近日銅價在狂熱之際中寒,基金主動性拋盤引發LME銅價演繹暴跌行情,周三倫銅大跌,周四電子盤交易中延續下跌勢頭。上海期銅昨日也出現暴跌行情。國儲局放棄在 CU404接貨,國內潛在的擠空動力消失,市場傳聞近期將有6萬噸左右的進口電解銅到岸。后期來看,銅市消費高峰期的投機炒作因素消散,美元逐漸擺脫弱勢格局,冶煉商與消費商在利益分配上的極度不均衡以及銅市供需關系的緩和都將引領銅價構筑頭部,逐漸實現價值回歸。

    首先,銅市消費凸顯季節性利空因素。今年來,中國因素的崛起使中國傳統新年對銅消費的影響力大增,每年的1-2月份開始成為最弱的月份,每年的8月份成為次弱的月份。基金一般會選擇在淡季來臨前出脫多頭部位。近10年來,銅價在14次階段性見頂的日期中,有6次發生在一季度。這波銅價的強勢上漲之所以能延續到二季度,與中國強勁的需求有很大關系,中國1月份固定資產投資增速高達20.9%,而一季度中國銅進口卻同比下降15.1%。目前隨著國內比價關系的上移,進口大量到港已經是不爭的事實。中國春節過后銅市消費旺季逐漸遠去,歐美傳統消費淡季的腳步卻漸行漸近,基金離場已經是迫在眉睫,盡管在現貨保持高升水的情況下,銅價的回歸過程依然難以一蹴而就,但頭部的構筑則正在進行中。

    其次,美元空頭趨勢逐漸淡化。作為國際銅價的計量單位,美元匯率對銅價影響巨大,國際對沖基金經常利用美元和原油進行對沖交易,使得二者的關系越發密切。對1995年-2004年美元匯率與銅價的歷史走勢進行分析,二者的相關性高達75%,為高度負相關。美聯儲連續七次加息后,依舊表示將謹慎有序加息,利率不斷調高所帶來的利差效應正使資本流入美國的速度加快。美元的表現卻格外強勁。既然曾經塑造美元弱勢格局的美國的赤字問題已經難以繼續打壓美元,那么后期美元有逐漸擺脫弱勢格局的可能,基本金屬價格的牛市格局也將因此失去了一個重要支撐因素。

    另外,銅市供需關系逐步緩和,銅市利潤分配不均衡的局面也有待修正。近日某些冶煉商的TC/RC費用報價已經達到200美元/16美分,冶煉產能有望再次走高。盡管高銅價使冶煉商享盡好處,但由于冶煉以及精煉費用的高企,礦產商的利潤也有限,消費商則是苦不堪言。春節后國內銅價漲幅接近20%,而線纜的售價僅勉強上揚了5%-8%不等。銅作為一種重要的原材料,不管供需面狀況如何,總要受社會平均利潤率的限制,只不過傳導過程有快有慢,日前國內宏觀調控措施日益嚴厲,中國2月份 M2供應量為25.935萬億元,同比增幅比1月份有所回落,配合生產資料價格指數的欲振乏力,銅價走向回歸已是大勢所趨。

    值得一提的是,LME銅庫存最近數日內維持上升勢頭,倫銅的現貨升水在下跌過程中也沒能有效放大,種種跡象顯示銅價的回歸之路才剛剛開始。不過,CMX總持倉量維持龐大,仍然在13萬張以上,不排除后期仍存在基金發動自救行情的可能,銅市震蕩將加劇,投資者應把握好節奏,不宜過分殺跌。