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鶩遠
4月12日的國債市場再演火爆場面，早盤略微低開后，在買盤的推動下逐級走高，最后以全天最高點101.45點收盤，漲幅達到0.37點，成交量則略有萎縮。
進入2005年以來，國債指數連續拉出4根中陽線，累計漲幅已經達到6.11％，離前期的
最高點102.08點僅一步之遙，按照目前的速率，最多需要兩個交易日就可突破。在此形勢下，投資者不得不關心國債還會漲嗎？甚至不得不思索投資國債就沒有風險嗎？
正如幾乎所有商品的價格最終都取決于供求關系一樣，國債同樣是在強勁的需求推動下快速上漲的。目前市場囤積的機構資金主要來自于銀行、保險、債券基金，在沒有更好的投資渠道的情況下，債券幾乎成為他們惟一的選擇。由于市場普遍擔憂的加息、上調存款準備金率等緊縮政策都沒有出臺，給了投資者足夠的勇氣去推動價格走高。雖然債市價格已經高企，但對于一些機構投資者仍然有收益可賺，這是他們敢于做多的主要原因。
筆者發現銀行平均資金成本大約在1.2%-1.4%左右，甚至更低，只要1年期國債的收益率還沒有降到成本之下，就有收益；當超額存款準備金利率下調到0.99%后，從超額準備金中撤出來的資金對收益的要求會更低；一些債券基金的資金成本尤其低，而其投資者又沒有絕對收益率要求，找到可投資的品種就成為惟一的驅動力。在這些強烈的投資需求下，債券市場異常火爆就不足為怪了。
但是，是市場就有風險。在短期內，投資者已經不再擔憂利率風險、通貨膨脹風險，似乎政策給了他們定心丸。目前的債市已經從投資演變為炒作。一旦淪為炒作，價格預期就成為惟一的可變因素，如房地產市場、期貨市場，在投機的心態下，炒作者總把希望寄托在后續資金的追隨上。如果沒有相應的信號能夠改變他們的價格預期，也許上漲是惟一的出路，畢竟大家的收益更多來自價差，因此投資者都不希望下跌，可以推測債市應該還有繼續上漲的空間。
不過，筆者還是要多談些風險，因為投資者畢竟害怕風險。雖然短期內投資者對于風險已經有些麻木，但是對于后市還是充滿擔憂，從其小心謹慎推高的操作中就可以反映出來。與以往的市場最大的不同是，現在的參與者多是機構投資者，其對風險的承受力已超過以往任何時候。如果市場上漲太高，他們可以適當拋售手中籌碼；實在出不了手，就持有到期，獲取票面收益，價格風險就被輕易化解。這與當年券商占據債券市場的時候確實有所不同，券商由于流動資金到期的壓力，不得不拋售手中的債券，而被迫遭受價格風險。因此，債市風險仍是存在的，只是占據市場主流的機構有更高的承受能力。那么，筆者在此提醒部分投資者的是，要對自己的資金性質有一個清醒的認識，否則價格風險、流動性風險隨時會讓你遭受損失。
《國際金融報》 (2005年04月13日 第七版)
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