應收賬款與上市公司的隱含風險

    ◎ 應收賬款的壞賬計提比例通常隨著年限的增加而提高。國外一般對三年期以上的應收賬款計提100%的壞賬準備,而目前我國上市公司的平均計提比例是68.35%,對計提比例也沒有制度上的強制性。這就造成了部分上市公司通過不確定的計提比例,以應收賬款的增減來調節利潤,多數表現為虛增利潤。一旦提高計提比例或足額計提,或壞賬實際發生,往往導致上市公司突現虧損或盈利大幅下降,股價暴跌,如四川長虹(資訊 行情 論壇)等。

    ◎ 應收賬款管理中存在隱憂的有三類上市公司,提示投資者規避風險:

    一是應收賬款數額較大且事先沒有足額計提壞賬準備的上市公司；

    二是三年期其他應收賬款數額大且壞賬準備計提不足的上市公司；

    三是應收賬款占主營業務收入比例過高的上市公司。

    上市公司應收賬款引發的投資風險,往往讓投資者措手不及。2004年12月29日,四川長虹(600839)公告稱,由于計劃對APEX巨額應收賬款計提大額壞賬準備、對南方證券委托理財款計提大額減值準備,公司2004年將面臨重大虧損。類似的案例在當前滬深股市上并不鮮見。實際上應收款帶來的投資風險并不是在一夕之間積聚。事發之前,往往有跡可尋。APEX所欠的應收賬款占四川長虹2004年前三季度主營業務收入的比例已高達50.42%,收入和盈利的真實性本身已存在極大的隱患。

    應收賬款是反映上市公司經營管理能力和盈利真實狀態的重要指標之一。投資者比較關注上市公司的賬面盈利的增減,而對賬面盈利的真實性和可靠性關注不夠。在當前我國上市公司治理方面還比較薄弱的情況下,不少上市公司的賬面盈利與實際納入囊中的盈利往往存在較大的差異,尤其是一旦應收賬款中出現壞賬、事先又計提不足,當年的實際盈利常會因此出現大幅波動。因此,投資者要多視點觀察上市公司的盈利,不僅要看盈利的增減變化,還要關注盈利的真實性和可靠程度。通過應收賬款指標揭示的信息,我們可以較好地做到這一點,而且還可以進一步分析上市公司的利潤分配政策、上市公司與集團公司或關聯企業間的往來情況等等。

    根據2004年年報數據,我們統計了760家上市公司應收賬款與其他應收賬款的計提比例,結果顯示,上市公司對各類賬齡的壞賬計提比例平均值并不是很理想(見表1)。按照國際會計準則,企業一般對三年期以上的應收賬款計提的壞帳準備是100%。在我國不少上市公司對三年期以上應收賬款和其他應收賬款的計提比例連50%都不到。

    這里我們重點分析了應收賬款管理中存在隱憂的三類上市公司,提示投資者規避風險:

    一是應收賬款數額較大且事先沒有足額提壞賬準備的上市公司；

    二是三年期其他應收賬款數額大且壞賬準備計提不足的上市公司；

    三是應收賬款占主營業務收入比例過高的上市公司。

    1 2004年三年以上應收賬款計提不足對上市公司利潤的影響

    按財務會計制度中的穩健原則,企業必須對應收賬款計提壞賬準備。一般情況下,應收賬款的壞賬計提比例是隨著年限的增加而提高。國外一般對三年期以上的應收賬款計提100%的壞賬準備,而目前我國上市公司的平均計提比例是68.35%,對計提比例也沒有制度上的強制性。這就造成了部分上市公司通過不確定的計提比例,以應收賬款的增減來調節利潤,多數表現為虛增利潤。一旦提高計提比例或足額計提,或壞賬實際發生,往往造成上市公司突然出現虧損或盈利大幅下降,股價暴跌,如四川長虹等。尤其值得引起重視的是三年以上應收賬款數額巨大,而計提比例不足50%的上市公司,對這類公司的賬面業績更應多加推敲。

    這里著重列示出了三年期以上應收賬款超過2000萬,壞賬提取比例不足50%的上市公司,共計28家,見附表1(截至2004年3月28日年報信息)。

    我們試算了一下,假如將這28家上市公司2004年三年期以上應收賬款的壞賬計提比例調高至50%,那么,其同期利潤總額將會下降39709.75萬元,平均每家公司凈利潤將減少1418萬元,其中,32%的公司業績下滑幅度超過50%甚至虧損。

