昨日,國泰君安證券股份有限公司成功在銀行間發行了首期短期融資券,嘗得券商發行短期融資券的頭啖湯,也使得去年10月中旬央行發布《證券公司短期融資券管理辦法》終于破題。

    成功發行得益于天時地利人和

    從昨天的招標情況看,本期短期融資券發行獲得了投資者的較好反響,認購較為踴躍,順利完成全部融資券的銷售工作。最終中標利率水平為2.06%,超過同期票據利率約90個基點,低于此前的預期。認購資金約21.6億元,超額認購倍數達3.6,說明投資者對于本期短期融資券的需求較為旺盛。

    本次短期融資券的成功發行得益于天時、地利和人和。首先,允許證券公司發行短期融資券,是央行支持資本市場發展、落實"國九條"的實質性舉措。管理層對于券商發行短期融資券工作的態度是積極支持的。自央行去年發布《證券公司短期融資券管理辦法》以來,各項配套工作隨即展開,如按照證監會的規定,獲得創新試點資格的券商發行短期融資券可以免除評級,為券商發債掃除了障礙。

    其次,從目前的發行時機來看,券商發行短期融資券的市場環境較好。當前,由于市場資金面較為寬裕,特別是央行下調超額儲備存款利率之后,貨幣市場的資金面相當寬松。同時,央行近期減少了央行票據的發行量,貨幣市場的資金需要尋求更多的可投資品種。而券商的短期融資券由于期限較短,有點類似于央行票據,因此,對于基金、商業銀行等機構投資者來說,其相對較高的收益水平使其具備較高投資價值。

    第三,發行人國泰君安證券公司的資質較好。據悉,國泰君安2004年未經審計的總資產為192.28億元,凈資產為27.14億元,凈資本為21.13億元,資本規模較為雄厚,資產質量優良,信用風險較低,且公司也是獲得創新資格的券商之一,資產質量得到監管部門的肯定。

    最后,這與發行人與銀行間市場成員的良好合作關系也密不可分。為了保證債券的成功發行,發行人組織了一支包括11家銀行在內的承銷團,發行方案設計較為合理,并在發行前與銀行、基金等機構投資者進行了充分的市場調查和溝通,有效完成了本次發行任務。

    創造了良好示范效應

    所謂短期融資券,是指證券公司以短期融資為目的,只在銀行間債券市場發行和交易的,約定在一定期限內還本付息的金融債券。雖然《證券公司短期融資券管理辦法》規定這類融資券最長期限不得超過91天,但由于券商融資券的發行采取融資規模余額管理方式,券商可以滾動發行,只要待償融資券余額不超過其凈資本的60%即可。所以,《辦法》頒布實施,市場認為將會破解長期以來困擾券商的融資難題,證券融資渠道會得以進一步疏通和拓寬,對于扶持券商做大做強,穩定當前證券市場具有重要作用。

    此次國泰君安融資券的成功發行,為其他證券公司融資券發行創造了良好的示范效應,有利于改善券商的生存狀態,支持資本市場發展,據悉,后續還會有多家證券公司將陸續發行短期融資券。

    此外,券商發行的短期融資券豐富了債券市場品種,與同期央行票據相比,其90個基點反映了市場對于不同品種的信用利差的一個估計水平,這對完善市場利率期限結構,形成合理的收益率曲線具有積極意義。同時,市場化的發行工作也符合利率市場化的進程。

    券商作為企業發行債券,也有利于今后非金融企業發行短期融資券,這對發展直接融資市場,防止金融風險過度集中于銀行也具有參考價值。雖然本次發行總量并不大,僅為6億元,但是貨幣市場資金供給較為充裕,特別是貨幣市場基金的投資需求較為旺盛。因此券商短期融資券的陸續發行還有利于改善債券市場供給,拓展商業銀行等機構投資者的投資渠道。

    中標利率定位比較合理

    本券相對于3個月的央行票據,其高達90個基點的利差反映了市場對于公司信用風險和流動性補償的收益要求。

    從信用風險看,發行人經營狀況較好,并通過了創新資格試點的考核,獲得央行發行短期融資券的核準,并成功首次發行,發行期限較短,只有3個月,因此信用風險非常低；從流動性補償看,投資者一般都是持有到期,尤其對資金相當富裕的投資者更是如此,因此流動性遠不如長期品種重要,上市后交易不活躍也并不十分緊要。并且該券可以做回購,并不影響再融資。因此我們認為,這一利率水平的定位比較合理,可以彌補其信用風險和流動性不高的要求,該債券頗具投資價值。從投資策略上看,我們建議投資者采取購買持有策略,并可在期間與回購套做,獲取較為穩定的利差。如果上市交易后價格漲幅較大,也可賣出獲利。