙方的分歧也就不難化解。

    進一步強化價值投資理念

    正如機構所預期的那樣，2005年市場最大的特征是上市公司優劣分化將加速進行。那么市場的投資策略該如何來迎合股權分置政策的演進呢？

    各大機構形成的一個共識就是：不論采用何種方式進行國有股減持，只會進一步強化市場的價值投資理念。

    國信證券表示將注重選擇重估價值提升幅度最大的公司：即從中長期來看，那些即使宣布全流通也不會下跌的板塊，也就是高股東權益報酬率的板塊將受到青睞。他們表示，認真選擇估值水平合理的股票，規避市場動蕩與風險是最重要任務。國信證券認為，國資委等部門把國有股轉讓的底價限定在凈資產價格以上無形中強化了凈資產價格的重要性，因此他們也傾向于選擇低市盈率高市凈率，即凈資產收益率高的公司，主要包括基礎設施（港口、機場、路橋）、能源與公用事業（電力、煤炭、石油石化）、銀行、汽車以及近年來處于高景氣度的周期性行業（鋼鐵、有色金屬、海運）等。

    此外，國信證券還稱，應該選擇能盡快實施試點的公司，也可以選擇類型相似的公司。其選擇的標準主要考慮幾方面的因素：股本結構———非流通股全部是國有股的公司涉及到的利益關聯方較小，實施過程相對簡單；流通股與非流通股比例———非流通股本的比例越大越好；從國資委利益角度出發，選擇正處于行業景氣高點的周期性行業與公司實施減持試點能賣個好價錢；從自然人或法人股股東的利益出發，自發性實施減持使得賬面財富具體化，因此民營企業或中小板企業積極推進的動力較大；對帶H股或B股的公司的原則是，在什么市場減持則對相應市場的流通股進行補償，因此，如果未來的試點實施主要圍繞A股市場，則H股或B股股東將得不到補償。此外，證券市場將受到利好支持顯現活力，中信證券(資訊 行情 論壇)等上市券商將成為“領頭羊”。

    海通證券則認為，在選擇優質股票的同時，尤其要重點關注那些高度壟斷、不可再生資源性（如石油、天然氣、土地、有色金屬、煤炭等）的企業，當然也要防范當前市場格局下這些股票被高估的風險。此外，應關注并防范高度競爭行業且國有控股的公司治理風險，隨著對上市公司監管力度的加強，這類風險會不斷地被釋放，當前已經開始進入這個階段。

    在股票選擇方面，申銀萬國看好上游資源品（比如煤炭）和下游服務業（比如酒店、零售）他們同時短期提升電力行業評級。同時，他們關注一些基本面和股價都處于或者接近周期低位的行業（比如汽車）。他們同時認為，盡管資本品行業（比如鋼鐵、石化）由于估值水平較低，具備反彈行情，但周期見頂的基本面預期會阻礙反彈力度。