    如表2所示,如果對2004年三年期應收賬款的計提比例調升至50%,那么,長城股份(資訊 行情 論壇)(000569)、貴航股份(資訊 行情 論壇)(600523)、天水股份(資訊 行情 論壇)(000965)、咸陽偏轉(資訊 行情 論壇)(000697)和蘇福馬(資訊 行情 論壇)(600290)五家公司將出現虧損,四家公司安凱客車(資訊 行情 論壇)(000868)、太原重工(資訊 行情 論壇)(600169)、沈陽機床(資訊 行情 論壇)(000410)和東湖高新(資訊 行情 論壇)(600133)的業績下滑幅度將超過50%以上。

    可見,如果應收賬款數額較大、壞賬準備的計提比例又不足,將對公司未來的業績變化帶來較大的不確定性風險。

    2 2004年三年以上其他應收款計提不足對上市公司利潤的影響

    其他應收款對上市公司利潤的影響也不可忽視。我們在對2004年年報中700多家上市公司的統計中看到,絕大部分上市公司對三年以上其他應收款計提了50%--100%的壞賬準備,平均計提比例是52.95%,但仍有不少上市公司三年以上其他應收款數額巨大且計提比例不足50%。我們對這批上市公司進行統計和試算,結果顯示如果對三年以上其他應收款計提比例調高到50%,就有16家上市公司的利潤將大幅下滑,幅度超過50%,其中14家由盈轉虧。*ST中科(資訊 行情 論壇)(000931)將出現巨額虧損(見表3)。

    3 應收賬款占主營業務收入比例過高對上市公司利潤的影響

    對一年以內的短期應收款占主營業務收入比例過高的上市公司同樣應當引起重視。萬一收回不力,短期應收款可能變成中長期應收款,有的甚至在短期內就可能因欠款單位財務狀態的突然惡化等原因而變成壞賬。

    應收賬款是企業因銷售產品、商品、提供勞務等應向購買單位收取但尚未收到的各種款項,并不表現為當期的現金流入。如果上市公司的應收賬款占主營業務收入的比例過高,甚至應收賬款的增長率超過主營增長率,公司的大部分盈利不是體現為真金白銀的現金流入,而是記在會計賬簿上的應收款,那么公司盈利的真實性就值得我們進一步推敲和分析。

    一般來講,一年期應收賬款占當年營業收入比例過高,不外于兩種情況:行業或公司的銷售習慣,如一些設備制造業的銷售回款期通常要有一年左右；不正常的關聯銷售其至虛假銷售所致。對前者要跟蹤的是回款的情況,對后者則規避為上。

    我們計算了已公布2004年年報的709家上市公司一年期以內的應收賬款占營業收入的比重,結果顯示,有54家上市公司,其主營業務收入的三分之一體現為應收賬款,而主營業務收入中有一半以上體現為當期應收賬款的公司有14家,如中電廣通(資訊 行情 論壇)(600764)、深萬山(資訊 行情 論壇)(000049)、燃氣股份(資訊 行情 論壇)(000793)和思源電氣(資訊 行情 論壇)(002028),這里面有的是因為行業的銷售特征造成的,如電力設備制造行業的思源電氣、國電南和平高電氣(資訊 行情 論壇)等,有的則不然,如中電廣通(600764)的一年期應收賬款居然超過其當期主營業務收入(見表4)。

表1:2004年上市公司各賬齡的平均壞賬計提比例
項目                    1年以內  1至2年  2至3年  3年以上
應收賬款的壞賬計提       3.23%   11.16%  25.51%   68.35%
其他應收賬款的壞賬計提   3.35%   11.02%  21.71%   52.95%
 統計日2005年4月7日
        

