目前對利率的約束只剩兩項:對人民幣貸款利率設有下限和對人民幣存款利率設有上限。最近央行行長表示,從制度方面來看,近期的利率市場化目標已基本實現,暫時不會有更多的動作。而對貸款利率的下限和存款利率的上限,還會維持相當長一段時間才有條件考慮解除,因為它跟市場競爭秩序、利差的幅度等多種因素有關。在一些銀行的財務約束、資本約束還不強的情況下,一旦解除這兩個限制,有可能導致不正當競爭。

    那么,所謂"暫時",多長時間才算"暫時"呢?半年?一年?這確是一個難以做出肯定回答的難題。但無疑的是,中國的利率市場化改革不會因為"暫時不會有更多的動作"而停止。相反,存貸款利率市場化改革已經進入到了最后的攻堅階段。央行3月17日調整房貸利率,可以說是小試牛刀。3月16日央行宣布,不再對房地產抵押貸款實行優惠利率,房貸利率恢復到與同期商業貸款利率相一致的水平,如五年期以上房貸與工商企業貸款的基準利率同為6.12%。

    我認為,相對于提高房貸利率而言,其背后利率市場化改革的意義更為深遠。畢竟,我們也注意到,房貸利率與其它商業貸款利率還是有重要的差別,央行并沒有規定房貸利率只能在法定基準利率上放開上限,不得下��；相反,央行在調整房貸利率時還是保持了一定的"靈活性",規定各商業銀行在具體發放住宅抵押貸款時,可以在商業銀行規定的基準利率基礎上下浮10%,即五年期的最低房貸利率可以達到5.508%。這徹底地改變了我國長期以來貸款利率不能下浮的歷史。正因為如此,我認為,它將是我國利率市場化改革進入最后攻堅階段的標志性事件。

    這雖然只是一小步,但中國利率市場化改革由此進入了一個嶄新的階段,改革的步伐也將加快。根據我們的分析,中國利率市場化改革最遲可能會在2007年前后完成。做出這一判斷有兩個方面的理由。

    首先,各類金融創新的興起和金融對外開放的加強,也都迫使中國不得不加快利率市場化改革。最近幾年,我國利率管制與各種金融創新并存,各類收益較為穩定、風險較低的管理型金融工具不斷出現,不僅各類金融管理公司、就連商業銀行自己已經獲準開展基金業務。銀行基金,尤其是其發行的貨幣市場基金未來可期的較高的收益率和較低的風險,將對暫棲在商業銀行體系之中的居民儲蓄存款產生相當大的誘惑力。在這種背景下,要繼續對存款利率進行管制,只會使商業銀行陷入更難堪、更被動的境地。因此,在貨幣市場基金發展的背景之下,存貸款利率管制的成本也越來越高,對金融體系的穩定也有百害而無一利。

    其次,促使中國利率市場化加快的另一個動力則來自于金融對外開放的加深。中國現在已經進入了WTO后過渡期。2007年起,外資金融機構便可以在中國大陸開展人民幣業務。在西方市場經濟體制發展起來的商業銀行進入中國大陸市場之后,不可避免地對原來的利率管理體制造成沖擊,它們會要求按照市場原理、收益與風險對稱的原則來開展人民幣業務。因此,金融對外開放的加深,外資銀行的進入必將對中國原來的利率管理體制帶來相應的沖擊。