在國內金融改革日益迫切和國外對人民幣匯率制度日益關切的雙重推動下,近兩年中國的利率市場化進程明顯加快。今年3月16日,央行再次大幅度降低超額準備金存款利率,并完全放開了金融機構同業存款利率。目前,尚未進入市場化改革進程的惟有存款利率的上限、貸款利率的下限和法定存款準備金利率等少數利率品種。

    在利率市場化進程加快的同時,為了切實防范商業銀行經營風險 ,銀監會也頒布了一系列旨在加強監管的辦法和規定,其重點之一就是以1988年巴塞爾協議為基礎,對商業銀行資本充足率制度進行了重新規范。然而,在積重難返的股票市場一蹶不振,公司債券市場又被長期人為限制的情況下,利率市場化改革只能像剃頭挑子只有一頭熱了。從其他國家的經驗看,如果資本市場的改革嚴重滯后,輕則會減緩利率市場化改革的進程,重則會成為金融危機爆發的基礎性因素。

    表面上看,利率市場化就是放松利率管制的過程。實際上,遠非那么簡單,利率市場化是一個通過競爭來優化金融系統結構的過程。在此過程中,一方面需要通過"脫媒"來促成金融業的"恐龍"------傳統銀行業進行變革,也就是要降低銀行存款在居民儲蓄中的比重和銀行貸款在企業融資中的比重；另一方面,又要防止少數銀行的失敗演變為大范圍的金融危機。

    完成傳統銀行業的脫媒過程和防止此間的金融危機,都需要有資本市場的參與。就脫媒而言,發達、完善的資本市場顯然是銀行存、貸款業務的強有力的競爭對手；就防止大范圍銀行業危機而言,發達的資本市場還是銀行業籌集足夠資本金、實施信貸資產證券化的場所。所以,資本市場的發展必須及時跟上利率市場化的步伐。

    應該看到,資本市場之所以會在今天步履維艱,歷史原因不可忽視。首先,發展資本市場的初衷是為了國有企業脫困改制和執行國家產業政策,這種不堪承受的重任是資本市場被壓趴下來的主要原因。勿庸置疑,股票市場的股權分置問題以及由此而引發的股票發行審批制是這種目的的必然結果。公司債券市場長期得不到發展也同此有關。由于各級政府部門或國有企業需要通過發債來"上項目",這就容易使各種利益集團產生不正當行為。

    其次,在資本市場發展的初期,監管部門缺乏經驗,特別是發展資本市場的目的不明確以至于各種利益集團都將此看作是圈錢的工具,這就誘發了種種欺詐行為,并由此促使政策當局強化行政性的控制手段。以企業債為例,由于在發展早期出現了一些發行企業無法兌付的問題,為此,國務院于1993年修訂頒布了《企業債券管理條例》,將每個發債企業發行規模和資金投向的審批權賦予了當時的國家計委,將企業債的期限和利率等具體條款的審批權賦予了人民銀行。1999年底權力進一步被集中起來,國務院決定將企業債券發行管理職能移交國家計委統一負責,包括確定企業債券發行規模、投向和審批企業債券發行方案。

    當前需要盡早改變這種狀況,因為落后的資本市場已經成為利率市場化改革的瓶頸。可以看到,隨著利率市場化進程的加快,加之宏觀調控導致信貸規模相對緊縮,金融市場中充斥著大量無處投資的流動性。這種大量資金在金融機構間"空轉"的現象不僅使得金融穩定面臨巨大的威脅,而且,在當前從事農業生產的就業人口依然占到總就業人口近50%的格局下,這顯然還是無法原諒的浪費行為。

    在資金"過剩"的同時,銀行業的資本金又嚴重不足。不僅四大國有銀行需要通過上市來解決資本金補充和治理結構改善的問題,而且,新興的股份制銀行也面臨著日益嚴峻的資本金瓶頸。另外,對于我國小企業和農村經濟發展至關重要的城市商業銀行、農村信用社等小機構,其資本金補充問題也長期為人所忽視。可以想象,一旦銀監會認真執行資本充足率管理辦法,幾乎所有的國內銀行都將面臨發放貸款困難的問題,而全國經濟也將會被拖累。

    基于我國金融系統以銀行為主導的事實,當前資本市場的發展必須著眼于銀行業改革。具體來說:第一, A股市場需盡快解決諸如股權分置這樣的歷史遺留問題,為銀行業募集資本金和改革公司治理結構服務；第二,發展地方性的股票柜臺市場,為城市商業銀行等小金融機構創造補充資本金的機制；第三,基于"先場外后場內、先機構后散戶"的謹慎原則,依托銀行間債券市場,先行推出公司債券發行試點；第四,基于同樣的原則,在銀行間市場推出信用衍生品和遠期利率協議等衍生證券品種,以迅速改變信用風險和市場風險高度集中于銀行業的不利局面。