由3月16日超儲(chǔ)利率調(diào)整引發(fā)的市場(chǎng)短期利率大幅波動(dòng)進(jìn)入第三周,貨幣市場(chǎng)在經(jīng)歷跳躍過程后,至本周短期利率已經(jīng)漸趨均衡。截至4月13日,銀行間7天回購(gòu)利率在1.30%附近呈現(xiàn)出多次反復(fù)跡象,同時(shí)成交量出現(xiàn)明顯萎縮。以1.30%的回購(gòu)利率估算,該利率水平已接近我們前期認(rèn)為商業(yè)銀行可接受的短期利率下限,未來下降幅度有限。

    從公開市場(chǎng)操作看,在經(jīng)歷了期初的大幅跳低后,本周招標(biāo)的3個(gè) 月、1年、3年票據(jù)收益率分別為1.0859%、2.0408%、3%,分別比上周降低8bp、12bp、15bp,而比超儲(chǔ)利率調(diào)整前的一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格2.0156%、2.7010%、3.7200%相比分別下降93bp、66bp和72bp,已經(jīng)和超儲(chǔ)利率下調(diào)幅度63bp基本相符。從二級(jí)市場(chǎng)看,除3個(gè)月票據(jù)外,目前票據(jù)收益多數(shù)已經(jīng)和一級(jí)市場(chǎng)相符；而3個(gè)月票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)中樞大約在1.30%-1.40%之間,和7天回購(gòu)的倒掛已基本解決。多數(shù)投資者并不認(rèn)為未來央行票據(jù)收益率仍存在較大下降空間,而更多參考一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)結(jié)果。

    從央行兩周的公開市場(chǎng)操作看,央行上周發(fā)行票據(jù)700億元,實(shí)際回籠規(guī)模320億元；本周實(shí)際發(fā)行票據(jù)600億元,扣除到期164.5億元,實(shí)際回籠規(guī)模435.5億元。央行票據(jù)發(fā)行和回籠規(guī)模在上周出現(xiàn)近期以來的首次上升,雖然此次變動(dòng)并不必然構(gòu)成央行后續(xù)出臺(tái)其他措施的市場(chǎng)先兆,但至少短期內(nèi)有利于減弱市場(chǎng)對(duì)后續(xù)緊縮的擔(dān)憂。如果后續(xù)回籠規(guī)模不再次出現(xiàn)下降甚至繼續(xù)小幅增加,則此前持謹(jǐn)慎心態(tài)的資金將逐步予以充分反應(yīng),加速市場(chǎng)達(dá)成新均衡的進(jìn)程。從票據(jù)的到期規(guī)模來看,在未來4-5周內(nèi),央行的回籠壓力都較小,并且依照慣例,臨近"五一"長(zhǎng)假,央行會(huì)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性,因此短期央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模不會(huì)大幅上升。

    從貨幣市場(chǎng)均衡體系看,目前短期利率也正在形成新的均衡區(qū)間。我們連續(xù)跟蹤的不同品種間差異顯示,目前3個(gè)月票據(jù)/7天回購(gòu)、1年票據(jù)/7天回購(gòu)的利差大約在10bp、75bp左右,其中3個(gè)月票據(jù)/7天回購(gòu)利差明顯小于超儲(chǔ)下調(diào)前的均衡水平,而1年票據(jù)/7天回購(gòu)的利差仍屬正常。從貨幣市場(chǎng)投資代表貨幣市場(chǎng)基金看,一方面4月1日開始正式實(shí)施的貨幣市場(chǎng)基金新規(guī)定,對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的具體運(yùn)作做出了更加詳細(xì)和更加嚴(yán)格的規(guī)定,同時(shí)也受標(biāo)的投資品種收益率不斷下滑影響,多數(shù)貨幣市場(chǎng)基金收益盡管仍維持在3%以上,但下降趨勢(shì)逐漸明朗。