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自2002年初起，美元匯率綜合指數步入下降通道，到2004年底已下降了27.8%。雖然從長期來看，美元匯率將有止跌回升的一天，但在短期內，各種支持性因素并不足以扭轉其下跌的勢頭。這一局面將對我國金融安全構成什么威脅？該如何應對？
美元跌勢短期內難以扭轉
面對美元的跌勢，美國政府雖然三令五申要實行強勢美元政策，但相信這一表態的人似乎并不多，國際金融市場上仍然是拋售美元者眾，購進美元者寡。這一情形加速了美元的下跌，而美元的下跌又帶動更多的人拋售美元。筆者以為，在短期內，美元匯率難以從這種惡性循環中走出。
1、 財政赤字和貿易赤字不斷加劇是美元下跌的直接原因
美元之所以持續下跌，直接原因是美國的財政、貿易收支狀況的惡化。首先是財政赤字急劇增大。布什就任美國總統以來，由于大規模減稅和經濟衰退造成的財政收入減少，以及因反恐和伊拉克戰爭帶來的財政支出增加，使克林頓時期的財政盈余局面為之一改，財政赤字連創新高。2003財政年度財政赤字達到創記錄的3742.3億美元，在2004年9月30日結束的2004財政年度里，財政赤字再創新高，為4123億美元，相當于美國GDP的3.6%。其次是貿易赤字不斷加劇。數額龐大的經常項目收支逆差一直是威脅美元穩定的重要因素。1992~2001年10年間，美國經常收支赤字平均為1899億美元，而2002、2003年卻分別增加到4739億美元和5307億美元，據經合組織最新估計，2004年將達6700億美元。需要指出的是，過去美元之所以能在經常項目存在巨大赤字的情況下保持幣值基本穩定甚至升值，主要原因之一是依賴國際資本的流入。但近年隨著全球直接投資陷入低潮，對美國的直接投資也明顯減少，2003年竟比上年減少了44.9%。這使得美國的經常項目失衡更加嚴重，它與財政赤字交互作用，使美元的跌勢進一步加劇。
2、 美國經濟持續低迷是美元下跌的根本原因
美國經濟繼2003年下半年經濟強勁增長后，2004年第一季度經濟增長率達4.5%，受石油價格攀升和美元升值的影響，第二季度美國經濟增長率放緩至3.3%。第三季度由于個人消費開支的大幅增長（以年率計算增長了5.1%，為過去3年來最大增幅），經濟增長率為4.0%。據美國白宮的最新經濟預測，美國2004年第四季度的經濟增長速度為3.9%。由于就業數據、先行經濟指數、消費者信心指數等經濟指標疲軟，再考慮到石油價格持續攀升的因素，2005年的美國經濟狀況并不樂觀，例如IMF對美國2005年經濟增長的預測數據為3.9%，而日本多數研究機構的這一預測數據甚至在3%以下。美國經濟狀況的持續低迷，無疑使美元在中短期內失去回升的基礎。
3、 美國政府的默許和慫恿對美元下跌起到了推波助瀾的作用
在一定程度上聽任美元匯率下降，是布什政府繼減稅之后的另一項刺激經濟增長的措施。美元下跌不僅能增強美國產品尤其是工業制成品的國際競爭力，增加出口，提高就業率，而且通過抬高進口商品的價格，有助于緩解貿易赤字。
美元下跌會給我國金融安全造成什么影響
美元下跌對我國金融安全的影響，首先是使巨額外匯儲備面臨縮水的威脅。自20世紀90年代以來，我國經濟快速、穩定發展，隨著出口貿易的持續擴大和外商直接投資的不斷增加，我國的外匯儲備也迅猛增長。從1993年到2003年，我國的外匯儲備從212億美元增加到4033億美元，10年間增長了近20倍。2004年我國外匯儲備又增加了2066億美元，達到6099億美元，再次創下歷史新高。如何對其進行保值和增值成了讓人焦慮的事。
我國的外匯儲備以美元公布，當然并不意味著它們都是美元，但其大部分是美元和美國國家債券卻是一個不爭的事實。正因為是這樣一種“美元獨大”的幣種結構，所以使我國的外匯儲備蘊藏著巨大的匯率風險。按照上述比例計算，我國外匯儲備中的美元資產大約有3660億美元。據美國一些經濟學家估計，美元可能在這一輪的危機中貶值20~40%。如果這樣，則中國將損失732億美元到1464億美元的外匯購買力。另外，美元貶值肯定會帶動美元利率上升。如果利率上升，美元債券的市值就會下跌。假如利率上升兩個百分點，我國外匯儲備中美元債券的市值至少損失10%以上，即366億美元。這樣，我國外匯儲備中美元資產面臨的匯率和利率風險加起來將達到1098億美元到1830億美元左右。
其次，美元下跌使我國的貨幣政策陷于尷尬境地。由于人民幣追隨美元下跌強烈刺激出口并使貿易順差劇增，而且誘使賭人民幣升值的投機資金大量涌入，其結果便是外匯儲備的快速增長。在現行匯率管理制度下，央行必須無限度地承擔外匯資金的回購責任，因此隨著外匯儲備的增長，外匯占款投放量不斷加大。2004年央行外匯占款月平均投放超過1000億元，相當于2001年外匯占款月平均投放量的3倍多。2004年外匯占款增加16098億元，比上年多增加4639億元。據央行介紹，外匯占款的增長已成為銀行體系流動性增加的主渠道，這使央行的流動性管理和貨幣調控面臨很大的壓力。
