煤炭庫存真的高了嗎?

    2005年3月23日,秦皇島港口煤炭庫存達到417.2萬噸,較去年同期增加了150萬噸左右,較歷史同期有50%左右的大幅增長,同時,重點電廠煤炭庫存同比亦有62%的大幅上漲。這種反常局面引起了媒體的關注。更有部分媒體以此為佐證,認為煤炭供求局面有所緩解。但我們認為,秦皇島港口庫存僅是三大庫存之一------流通環節中的一部分,局 部的庫存堆高并不意味著整個供需情況緩解。而部分電廠煤炭庫存增高仍屬于合理庫存,不足為慮。

    煤炭的全社會庫存按照煤炭的流通路徑來分主要有三類:煤礦庫存、流通環節庫存(包括煤臺、港口庫存)、用戶(包括電力、冶金等用煤行業)庫存。

    總體看來,2月底全社會總庫存較上月有小幅下降。2月底全社會庫存共10399萬噸,比上月減少了3.04%,較今年年初僅微增0.47%,較去年同期同比增幅僅為0.45%。在社會總庫存包括的三類庫存中,用戶庫存、煤礦庫存雙雙下降僅有流通庫存有所增長,這種局面反映出煤炭行業的供需緊張仍然存在。

    具體看來,作為煤炭流通的起始環節------煤礦庫存同比下降明顯。2月底煤礦庫存為2159萬噸,較年初減少25%,較去年同期減少了13%。我們認為煤礦庫存較之其他庫存更為真實地反映煤炭供求狀況。

    流通庫存中同比有18.19% 的上升,其中的港口庫存增長幅度高達78%,這與秦皇島庫存達到歷史性高點吻合。但我們還注意到,同屬流通庫存的煤臺庫存同比卻有38% 的下降。流通庫存中的這種此高彼低的格局反映出煤炭需求并未得到滿足。秦皇島庫存的高增很可能是由于港口運力不支引起的,港口庫存增高實際上反映了煤炭運輸環節仍存在一定程度的瓶頸性,并不能直接反映出終端用戶對煤炭的需求有所減少。同時,港口煤炭的質量問題也是造成港口煤炭積壓的原因之一。最近秦皇島港口低熱值煤炭價格有所下降反映了這一問題。

    最能直接反映煤炭需求緊缺程度的是用戶庫存。2月底用戶庫存共計5159萬噸,較去年同期減少了2.29%.較年初增加了6.09%,用戶庫存環比增長而同比微降,反映出用戶的煤炭需求并未縮減。不過,其中的反常現象是其中的電力行業庫存環比增加18.88%,同比增加62% 。電力庫存的上升引起了一些人的恐慌,我們認為這種局面不足為慮:我國電力企業的庫存標準較低,我國電廠普遍將12天煤炭用量作為正常庫存量,而將5天作為警戒線。2月底電力行業煤炭庫存僅為1378萬噸,按照日均耗煤180萬噸的水平,庫存夠用8天左右。然而美國電廠的煤炭庫存量卻要求保持在40天左右。即便按照我國12天低標準的正常庫存水平,電力煤炭庫存在2000萬噸也屬正常。同比增加顯著的原因一是去年同期基數低,二是今年的電力企業有意識增加了庫存。

    受安全檢查影響,產量增幅放緩

    我們曾在2005年煤炭投資策略報告中預計今年煤炭產量的增幅將有所放緩。

    2005年前兩月煤炭產量共24886萬噸,較去年同比增加了1590萬噸,同比增幅僅為為6.8%。遠遠低于2004年全年平均增長幅度13.2%。由于全國的煤炭安全檢查是從2月份下旬開始的,我們預計3月份以后的煤炭產量受安檢影響,增產幅度將更為放緩。

    2005年4月5日,國家安全監查總局公布了兩個關于煤礦停產整頓的通知,其中包括17個已發生瓦斯爆炸現象尚未進行鑒定的礦井,18個違法開工建設的礦井。這些礦井分布在全國各煤炭主產區。18個違法開工建設的礦井設計規模都在120萬噸以上,但安全設施未經煤礦安全監察機構審查同意。這些礦井大部分已建設兩年左右,涉及的總產量達9000萬噸。相信2005年國家安全生產監查總局將繼續加大對煤礦安全的監查力度,而涉及的停產整頓的煤礦將有所增加,煤炭的產量在重視安全的前提下,增長有限。

    煤炭需求繼續高速增長

    雖然煤炭產量增幅有所放緩,但主要用煤行業增長強勁帶動煤炭消費快速增長。

    1-2月,全國規模以上工業企業增加值增長16.9%,主要用煤行業產品產量快速增長:全國火力發電量增長11.2%；粗鋼產量增長22.9%；平板玻璃產量增長15.9%；合成氨產量增長10.5%；焦炭產量增長33.8%。主要用煤行業產品產量快速增加,拉動全國煤炭銷量快速增加。1-2月,全國商品煤銷量25032萬噸,同比增加2989萬噸,增長13.6%。煤炭銷量增幅是產量增幅的兩倍,前兩月煤炭的快速消費使得煤炭產銷率超過了100%。

    煤炭價格全年上漲無懸念

    據國家統計局統計,2月份,煤炭開采和洗選業產品出廠價格比去年同月上漲26.5%。其中,原煤出廠價格上漲26.8%,漲幅提高0.8個百分點。

    國內煤炭代表價格秦皇島煤炭價格在2005年前三月呈高位盤整趨勢。 三月底,秦皇島煤炭價格出現了低熱值煤炭價格有所下跌的趨勢。2005年3月29日,發熱量在5000大卡以下的普通優混和開灤優混的價格較上周分別下跌5 元、15元。但發熱量在5000大卡以上的大同優混和山西優混的價格仍與上周相同,并未出現下跌現象。而與年初的價格相比,3月底秦皇島煤炭價格仍有5------10元不等的上漲幅度。

    另外,我們觀察到江蘇煤炭市場上的山西煤炭價格在三月中旬有所上升,晉優末、晉普末兩個品種上漲了10元/噸。

    國外的煤炭代表價格澳大利亞動力煤指數進入2005年來也保持高位盤整。2005年3月10日動力煤價格為51.5美元/噸,雖然較年初的53.15美元下降了1.65美元,但較前周價格已微弱上升了0.25美元,而較去年同期上升了4美元/噸。

    根據合同, 2006財政年度日本焦煤合同價平均為每噸95美元,較上個財年上漲100%以上,而動力煤合同價平均為每噸46美元,也超過上個財年60% 。

    綜合看來,三月份的部分地區出現的某些品種的煤炭價格回落的現象只是暫時性的調整,全年煤炭價格上漲15%以上幾成定局。

    仍看好業績優異,占據地理優勢的公司

    我們仍然維持年度策略報告中有關煤炭行業仍處在產品供不應求,價格持續走高的景氣周期中的觀點,對于2005年第二季度的投資策略,我們認為前期的調整已經充分,可以適當介入業績優異,占據地理優勢的上市公司。我們繼續看好神火股份(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、上海能源(資訊 行情 論壇)。