鐵礦石、焦煤2005年價格大漲將推動鋼價繼續上漲。但我們認為,從中長期來看,資源瓶頸將侵蝕行業利潤,催生新的贏家。

    鐵礦石成本的提高近期對鋼鐵企業沒有明顯影響

    自2002年鋼鐵行業景氣以來,鋼材價格持續走高,并拉動鐵礦石 價格的提升,特別是2004年二季度鋼價暴跌,而進口礦石到岸價卻創出了年內新高,導致鋼材價格與噸鋼礦石成本的價差達到最低。而隨著三季度以后鋼價的逐步回暖,兩者的價差逐步拉大,鋼鐵行業利潤也逐季回升。根據2005年二季度開始鐵礦石離岸價上漲71.5%、目前鋼廠二季度提價計劃和市場價格表現情況來看,二者的價差并沒有縮小,也就是說鐵礦石漲價因素基本已經被產品提價所消化了。再考慮到鋼材產量的增長,整個鋼鐵行業2005年上半年的利潤將創出歷史新高。

    從中長期來看,礦石成本的上漲有損鋼鐵行業

    從世界鋼鐵業發展的歷史角度看,鋼材價格在行業景氣過后將逐步下跌,而鐵礦石價格則比較穩定,甚至有所上漲,因而從中長期來看鋼鐵企業的利潤將逐步向礦業企業轉移,盈利能力將逐步下滑。

    雖然我們預計2005年鋼鐵行業投資增長率將略低于固定資產投資增速,但2005年卻是2002年和2003年的投資后新增1.5億噸產能的集中釋放期。而下游行業如汽車行業承接鋼價上漲能力不斷在減弱(汽車行業利潤率下降更主要的原因是競爭加劇導致車價逐步下降),隨著產能的逐步釋放,無論是建筑用鋼還是板材價格明年都趨于回落。

    綜上所述,從中長期來看今后幾年鋼材與鐵礦石的價差將逐步減少,這預示著鋼鐵企業未來出現增收不增利,毛利率下降的情況不可避免,鋼鐵企業的利潤將被鐵礦石企業逐步侵蝕。

    海外市場證明了鋼鐵企業的利潤向上游轉移的現象

    我們以鐵礦石收入占主營收入比例最高的礦業公司CVRD和同在巴西上市的鋼鐵公司為例進行比較。作為衡量企業經營產品盈利能力的EBIT%(EBIT/主營收入)指標能較好地反映相關業務的盈利能力。我們發現CVRD的EBIT%明顯高于巴西的兩大鋼鐵企業(CST、CSN),這說明鋼材相對于鐵礦石價格的下降確實使鋼鐵企業的利潤向鐵礦石企業轉移。

    礦產資源全球戰略性投資缺乏是我國鋼鐵行業的軟肋

    鋼鐵企業如果通過合資或者參股礦山就可以通過一體化來解決原材料瓶頸、漲價問題。然而除了寶鋼、武鋼、馬鋼以外,我國海外礦業投資剛剛起步,而日本則通過多年與澳大利亞、巴西的合資開礦,因而此次礦石漲價受到的沖擊明顯小于中國。

    日本選擇的合資開礦對象,都是儲量大、鐵礦品位高、開采條件好、交通方便的礦點,現在澳大利亞、巴西兩個生產鐵礦石的國家鐵礦企業,幾乎都有日本企業的股份。日本三井集團一家就控股占有4528.5萬噸的鐵礦石份額,遠遠超過我國寶鋼的控制量,幾乎占世界總貿易量的7.87%,占日本進口量的35%。

    這次日本新日鐵與巴西CVRD首先確定2005年歷史上鐵礦石最大的漲幅目的是使中國鋼鐵的國際競爭力有所下降。日本境外開礦規模大,礦價上漲能使其從中得到售價利潤,而我國鋼廠鐵礦現貨貿易比重和數量遠遠超過日本,礦價上漲受到的損失也遠遠超過日本。

    擁有鐵礦資源、生產高附加值產品的公司成為新的贏家

    擁有穩定的鐵礦資源供給成為在鋼鐵行業未來幾年競爭中生存下來的必要條件。國內鐵礦石產量和品質的局限已經使我國鋼鐵工業布局發生了很大變化,新建的鋼廠大都建在東南沿海,更多地依靠通過長期合同進口鐵礦石來滿足日益增長的需要。原先依靠國內礦石的河北等內地民營鋼廠的成本優勢則將面臨內地礦石緊缺價格上漲的不利影響,甚至不得不停產。

    2005年3月開始實施的鐵礦石進口自動許可管理同樣會加快這一進程。新的管理辦法提高了鐵礦石進口企業的資質,這將把有資格進口鐵礦石的鋼廠和流通企業由目前的500多家削減到100多家。一些小鋼廠就會因失去原材料的支撐而倒閉。

    生產高附加值產品的企業未來競爭壓力小,可以享受產業升級的空間。生產高端產品企業,一方面具有較高的定價權,可以把部分上漲的原材料成本轉移給下游企業；另一方面原材料成本占總成本的比例較小,漲價受到的沖擊相對較小。

    因而那些產品附加值高、管理先進、運輸條件好、與國內外礦業企業有長期合作關系的鋼鐵企業將在未來的資源爭奪戰中有望勝出。