近日153家基金年報全部公布完畢，一個令人吃驚的統計數字是基金持有的股票一年平均換手近4次。基金經理大幅度調倉，周期性行業遭到不斷的拋售，而具有穩定增長預期的防御型行業受到追捧。

    其中一個最明顯的例子是汽車行業。基金經理一度非常看好汽車行業，但到2004年末，大部分基金經理卻不再看好，紛紛拋售手上的汽車股。不過，并非 所有的基金經理都是如此。在眾多基金經理中，肖華這位2003年業績排名第一的風云人物，繼續堅持“長期持有”上海汽車(資訊 行情 論壇)，上海汽車仍然在博時價值增長基金前十大重倉股中名列第二，數量不僅沒有減少，甚至還有所增加。但是博時的代價也不小，博時價值增長去年凈值增長率為-7.77%，在投資基金中的明星地位已悄然逝去，而上海汽車的暴跌對此有很大影響。作為汽車行業的龍頭股，上海汽車從2004年年初16元的高位暴跌至目前4.3元左右，已經低于當初啟動時的價位。

    上海汽車作為一個典型案例，反映了基金經理經常面臨了一個痛苦的選擇：到底是長期持有，追求長期業績的最大化？還是頻繁換股，追蹤市場的熱點來實現短期業績的最大化？長期業績的最大化無疑符合基金持有人的根本利益，但長期持有往往面臨短期業績大幅波動的考驗，甚至會使堅持長期投資的基金經理人被迫下崗。短期頻繁換股追蹤熱點，也許可以實現短期業績較好，但基金經理也許要被迫賣出短期表現不佳但有長期升值潛力的股票，其實是損害了持有人的長期利益。

    仍以上海汽車為例，2004年末上海汽車總股本32.76億，以2005年4月11日收盤價4.30元作為收購流通股和非流通股的價格，總收購成本為140.86億元，相對于股東權益113.79億收購溢價為27億元，溢價比率為23.79%。而上海汽車前兩年的凈資產收益率為15.48%、17.38%，假如以15%的復合增長率計算，只需1年半左右就足以收回全部成本。其中公司資產中還沒有包括公司擁有土地的升值、全國銷售網絡、服務網絡的無形資產價值。

    結論非常明顯，上海汽車目前4元多的股價，要遠遠比一年多前基金經理以10多元的價格買入時更有投資價值。而我們的大部分基金經理卻在上海汽車價格很高時紛紛追漲買入，而在股價很低時紛紛殺跌拋出。可見他們追求的投資目標是短期業績，而不是長期業績。

    肖華對上海汽車的長期投資態度與他對博時旗下另一只重倉股伊利股份(資訊 行情 論壇)幾乎完全相同。伊利高管被捕導致大跌眾多基金經理紛紛拋售，兩天內股價從10.89元大跌到8.79元，他卻一股不動。不久，股價完全恢復并繼續上漲到目前的13.80元。肖華說：“我們有必要再次提到伊利股份，通過理性的分析與持續的跟蹤，我們認為伊利的新管理層是值得我們期待的。我們當初沒有簡單地拋棄伊利，為持有人留下了日后看來可能是彌足珍貴的伊利股票，我們會繼續密切關注伊利公司的發展。”

    巴菲特把成功奧妙歸功于長期投資，“事實上當我們持有杰出經理人管理的優秀企業的股票時，我們最喜歡的持有期限是永遠。許多投資人在公司表現良好時急著想要賣出股票以兌現盈利，卻緊緊抱著那些業績令人失望的公司股票不放手，我們的做法與他們恰恰相反。”我們期望股市多一些值得長期投資的優秀上市公司股票，我們也期望股市上多一些長期投資于優秀上市公司股票的優秀基金經理。