國(guó)際定價(jià)權(quán)取決于資本實(shí)力

　　一、大宗商品國(guó)際定價(jià)權(quán)非取決于期貨市場(chǎng)本身而是資本實(shí)力

　　國(guó)際定價(jià)權(quán)是近來(lái)業(yè)界頻繁使用的詞語(yǔ)。很多人提到，我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、能源等的生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)之一，但是我國(guó)缺乏自己的國(guó)際商品定價(jià)中心，因此，在國(guó)際商品貿(mào)易中我國(guó)處于不利的地位。

　　有些期貨業(yè)人士和專家認(rèn)為，由于我國(guó)沒(méi)有相應(yīng)的期貨市場(chǎng)，所以我國(guó)對(duì)國(guó)際上大宗商品缺乏定價(jià)權(quán)，從而在國(guó)際貿(mào)易中處于了不利的被動(dòng)地位。誠(chéng)然，我國(guó)的期貨市場(chǎng)不夠完善，那么能否將期貨市場(chǎng)與國(guó)際定價(jià)中心劃等號(hào)呢？很明顯，事情不是這樣簡(jiǎn)單。同一大宗商品在全球往往有多個(gè)期貨交易市場(chǎng)而非只有一個(gè)，根據(jù)以上論斷，那么就存在多個(gè)國(guó)際定價(jià)中心了，顯然這是不可能的。

　　那么，究竟是誰(shuí)在左右大宗商品價(jià)格？毫無(wú)疑問(wèn)，是那些在國(guó)際金融市場(chǎng)上時(shí)刻伺機(jī)獲利的投機(jī)資本。自20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后，隨著匯率和利率等主要金融價(jià)格的頻繁波動(dòng)和波幅加劇，試圖管理風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新工具不斷涌現(xiàn)，大宗商品的衍生交易在這一階段也隨之發(fā)展并日漸成熟起來(lái)，商品的衍生交易市場(chǎng)已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)中的一個(gè)重要組成部分。隨著投機(jī)資本不斷增加，加上各種先進(jìn)的交易手段，投機(jī)資本逐漸成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的決定力量。就某一衍生品種的價(jià)格來(lái)看，平時(shí)波瀾不驚小幅漲落，而一旦被投機(jī)資本嗅出存在可能影響供求的氣息，價(jià)格就會(huì)巨幅變動(dòng)，價(jià)格遠(yuǎn)離價(jià)值，即為超調(diào)。從實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，投機(jī)資本左右大宗商品價(jià)格的能力已越來(lái)越強(qiáng)大。

　　因此，我國(guó)的期貨交易以及市場(chǎng)主體之所以不能決定這些大宗商品的價(jià)格，其中的道理很簡(jiǎn)單，我國(guó)的資本實(shí)力與來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的天量級(jí)的國(guó)際投機(jī)資本相比，幾乎微不足道。

　　二、交易規(guī)則面前并不厚此薄彼

　　其實(shí)，全球各期貨交易所的交易規(guī)則大體是相同的。期貨交易所首先發(fā)端于美國(guó)，之后各國(guó)紛紛效法，歐美之外的期貨交易市場(chǎng)，例如新加坡、中國(guó)香港等地，他們的交易規(guī)則都是借鑒了歐美的做法，在實(shí)質(zhì)上并無(wú)二致。從我國(guó)已有的三家期貨交易所來(lái)看，他們的交易規(guī)則也是源自歐美的做法，倘若交易規(guī)則面前不能人人平等，誰(shuí)還會(huì)進(jìn)場(chǎng)交易。

　　交易規(guī)則面前各市場(chǎng)參與者是平等的，但是游戲規(guī)則面前并不平等。游戲規(guī)則不同于交易規(guī)則，而很多人將他們混淆。期貨市場(chǎng)并非一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，博弈者有強(qiáng)有弱，根據(jù)博弈論，強(qiáng)者是游戲規(guī)則的制定者，而弱者則是游戲規(guī)則的接受者，因此，強(qiáng)者處于有利地位而弱者則處于不利地位。就期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，強(qiáng)者就是實(shí)力強(qiáng)大的投機(jī)資本。

　　目前，全球的期貨市場(chǎng)基本上已是一個(gè)24小時(shí)連續(xù)交易的全球性市場(chǎng)，即使我國(guó)設(shè)立了自己的期貨交易所，也只能是這一全球鏈條中的一個(gè)環(huán)節(jié)，定價(jià)權(quán)仍然在發(fā)達(dá)國(guó)家的期貨交易所內(nèi)，因?yàn)閷?duì)定價(jià)持有話語(yǔ)權(quán)的主要投機(jī)資本都聚集在這里。

　　三、對(duì)期貨市場(chǎng)不能期望太高

　　我國(guó)股票市場(chǎng)的交易手段單一，缺乏對(duì)沖機(jī)制，這已成為最近幾年某些證券投資機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)不好的借口，并被廣大的業(yè)內(nèi)人士所詬病，因此，要求買(mǎi)空機(jī)制、發(fā)展股指期貨成為一致目標(biāo)并被寄予厚望。期貨市場(chǎng)也被描繪為具有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定業(yè)績(jī)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的良好機(jī)制。

　　其實(shí)，期貨交易等衍生金融交易與現(xiàn)貨交易的最大不同在于它是一個(gè)零和游戲甚或負(fù)和游戲。金融衍生交易中一方的獲利是另一方的虧損，如果考慮到傭金、稅費(fèi)等，總虧損將總是多于總獲利，是一個(gè)凈負(fù)和游戲。從歐美國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)來(lái)看，盡管他們有著花樣繁多的可供選擇的衍生交易工具，但是當(dāng)股市低迷的時(shí)候，他們的業(yè)績(jī)也是普遍不好。

　　并不諱言，缺乏對(duì)沖機(jī)制在一定程度上不利于我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，但是如果某些機(jī)構(gòu)投資者將經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好歸咎于我國(guó)缺乏對(duì)沖機(jī)制、缺乏期貨市場(chǎng)則是大錯(cuò)特錯(cuò)了。上海證券報(bào)中國(guó)人民銀行金融研究所趙慶明