數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度多種上游行業(yè)產(chǎn)品的走勢(shì)沒(méi)有像2004年下半年市場(chǎng)所普遍預(yù)期的那樣進(jìn)入下跌行情，仍然延續(xù)2004年的上漲勢(shì)頭，繼續(xù)在高位運(yùn)行。我們認(rèn)為，影響目前上游行業(yè)產(chǎn)品走勢(shì)的長(zhǎng)期性因素，既有一般情況下產(chǎn)業(yè)鏈之間的需求與價(jià)格傳遞因素，也與2004年以來(lái)的美元走勢(shì)密切相關(guān)。美元貶值使以美元為計(jì)價(jià)單位的上游行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲，并傳遞到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)加速，進(jìn)一步加劇了對(duì)原材料的需求。

    未來(lái)的原材料價(jià)格將如何運(yùn)行，我們認(rèn)為需要關(guān)注傳遞機(jī)制中三個(gè)外生變量的變化趨勢(shì)：一是美元走勢(shì)。我們認(rèn)為美元仍將維持前期走軟態(tài)勢(shì)，不同的是美元走軟的速度會(huì)減慢。由此，今后一段時(shí)期美元走勢(shì)在總體上仍將支撐上游產(chǎn)品價(jià)格，其支撐作用比前期要相對(duì)減弱；二是人民幣匯率。如果人民升值3-5%，屆時(shí)對(duì)上游行業(yè)的相關(guān)上市公司會(huì)產(chǎn)生分化的影響，進(jìn)口型的上市公司會(huì)受益，出口型的上市公司會(huì)受損；三是宏觀調(diào)控。從2005年一季度的情況來(lái)看，投資增速高于之前的普遍預(yù)測(cè)，尤其是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速仍然偏高。加上原料價(jià)格持續(xù)走高，對(duì)CPI構(gòu)成影響，宏觀調(diào)控有進(jìn)一步加強(qiáng)的可能。原來(lái)預(yù)計(jì)在2005年宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的預(yù)期需進(jìn)行修正。由此，上游行業(yè)景氣維持、見(jiàn)底推遲，但面臨進(jìn)一步改善型宏觀調(diào)控的可能。

    總體來(lái)看，國(guó)際原油價(jià)格將長(zhǎng)期維持在每桶30美元以上，但上游石化產(chǎn)品價(jià)格將有所回落，行業(yè)景氣周期見(jiàn)頂，而成品油行業(yè)的景氣周期才剛剛開(kāi)始，化工新材料（以MDI和含氟聚合物為代表）價(jià)格也將處于相對(duì)高位。鋼鐵行業(yè)一方面受宏觀調(diào)控影響，主要集中在建筑行業(yè)消耗鋼材上，另一方面，鐵礦石的價(jià)格走勢(shì)也對(duì)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展構(gòu)成重大影響。有色金屬方面，鋅、鉛、銅、鎳等收供求關(guān)系的影響，將在較高水平獲得支撐。水泥行業(yè)因價(jià)格維持在盈虧平衡點(diǎn)附近，行業(yè)獲利能力下降。

    煤炭與電力方面，由于供需缺口存在，2005年煤炭?jī)r(jià)格的上漲平均漲幅在10-15%左右，但不排除7、8月份用電高峰過(guò)后一些地區(qū)或某幾個(gè)月小幅度回落的可能。火電將在2005年控制住毛利率的進(jìn)一步下滑，而水電將無(wú)條件受惠，同時(shí)裝機(jī)容量增長(zhǎng)迅速的企業(yè)將獲得較好的業(yè)績(jī)。

    在上述幾個(gè)基本因素判斷的基礎(chǔ)上，我們對(duì)相關(guān)的上游行業(yè)上市公司的股價(jià)進(jìn)行合理的反思和重新定位，認(rèn)為估值水平的提升將帶動(dòng)價(jià)格中樞的上移。從投資潮流和市場(chǎng)情緒看，2004年4月之后，投資者出于宏觀調(diào)控導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及對(duì)周期性或投資品行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)影響的不確定性考慮，投資策略也隨之發(fā)生改變，轉(zhuǎn)向積極防御，尋找具有資源壟斷、定價(jià)能力強(qiáng)以及業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的非周期性消費(fèi)品和交通運(yùn)輸行業(yè)或龍頭公司進(jìn)行重點(diǎn)配置。而一旦2005年一季度季報(bào)和半年報(bào)中上游行業(yè)上市公司自由現(xiàn)金流的大量增加，投資潮流和市場(chǎng)情緒的鐘擺將再次向上游行業(yè)中公司擺動(dòng)，由此至少將形成局部投資機(jī)會(huì)。