眾所周知，自2003年下半年以來，為防止經濟過熱，貨幣政策開始適度從緊，各項貸款增速開始持續回落。但與此同時，卻通過外匯占款的渠道保持了相當規模的社會資金投放，這與銀根收緊的政策是背道而弛的。外匯占款的快速增長不僅從總量上制約2004年以來宏觀調控的效力，還從結構上削弱宏觀調控的效果。由于外匯占款成為社會資金投放的主要方式，因而出口多、引資多的地區或行業，人民幣資金就相對充裕，而外匯創收少的地區或行業則人民幣資金就相對短缺。這進一步加劇了資金在不同地區和行業間分配的不平衡狀態，從而給宏觀調控造成了諸多負面影響。
再次，美元下跌還使我國面臨著輸入型通貨膨脹的壓力。由于美元下跌，與美元掛鉤的人民幣也一同下跌，這勢必進一步加大進口燃料、原材料的成本，并可能成為我國下一輪通貨膨脹的源頭。進口價格上漲，同時也刺激了國內同類產品漲價，并推動三大價格指數進一步上升。這對宏觀調控和經濟的平穩增長十分不利。
我國應采取的相應對策
在我國現行匯率制度下，美元下跌將不可避免地給我國金融安全帶來諸多負面影響。盡管我國的金融市場尚未完全開放，因而這種影響或多或少受到限制，但我們絕不可掉以輕心，必須積極應對，以保證我國社會經濟健康、平穩發展。
1、對付外匯儲備縮水問題，當前我國似乎處于一種兩難境地：如果現在大量拋售美元資產，無疑會引致美元進一步下跌，結果會使我國損失更為慘重；如果按照某些人提示的“靜觀其變”，則無異于“束手待斃”，因為國際金融炒家很可能會在今后兩三年內制造一場美元危機。在這一嚴峻的形勢面前，央行必須認真應對，謹慎從事，以最大限度地減少可能的外匯損失。綜合各方觀點，筆者認為以下兩種措施是值得考慮的：
第一，變存量調整為增量調整。按照“買漲不買跌”的市場原則，美元越是下跌，美元資產越是不能輕易拋售。因此，在目前國際金融市場行情下，對外匯儲備進行大規模存量調整是不明智的。然而，這并不妨礙我們對外匯儲備進行增量調整，即停止購買新的美元資產，使新增的外匯盈余以其他硬通貨形式儲備起來。須知，近年我國外匯儲備增量是相當可觀的，尤其2003、2004年的增幅分別為40.6%、51.2%，凈增值都在千億美元以上。這樣，我們就可改變目前外匯儲備中“美元獨大”的局面，使其結構變得更為合理。
第二，變部分貨幣儲備為實物儲備。當前我國正處于工業化中期階段，對進口原材料的依賴性越來越強，而我國進口量最大的一些原材料如原油、鐵礦石、貴金屬的國際市場價格一路看漲。如動用部分美元外匯批量定購這些原材料，并形成一定規模的實物儲備，則既能保值，又能緩解國內市場原材料供應緊缺的矛盾，可謂一舉兩得。
2、 結合金融改革，化解因外匯占款投放而給貨幣政策帶來的負面影響。
第一，通過金融工具創新，加大“對沖”外匯占款的力度。今年，公開市場業務操作仍然是“對沖”外匯占款的主渠道。由于持續正回購，央行所持有的可用債券數量不斷減少，且面臨著先前一部分正回購操作的債券將陸續到期的事實，因此，定期發行較長期限的央行票據將是不得已的選擇，盡管這會加重央行的財務成本負擔。
第二，通過鼓勵資本輸出，控制資本輸入，減輕外匯占款的壓力。2004年，我國貿易順差為319.8億美元，而外匯占款增加16098億元，可見導致外匯儲備增長的主要原因不是貿易順差而是資本順差。因此，對癥下藥地改進資本項目下的外匯管制應是明智之舉：一方面，要拓寬外匯使用渠道，增加企業和個人的外匯需求，尤其要積極實施“走出去”戰略，以增大資本輸出；另一方面，要實施國民待遇原則，統一內外資企業所得稅率，并淘汰一批能耗高、污染重的外資項目，以抑制不必要的資本流入，這對于平衡資本項目，緩解基礎貨幣增長過快的矛盾是十分必要的。
第三，改革結售匯管理，逐步從強制結售匯過渡為意愿結售匯。我國外匯儲備的快速增長，不僅足以保障對外貿易活動的需要，而且也為選擇更加寬松的外匯管理制度創造了條件。因此，適時調整強制結售匯制度，實行意愿結售匯制度的條件已經成熟。目前可先進一步放寬所有出口收匯企業的留匯額度，其次，再逐步改變一些項目的強制結售匯為意愿結售匯。這樣做就會增加企業和個人的外匯儲備而減少國家的貨幣儲備,進而緩解外匯占款的壓力。
3、對于輸入型通貨膨脹，有兩種措施可加以考慮：一是加息，二是調整匯率。加息有助于抑制國內過熱的投資需求，減少對進口生產資料的依賴，從而在一定程度上緩解輸入型通貨膨脹的壓力。然而，由于加息是通過抑制國內需求，間接影響國際市場定價，因而作用十分有限。從當前的政策選擇來看，調整人民幣匯率是比加息更為直接、也更為有效的對付輸入型通貨膨脹的手段。根據一些專家的測算，目前人民幣對美元的幣值至少被低估了10.5%。如果人民幣適當升值，比如說，在3~5年內升值10%，則不僅可以大大減輕我國進口能源和原材料的負擔，從根本上遏制住輸入型通貨膨脹的勢頭，而且可以直接降低上游產品的國內定價，理順當前上下游行業之間嚴重失衡的利潤分配關系。當然，調整人民幣匯率牽涉到整個國民經濟體系，在實施的方式上、時機上須謹慎決策。然而，改變與美元掛鉤的固定匯率制，實行更為靈活的、富有彈性的匯率制度，無論如何是我們無法回避的。（來源：經濟參考報）
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