今年可能是證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折年份，新的發(fā)展格局決定了投資理念也將發(fā)生重大的轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)折面臨著機(jī)遇，也是對(duì)原有投資理念的挑戰(zhàn)，如果不能深刻理解這一點(diǎn)，就很難在新的形勢(shì)下取得投資策略上的主動(dòng)。因此，我們有必要對(duì)此問題進(jìn)行深入思考。

    投資理念將趨于多元化

    2000年以來的市場(chǎng)一直呈現(xiàn)熊市走勢(shì)，在制約市場(chǎng)的眾多問題沒有得到根本解決的情況下，市場(chǎng)很難吸引場(chǎng)外資金的大規(guī)模介入，這就決定了此前市場(chǎng)走勢(shì)的特征是以防御性投資為主，體現(xiàn)在市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)的操作上，就是堅(jiān)持持有市場(chǎng)最優(yōu)品種，堅(jiān)持長線集中持有，放棄次優(yōu)以及非優(yōu)品種。也只有這種操作策略才能更好地抵御市場(chǎng)指數(shù)的不斷下跌，對(duì)于不能大規(guī)模離場(chǎng)的證券基金來說，這應(yīng)該是理性的選擇。

    市場(chǎng)行為也強(qiáng)化了基金的投資理念。由于對(duì)于市場(chǎng)前景的不看好，除了證券基金之外的主流資金基本上已經(jīng)遠(yuǎn)離市場(chǎng)，市場(chǎng)在品種表現(xiàn)上表現(xiàn)出基金重倉股的一枝獨(dú)秀，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)波及范圍很小，對(duì)于眾多中小投資者的持股走勢(shì)來說形成巨大的反差，反而促進(jìn)了市場(chǎng)的悲觀情緒，進(jìn)而加速了股價(jià)雙向結(jié)構(gòu)性調(diào)整的力度，使得基金的投資理念隨著分化的加劇不斷被強(qiáng)化。

    假設(shè)今年證券市場(chǎng)處在轉(zhuǎn)折之年，股權(quán)分置等問題能夠得到較好的解決或者出現(xiàn)有利于市場(chǎng)的趨勢(shì)，則市場(chǎng)就有可能出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折，產(chǎn)生促進(jìn)場(chǎng)外資金入市的動(dòng)力，市場(chǎng)主流資金的結(jié)構(gòu)就將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，社保基金、保險(xiǎn)資金和QFII等規(guī)模資金將加大進(jìn)場(chǎng)資金力度，民間資金也將涌向證券市場(chǎng)，由于這些資金自身的性質(zhì)不同，決定了其在投資理念上存在較大的差異化，促使整個(gè)市場(chǎng)的投資理念呈現(xiàn)多元化特征。

    資金性質(zhì)決定投資理念

    不同性質(zhì)資金對(duì)投資效果的要求是不一樣的，這是由資金自身的性質(zhì)決定的，也是投資理念多元化的根源所在。證券基金和QFII的投資理念就有很大區(qū)別，同樣在遵循價(jià)值投資理念的大旗下，QFII的品種選擇明顯體現(xiàn)出全球資產(chǎn)配置的特征，在選擇國內(nèi)A股的時(shí)候考慮到中國證券市場(chǎng)在其全球資產(chǎn)配置中的位置和功能，對(duì)于有色金屬行業(yè)的偏愛就大大出乎此前市場(chǎng)的預(yù)料，對(duì)于一些品種的選擇如果用基金的眼光來看也是非重點(diǎn)選擇品種，其選擇的個(gè)股與國內(nèi)基金重倉股的重合度并不是很大；而國內(nèi)的證券基金資產(chǎn)配置的范圍只能是國內(nèi)A股，更多的時(shí)候是從國內(nèi)品種的分布來平衡各品種的投資，很難像QFII一樣在其他市場(chǎng)有非常充分的可替代品種。

    資金性質(zhì)決定投資理念的特征在社保基金的投資中也體現(xiàn)得非常明顯。社保基金不像證券基金有一定的短期業(yè)績排名壓力和贖回壓力，投資的周期更長，對(duì)回報(bào)要求的迫切性也不如證券基金高，在品種選擇上更為分散化，被動(dòng)投資的特征更為明顯，很少出現(xiàn)主動(dòng)出擊的情況，投資風(fēng)格更為穩(wěn)健保守。

    近期可以直接入市的保險(xiǎn)資金與社保資金在性質(zhì)上有一定相同之處，但在投資風(fēng)格上,市場(chǎng)預(yù)期其可能會(huì)更進(jìn)取一些。其自身的資金性質(zhì)，決定了保險(xiǎn)資金一定是區(qū)別于投資基金的一股不可小視的重要力量。

    價(jià)值評(píng)估內(nèi)涵更加深化

    價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵是相當(dāng)豐富的，好股票存在機(jī)會(huì)，差股票也存在機(jī)會(huì)，無論走向哪個(gè)極端都是不客觀的。在過去的熊市走勢(shì)中，好公司得到較為極端的追捧主要是由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)資金供給的極度缺乏造成的。隨著證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折，機(jī)構(gòu)投資者的多元化必然要求投資理念的多元化，進(jìn)而要求價(jià)值評(píng)估內(nèi)涵的深化，從目前國內(nèi)A股的市盈率來看，雖然存在結(jié)構(gòu)性的高估，但整體上高估的空間已經(jīng)不是很大，為價(jià)值評(píng)估內(nèi)涵的擴(kuò)大提供了較為堅(jiān)實(shí)的底限。筆者認(rèn)為，核心資產(chǎn)的向好趨勢(shì)不會(huì)改變，與此同時(shí)，以股權(quán)分置為代表的政策性機(jī)會(huì)和以生產(chǎn)技術(shù)突破為代表的概念性機(jī)會(huì)將逐步顯現(xiàn)出來，使得市場(chǎng)建立起高、中、低多層次的立體的價(jià)值評(píng)估體系。

    關(guān)注整體上市等因素的影響

    國有企業(yè)整體上市可以解決原有的一些弊端，但其所帶來的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該得到足夠重視。從目前國內(nèi)上市公司的資產(chǎn)來看，大部分上市資產(chǎn)都屬于集團(tuán)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一旦整體上市必然導(dǎo)致平均收益的下降，短期來看，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)所帶來的資金壓力和業(yè)績壓力是不可小視的。當(dāng)然，具體到不同公司需要具體分析，對(duì)于集團(tuán)資產(chǎn)好于上市資產(chǎn)的公司來說將構(gòu)成利好，這也是上面提到的政策性機(jī)會(huì)中的一種。類似股權(quán)分置、整體上市等較為重大的不確定性的、甚至可能是負(fù)面性質(zhì)的影響因素，將會(huì)影響到場(chǎng)外機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷，進(jìn)而影響到投資者多元化的進(jìn)程，在時(shí)間上和空間上延緩?fù)顿Y理念多元化的進(jìn)程，對(duì)于短期內(nèi)價(jià)值體系重建將會(huì)有比較重大的影響作用。