石化行業子行業盈利開始分化

    油價在一定范圍內的高位運行顯然促進了石化行業利潤增長，但石化行業保持較高景氣程度的根本原因在于美國經濟和亞洲特別是中國經濟的良好發展所帶來的產品增量需求。在全球石化產品（主要標的物———乙烯，國際供需2007年才可能達成平衡）供應偏緊的基本格局還沒有發生改變的情況下，2005年1月以來化工毛利繼續上升。

    就目前超過50美元/桶的高油價而言，世界經濟面臨增速下滑的危險，但經濟預期下調并不一定能夠減少石化產品的需求。近期亞洲主要美元債權國近期紛紛降低美元資產，轉而投向多元化資產儲備，這使得未來美元維持高位具有極大的可能性。因此在終端產品市場化、原料成本持續上漲的壓力下，預計石油和化工子行業將出現分化走勢。

    預期石油采掘業將最為直接從原油價格的上揚中受益，其次是原油加工業。而塑料、氯堿等子行業由于國內大多數產品附加值不高、下游競爭激烈，可能出現利潤下滑甚至虧損。下游的化纖原料值得看好，但整個聚酯行業目前遭受了原油價格上漲的威脅。航空業由于競爭激烈，近期又處于旅游淡季，客座率提高的可能性不是太大，原油價格帶動航油價格的上揚無意對航空業是一打擊。

    如果不發生重大的戰爭或災難，預期2005年石化行業仍是價值投資的主要選擇之一。從估值方面來看，國內龍頭石化公司估值水平遠低于整個A股市場估值水平，也遠低于國際成熟市場該類公司的估值水平。

    穩健投資石化股要抓兩點：一體化和產能擴張，這兩點是抵抗原油波動風險的主要因素。其次，再在其中挖掘具有競爭力產品的公司是獲得二級市場利潤保證的重要前提。

    航空行業高油價帶來成本壓力

    在國際油價大幅上漲下，國內航空、航運、汽車等領域的遭受了很大的考驗。國內民航的燃油價格是由中航油統一經營，國內航油占中國航空油料總公司采購總量的70%，其在全國91個機場擁有獨資或合資油庫153座，年供油能力1500萬噸左右。由于國內航油是由中國航空油料總公司統一向中石油、中石化購買，再根據需求賣給各家航空公司。航空公司基本沒有自主購買權，因此航油價格上調成本就完全從油料總公司轉移到各航空公司。航油成本一般占公司營運成本的20-30%，但按目前的航油價格計算，這一數據無疑被提高到30%以上。據研究，航油價格上漲200元／噸，直接抵消民航客座率上升1%。在國內航空公司競爭激烈的情況下，航空公司努力提高的客座率很可能被航油價格的上漲所拖累。

    聚酯行業旺盛增長但受高油價所累

    在未來的幾年中，我國的聚酯工業有望保持旺盛的增長趨勢。2004年，我國的聚酯產量同比上升了74.6%，達到725萬噸，已經成為世界第一大產能國。盡管如此，我國所需的部分聚酯產品仍來自于進口。我國的聚酯工業的國內消費有望以每年8.3%的速度增長，今年將達到1530萬噸，到2008年達到1830萬噸。

    我國對聚酯產品的需求主要來自于合成纖維部門，這些合成纖維大部分用于紡織品生產當中。我國是世界上最大的合成纖維的生產國和消費國，合成纖維的產量和消費量分別占全球總量的1/4和1/3。

    由于在最近一段時間，石油價格持續上升，沉重依賴石油為原材料的聚酯工業經歷了利潤的收縮，這是因為生產成本上升。聚酯的生產公司為避免虧損，因此將提高他們的產品價格。但是聚酯產品價格提高的空間仍然有限，因為聚酯的價格受到聚酯替代產品，包括棉花和維尼綸產品價格穩定的限制。

    煤炭行業煤炭價格“隨油逐流”

    煤炭和石油同屬重要的基礎能源，就我國的能源消費結構來看，“富煤、貧油、少氣”的能源儲備特點決定了煤炭在一次能源消費中占據主導地位，據統計煤炭在能源消費總量中所占比例一直都超過65%。由于兩種商品的消費具有一定的可替代性，因此其價格就具有密切的相關性和可比性。如果油價持續大幅上漲，超過了其與煤炭的“合理比價”，就會抑制用戶對油品的消費，向可替代的煤炭消費轉移，進而增加煤炭產品的需求總量，推動煤炭價格上升。

    近幾年來，隨著國際原油價格的不斷上漲，煤炭的使用范圍和消耗量正在擴大，煤炭價格持續攀升，煤炭行業整體效益持續改善，煤炭企業盈利能力不斷得以提升。2004年我國原煤產量達到19.56億噸，同比增加2.28億噸，增長13.20%，煤炭銷售量完成18.91億噸，同比增加2.31億噸，增長13.9%。原中央財政煤炭企業補貼前盈利56億元，同比增盈47億元；國有重點煤炭企業商品煤平均出礦價206.54元/噸，同比上漲32元/噸，上升18.3%，其中供發電用煤平均出礦價考慮到目前油價已升至60美元/桶，國際煤炭產品貿易的海運成本將進一步上漲，到岸價將隨之上漲，國際市場煤炭價格可能繼續高位攀升，這也將導致國內煤炭市場價格與國際市場價格倒掛，進而反作用于國內煤炭市場，促使國內煤炭價格進一步上漲。預計隨著國際原油價格維持高位，煤炭價格也將繼續保持小幅上升的格局。