持續陰跌的大盤最終爆發出強勁反彈動能，幾大藍籌老板塊一齊發力，而其中領漲的板塊銀行股更值得關注。

    增長明顯 優劣并存

    銀監會公布2004年的銀行業金融機構總資產與總負債情況，各 類銀行業金融機構境內本外幣資產總額達到31.60萬億元，同比增長14%。其中股份制商業銀行資產總額4.70萬億元，增長22.2%，增速高于平均水平8.2個百分點。

    盡管宏觀調控對銀行產生一定不利影響，如不良資產絕對額和比例有可能上升、規模擴張可能放緩、盈利增速可能放緩，但我國資金總體仍然偏緊，只要資本金允許，上市銀行就可以實現規模擴張，而且上輪宏觀調控后的1995和1996年國內貸款余額增速并沒有太大下降，同時主要銀行已經完成的融資支持其成長。

    從已公布的業績報告看，銀行股2004年業績的業績都相當不錯，凈利潤均大幅增長20%以上。但2005年銀行業仍舊優劣并存：既有經營范圍的逐步擴大和政策上的可能優惠，同時又將面臨行業更強的資本金約束和更規范的監管；既有上市銀行凈利潤增長超過20%，又有資產質量可能下降的壓力；一方面是價格已經落到比較合理的估值區域，另一方面是前赴后繼的融資壓力。

    商業銀行將拓寬盈利渠道

    經國務院批準，中國工商銀行、中國建設銀行和交通銀行為首批直接投資設立基金管理公司的試點銀行。管理層明確，批準商業銀行設立基金管理公司要堅持“試點先行、嚴格標準、取得經驗、穩步推開”的原則，其根本目的在于促進證券市場的發展，對深滬兩市構成實質性利好。

    目前，工商銀行將與瑞士信貸第一波士頓和中國遠洋運輸（集團）總公司共同發起基金公司；交通銀行設立的基金公司將打“交銀”旗號，與之聯合發起的是施羅德投資管理公司和中集集團(資訊 行情 論壇)。也就是說，銀行基金公司不僅包含銀行自身的資金，而且包含外資，其入市資金量要遠遠大于銀行資金單獨入市。由于本次銀行系基金公司是銀行、外資聯合行動，且得到了管理層的“默許”，對指數的推動作用不可小視。

    事實上，金融混業憑借資源共享的優勢，已經逐漸成為各國金融業的發展趨勢，而近年來，我國金融業也陸續出現了混業經營的雛形，允許商業銀行設立基金公司，將拓寬商業銀行的業務領域，增加銀行業的收入來源，對商業銀行自身發展及我國金融業發展都有重要意義，而商業銀行也將成為未來金融混業經營的最大贏家。

    從估值水平看投資價值

    國內上市銀行整體估值水平已經與北美上市銀行和香港上市銀行水平接近，如果考慮到含H股的A股的溢價水平，這些銀行的價值存在低估現象。國內上市銀行整體PB高出地區性銀行15％左右、高出香港上市銀行30％左右、高出含H股的A股15％左右。如果考慮到含H股的A股對H股的溢價水平不低于30％，則國內上市銀行整體估值水平較為合理。就單個上市銀行而言，只有深發展的PB很高，浦發銀行(資訊 行情 論壇)、華夏銀行(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)均低于地區性銀行和香港上市銀行，而招商銀行(資訊 行情 論壇)也僅高出地區性銀行和香港上市銀行12％左右，考慮到A股對H股的溢價水平，這些上市銀行價值已被低估。

    總體而言，目前銀行股的估值水平符合中國市場環境，與國際比較也無明顯高估，絕對股價下跌的空間較小。從行業發展階段來看，中國銀行業還屬于成長期，國外銀行在高速成長期曾被賦予過相當高的溢價水平。基于對中國銀行業未來增長的信心，A股市場應賦予銀行股的高成長性以一定的合理溢價空間。鑒于板塊面臨的融資壓力，以及銀行業暴露出的資產質量問題，絕對股價大幅上漲動力縱然并不特別充沛，但相比之下上漲空間將大于下跌的空間，這也最終促成場外資金開始戰略性布局銀行板塊，其中行業內優質銀行如招商銀行、民生銀行等投資機會突出。