表2：三年以上應收賬款計提不足對上市公司利潤影響的試算表
股票代碼  股票簡稱  04年三年 04年已計提  壞賬  若計提比  04年
                    期以上應 的壞賬準備  計提  例50%,04  年報
                     收賬款    (萬元)    比例  年利潤將  EPS
                     (萬元)               (%) 減少(萬元) (元)
 000569   長城股份 12915.07      0.00    0.00   6457.54  0.01
 600523   貴航股份  3450.49    360.27   10.44   1364.98  0.01
 000965   天水股份  6681.87    334.09    5.00   3006.85  0.06
 000697   咸陽偏轉  4513.54    299.74    6.64   1957.03  0.06
 600290   蘇 福 馬  2429.79    976.25   40.18    238.65  0.01
 000868   安凱客車  2035.72    203.50   10.00    814.36  0.05
 600169   太原重工  4356.96    924.90   21.23   1253.58  0.05
 000410   沈陽機床  7531.11    391.62    5.20   3373.94  0.17
 600133   東湖高新  8195.42   1635.28   19.95   2462.43  0.17
 600624   復旦復華(資訊 行情 論壇)  2326.47    402.62   17.31    760.62  0.06
 600117   西寧特鋼(資訊 行情 論壇)  9516.31   1090.05   11.45   3668.11  0.18
 000042   深 長 城 19303.57   8382.53   43.42   1269.26  0.21
 000968   煤 氣 化 17487.21   4738.01   27.09   4005.60  0.41
 000972   新 中 基  3103.58    620.72   20.00    931.07  0.43
 000755   山西三維(資訊 行情 論壇)  2825.16    847.55   30.00    565.03  0.10
 000043   深 南 光  2870.20    829.34   28.89    605.76  0.27
 600550   天威保變(資訊 行情 論壇)  2841.28    568.26   20.00    852.38  0.15
 600666   西南藥業(資訊 行情 論壇)  2304.58   1036.06   44.96    116.23  0.10
 600528   中鐵二局(資訊 行情 論壇)  3613.27   1083.98   30.00    722.66  0.17
 000400   許繼電氣(資訊 行情 論壇)  8509.14   2835.85   33.33   1418.72  0.38
 600637   廣電信息(資訊 行情 論壇)  2947.24    589.45   20.00    884.17  0.14
 600491   龍元建設(資訊 行情 論壇)  5229.10   1973.34   37.74    641.21  0.64
 000060   中金嶺南(資訊 行情 論壇)  5176.69   1953.37   37.73    634.98  0.32
 600820   隧道股份(資訊 行情 論壇)  4413.63   1805.23   40.90    401.59  0.16
 600512   騰達建設(資訊 行情 論壇)  2181.42    899.42   41.23    191.29  0.37
 000939   凱迪電力(資訊 行情 論壇)  2383.24    725.33   30.43    466.29  0.36
 600176   中國玻纖(資訊 行情 論壇)  3309.73   1323.89   40.00    330.98  0.21
 000510   金路集團(資訊 行情 論壇)  2184.63    777.81   35.60    314.51  0.20
股票代碼  股票簡稱  若計提比例       計提比例          所屬行業
                     調至50%,         提高后,
                   2004年EPS(元) 2004年EPS的變化(%)
 000569   長城股份    -0.08          -947.87           鋼鐵
 600523   貴航股份    -0.05          -806.33           設備制造
 000965   天水股份    -0.07          -225.43           水泥
 000697   咸陽偏轉    -0.03          -163.05           電子設備制造
 600290   蘇 福 馬    -0.01          -155.51           設備制造
 000868   安凱客車     0.01           -80.26           汽車
 600169   太原重工     0.02           -68.74           設備制造
 000410   沈陽機床     0.07           -56.37           機械
 600133   東湖高新     0.08           -51.81           房地產
 600624   復旦復華     0.03           -45.76           綜合
 600117   西寧特鋼     0.12           -32.63           鋼鐵
 000042   深 長 城     0.16           -25.29           房地產
 000968   煤 氣 化     0.31           -24.49           煤炭
 000972   新 中 基     0.35           -17.96           食品
 000755   山西三維     0.09           -17.48           基礎化工
 000043   深 南 光     0.23           -14.80           玩具
 600550   天威保變     0.13           -14.01           電力設備制造
 600666   西南藥業     0.09           -11.38           藥業
 600528   中鐵二局     0.15           -10.33           建筑工程
 000400   許繼電氣     0.34            -9.86           機械
 600637   廣電信息     0.13            -7.80           電子
 600491   龍元建設     0.60            -5.74           建筑業
 000060   中金嶺南     0.30            -5.57           有色金屬
 600820   隧道股份     0.16            -4.18           建筑工程
 600512   騰達建設     0.35            -4.07           建筑業
 000939   凱迪電力     0.35            -4.01           電力
 600176   中國玻纖     0.207           -3.60           建筑產品
 000510   金路集團     0.195           -2.55           化工
  統計截至3月28日上市公司2004年年報
         

