4月8日,農發行將發行今年第四期金融債,期限3年,發行量80億元。通過分析,我們建議在3.28%--3.35%范圍內投標。

    經過一季度的連番上漲,債市整體收益率已大幅下滑。相比較而言,2年以上債券收益率降幅略小于短期央行票據,并且期限越長下跌幅度越小,這與中長期債券收益率同時反映宏觀經濟基本面有關。

    從以往農發行招標情況看,其中標利率往往可以參考同時期發行的同期限央行票據收益率,并上浮流動性及信用風險點差溢價。對比可以看出,市場認可的農發行債券相對同期限央行票據風險溢價水平在0.06%--0.15%左右。考慮市場行情熱烈將使風險溢價縮小,預計本期金融債最終中標利率在3.25%--3.30%。

    上述預計中標利率與2003年12月初3年期金融債水平大致相當。債券市場經過2004年令人記憶猶新的巨幅震蕩,.又回到了2003年底的起點。

    此時,我們面臨的問題居然和2003年底一樣:現在的收益率水平是否可以投資?相比2003年底,目前宏觀經濟形勢、資金面以及市場運行狀態均有所不同,通脹預期略低于2004年水平、市場資金相當寬裕、這些都支持多頭；唯獨在市場運行方面,因連續大漲數月,市場積累一定獲利盤,存在調整要求,似乎在支持空頭。然而這僅是表面現象,本輪上漲中大多數債券最終被投資機構購買,事實上根本不存在股票、期貨等市場的大量獲利盤堆積問題。這一結論對于已經習慣2004年較高利率水平,并在幾個月內不斷為利率創造新低所驚訝的投資者而言的確難以接受,但卻是市場的現實。