表3:2004年三年以上其他應收款計提不足對上市公司利潤影響的試算表
股票代碼 股票名稱  其他應     實際  凈利潤    每股  三年其他應
                   收款賬     計提  (萬元)    收益  收收款占當
                   齡3年以    比例            攤薄  前利潤之比
                   上(萬元)    (%)            (元)     (%)
 000931  *ST 中科  230959.4   9.23  5794.93  0.086     3986
 000025  ST特力A   21157.72  17.45   431.98  0.020     4898
 000410  沈陽機床  81559.54   5.20  5902.41  0.170     1382
 600239  紅河光明(資訊 行情 論壇)   1521.01  35.57    51.53  0.003     2952
 000697  咸陽偏轉   7854.49   5.15  1200.2   0.055      654
 600208  中寶股份(資訊 行情 論壇)   2742.38   6.00   511.23  0.020      536
 600523  貴航股份   1088.81  13.13   168.46  0.008      646
 000965  天水股份   5558.56   5.00  1330.17  0.056      418
 000627  百科藥業(資訊 行情 論壇)   1750.04   5.00   509.04  0.009      344
 600666  西南藥業   5877.23  16.77  1434.88  0.100      410
 600618  氯堿化工(資訊 行情 論壇)  44920.92  34.92  5378.29  0.046      835
 000798  中水漁業(資訊 行情 論壇)   6634.53   5.74  2394.94  0.100      277
 000569  長城股份   1475.3    0.00   681.53  0.010      216
 600836  界龍實業(資訊 行情 論壇)   3120.46   4.00  1422.09  0.127      219
 000692  惠天熱電(資訊 行情 論壇)   2814.84   6.00  1311.51  0.049      215
 600506  香梨股份(資訊 行情 論壇)    208.71  30.00    80.48  0.010      259
股票代碼 股票名稱   若按50%計提  若按50%   計提50%
                     后的利潤額  計提后      后EPS
                       (萬元)    EPS(元)  變動幅度(%)
 000931  *ST 中科    -88371.66   -1.310  -1624.45
 000025  ST特力A      -6455.20   -0.293  -1595.12
 000410  沈陽機床    -30636.26   -0.899   -628.61
 600239  紅河光明      -167.99   -0.009   -426.64
 000697  咸陽偏轉     -2322.83   -0.107   -293.51
 600208  中寶股份      -695.42   -0.028   -238.62
 600523  貴航股份      -232.94   -0.011   -237.51
 000965  天水股份     -1171.18   -0.049   -187.61
 000627  百科藥業      -278.48   -0.005   -152.02
 600666  西南藥業      -517.91   -0.035   -134.81
 600618  氯堿化工     -1393.60   -0.012   -126.02
 000798  中水漁業      -541.80   -0.021   -121.50
 000569  長城股份       -56.12   -0.001   -108.24
 600836  界龍實業       -13.30   -0.001   -100.94
 000692  惠天熱電        72.98    0.003    -94.43
 600506  香梨股份        38.74    0.002    -75.87
 統計日2005年4月1日
          

表4:2004年一年期以內應收賬款占主營業務收入的比例超過50%的部分上市公司
股票代碼 股票名稱  應收賬款  壞賬準備  2004年主營  實際    應收賬款
                    賬齡1年   (萬元)    業務收入   計提    占營收比
                  以內(萬元)             (萬元)   比例(%)    (%)
 600764  中電廣通  16459.15   141.23   16092.0118  0.86     102.28
 000049  深 萬 山  17130.61    48.43   17812.6371  0.28      96.17
 000793  燃氣股份  47430.23     0.07   57100.8102  0.00      83.06
 002028  思源電氣  15541.28   777.06   19962.5232  5.00      77.85
 000595  西北軸承(資訊 行情 論壇)  22806.85   912.27   30285.5267  4.00      75.31
 600613  *ST 永生   4889.15    72.38    7615.0384  1.48      64.20
 000901  航天科技(資訊 行情 論壇)  10349.99    51.75   17227.4533  0.50      60.08
 600121  鄭州煤電(資訊 行情 論壇)  74172.75  3708.64  128089.8288  5.00      57.91
 600268  國電南自(資訊 行情 論壇)  39614.19   396.14   70194.3204  1.00      56.44
 600986  科達股份(資訊 行情 論壇)  31066.89  1553.34   55551.4696  5.00      55.92
 600312  平高電氣  64491.01  1215.33  116406.2118  1.88      55.40
 000997  新 大 陸  24328.34     0      44900.2629  0.00      54.18
 600566  洪城股份(資訊 行情 論壇)   7428.07   371.4    14614.124   5.00      50.83
 600565  迪馬股份(資訊 行情 論壇)  17927.86    89.64   35409.3324  0.50      50.63
 統計日2005年4月1日